債市風暴沖擊波：成交冷卻 談論熊市太早

2013年04月27日 03:17
來源：第一財經日報 作者：張硯

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風暴沖擊波：成交冷卻，談論熊市太早

被訪者認為支撐債券市場牛市的因素沒有消失

[ 雖然本周下半周債券市場反彈迅速，但是交易員認為走勢仍“說不準”。“是短期沖擊還是長期沖擊，還是要看監管部門查處的力度。繼續查下去，那誰也不敢出來做事，收益率肯定還會繼續往上。”北京某券商交易員稱 ]

市場正談債色變。

“這個問題確實不好說，希望你能諒解。我們也是機構，每個機構都會有這種(代持)行為。”上海某銀行一位分析師本周在接受第一財經日報《財商》記者采訪時說，“這類重大消息應該有券商出分析報告，但能查到的報告很少，為什么？因為每個機構都深處其中。

在債券市場猛刮審計風暴之下，業內人士談代持色變。一位交易員稱，有一些機構連“代持色提法都不敢提了。北京一位券商交易員一再叮囑記者“千萬別說我說過什么，太敏感了”

市場成交驟減

債券審計風暴迅速讓銀行間市場的成交冷卻，銀行間市場每日結算額減少近五成。

根據中國債券信息網公布的銀行間債券市場交易結算日報，自4月18日(周四)以來銀行間每日結算總額逐日下滑，從4月17日1.33萬億元下滑至4月25日的7039億元，降幅達48%，其中4月19日(周五)單日下滑幅度達到19.50%。

除了交易量急劇萎縮之外，一向穩健的債券市場經歷了一場觸目驚心的跳水行情。

根據中債收益率曲線和指數日評，4月22日信用產品收益率整體上行態勢迅猛。中短期票據超AAA曲線5、7年期上行5~11基點(BP)，中短期票據AAA曲線3、5年期上行10BP，中短期票據AA曲線4、5年期上行13BP。

交易所信用債本周下跌2元的比比皆是，這在近兩年的債券牛市中是相當罕見的，例如08新湖債(122009.SH)從4月16日的109元到本周最低點106.12元，下跌2元88元。不過在逢低買盤的介入下，4月24日、25日交易所債券市場又有所企穩，信用債收復大部分失地。

“現在查處力度比較大，拋壓就比較多，尤其是涉及到有丙類賬戶的機構拋盤，對市場造成比較大的影響。民生銀行昆明分行同業產品經理彭浩在接受本報采訪時表示，“如果市場跌得太猛，有些機構還是覺得有價值，就會適當介入一些，從配置來講會有一些需求，但要走出很好的走勢可能就有點困難。現在的介入有些是試探性的，有些是從配置來看，會是一個逐步的過程。

彭浩表示，現在更多要關注的是整體交易量到底會萎縮到哪種程度，本周的交易量是有減少，本來很多現券買賣業務更多是以代持為目的，現在代持會很少。“在這樣的環境下，大家不敢出這個頭。”

影響還在繼續

彭浩估計，過去代持占債券成交量的比重差不多有80%。“因為真實的成交除非在市場比較好的情況下，不然都是很難做，買賣一個債券就幾個億，但是代持一個債券的話，可能就是幾十億、幾百億。每天的交易量其實很大一部分由代持支撐。

上海某銀行分析師表示，代持比例確實比較高，比例多少的話要看各個機構的風險偏好，如果風險偏好高的話，那比例會比較高。

在諸多交易員眼中，代持其實是正常的交易行為。“問題不是代持本身，而是有人用代持做利益輸送。“就算沒有代持，正常的買賣交易里面也可能會存在利益輸送行為，如果把這個歸咎于代持的話，其實是很不合理的。”北京某券商交易員表示。

4月24日央行開會表態規范代持業務，對丙類賬戶要逐步取消或升級。

彭浩告訴記者，機構都有代持需求，業務本身主要是為了騰規模、出表等各種需求，不管什么目的，肯定好處是很多的，但真實目的背后可能會有不合法或者不合規的東西在里面。

彭浩認為，按照現在情況來看，檢查的時間會延長，會對這個市場造成比較長時間的影響，至少是3個月。機構會檢查相關交易，向監管部門報送相關材料，這個業務怎么做、怎么來規范，也許要有一個過程。

就債券品種而言，信用債受這次審計風暴的影響更大。“利率債的流動性更好，其實很多代持品種都是信用品種，因為信用品種流動性不太好，融資本身會有一定困難，如果做回購可能會有一些問題。另外信用債的一二級市場的空間更大，這里面可能會潛藏問題，現在更多的是要查信用債業務。”彭浩說。

雖然本周下半周債券市場反彈迅速，但是交易員認為走勢仍“說不準”。“是短期沖擊還是長期沖擊，還是要看監管部門查處的力度。繼續查下去，那誰也不敢出來做事，收益率肯定還會繼續往上。”北京某券商交易員稱。

“債券市場這個問題由來已久，也不是一天兩天了，我相信也不是央行一個會議能把這個問題徹底解決的。信用債行情走勢，取決于整肅的深度和廣度，這是一個政策風險，明天出來幾個(政策)，又要跌。”上述上海某銀行分析師說。

談論熊市太早

盡管債市風暴讓參與者人心惶惶，但是接受采訪的交易員和分析師對債券市場并沒有悲觀，認為支撐債券市場牛市的因素沒有消失。

上海某銀行分析師稱，債券進入熊市還不至于，因為債市基本面都還可以，一季度經濟增速也不是很高，CPI比較溫和，資金面也不是很緊，所以整體對債市還是有利的。

今年一季度GDP同比增長7.7%，低于市場預期。本周公布的4月份匯豐中國制造業PMI預覽值降至50.50為兩個月來最低，上月終值為51.6。3月份CPI同比上漲2.1%，較2月份下降1.1個百分點。

彭浩認為，債券市場長期走勢取決于基本面，收益率的漲跌更多取決于基本面因素。“不管怎么來說，債券市場比股市要好的地方是，它是機構投資者為主的市場，機構投資者通常會衡量一個交易品種或者投資品種的真實價值，債券本身的投資價值在于它的票面利率，它是一個固定收益品種。

彭浩說：“就算沒有這樣的事情，市場運行到一定階段，也會出現一定的調整，之前債市也漲了一段時間，因為流動性比較寬松，本身也有內在調整的需求，剛好遇到這樣的消息沖擊，所以短期的影響現在來看非常大。

北京一位分析師也認為，經濟不好的時候就沒有辦法談牛市結束的問題。“只要你經濟不好，資金去哪兒呢？債券的問題就是收益率太低了，債券市場的基本面還沒有什么問題。一個國家的經濟從高往下應該是一個過程，從下往上也是一個過程。

招商銀行高級分析師劉俊郁對本報表示，整體市場還是跟著基本面走，現在可能是通脹的最低點，如果未來通脹上升的話，債市還是會發生調整的。4、5月通脹還是在低點，所以盡量還是以短久期為主，等到6月份之后再適當拉長久期。

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