黃金上漲與通脹、貨幣存量、股票、債市無關

2013年04月27日 05:15
來源：21世紀經濟報道

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黃金上漲與通脹、貨幣存量、股票、債市無關

我有“增長率差值理論”

近日國際金價以前所未有的姿態向下俯沖，與之相關的黃金ETF等投資產品跌幅均超過20%。相比實物黃金市場呈現火爆搶購局面，其他黃金資產如紙黃金、期貨金和現貨金的投資情況尚未明朗。本期招財貓邀請了摩根基金副總裁譚慧敏以及本報金融市場觀察員唐學鵬為大家解答疑惑。

1、富貴險中求，現在是對黃金資產抄底的時候嗎？

2、若從平衡風險的角度出發，未來3至6個月，應如何配置股票、債券、大宗商品以及貴金屬的份額？

譚慧敏(摩根基金副總裁、亞洲市場策略師)

A1：毋庸置疑，金價斷崖式的下跌使金礦股估值跌入深淵，對長期投資者來說，入市機遇已擺在眼前。但從技術角度出發，黃金ETF的平倉交易活動可能短期內還會導致金價下跌，是否見底言之尚早。

中國一季度令人失望的GDP增長，直接觸發并加劇了金價的暴跌。投資者擔憂，中國對黃金的需求減弱。以往黃金一直被視為對抗通脹和金融危機的“利器”。但現階段全球通脹緩和，由歐債危機引發的尾部風險降低，導致黃金的投資屬性減弱。隨著歐洲央行實踐OMT無限買債計劃，市場對于黃金的整體需求大幅減少。

黃金的投資前景短期堪憂，尤其是美元隨著美國經濟復蘇而走強，加上美聯儲可能提早結束QE3，但我仍建議中長期投資者配置部分黃金類資產。我沒有“水晶球”來預測金價是否見底，投資者可采取分時段購買的策略，在當前價位買入少量黃金資產，若金價繼續下滑，可酌情增加倉位，捕捉反彈行情。

A2：相比其他金屬和大宗商品，黃金基本類似于“錢”。除了對沖通脹外，市場上不乏投資者買入黃金來對沖未知災害、通縮和貨幣貶值。因此，在投資組合中適當配置黃金仍是必要的，但必須注意短期價格波動的風險，不可孤注一擲抄底。

考慮投資者可適當承受市場波動，我們建議未來3至6個月增持美國、日本和亞洲股票，高收益債券包括企業高息債、新興市場債券同樣值得買入。與此同時，建議減持美國、日本和亞洲歐元區國債，對黃金為代表的貴金屬保持警惕。

唐學鵬(本報金融市場觀察員)：

我反復強調過黃金不是永恒資產。黃金上漲和通脹無關，和整體貨幣存量的高增長無關，和股票市場的火爆或蕭條無關，和債市紅利水平無關，黃金甚至獨立于經濟周期。比如次貸前和次貸危機期間，通脹下黃金漲通縮下黃金也漲，道指狂跌時金漲道指狂漲時金也漲。再次強調，黃金并非永恒，2000年之前的“克林頓十年”是黃金跌跌不休的十年。

根據我的“增長率差值理論”，美元是全球需要，但美國的實力卻是世界經濟的局部，局部支撐整體有悖論，美元迎合全球需要，則美元幣值下跌，美元根據美國實力供應，則全球出現貨幣緊縮。即使美元滿足全球需要甚至過度泛濫，只要美國的經濟增長或者其加速度超過全球平均速度或者加速度，那么人們將預期未來美國依然能支撐其幣值。而在這種情況下，美元將壓倒性地打擊黃金。否則，黃金將飆升不休。

在克林頓新經濟時期，即1991-2000年的美國年均GDP增長率達到3.7%，而此時全球的經濟增長率是2.6%，美國和世界差值是+1.1%，黃金跌了整整十年。而從2001年至2011年，全世界的GDP增長平均速度達到了4%，而美國在3%以下，美國和世界的差值是-1%，黃金飆升了十一年。

黃金是否值得抄底？從大尺度來看，抄底是危險的。因為美國增長率正在趕上世界的步伐，從2012年美國強勁復蘇，黃金進入了萎靡的徘徊行情。但還有一種可能，美國經濟會突然變糟。美國這輪經濟復蘇的最大推力是以蘋果為代表的高科技公司，是實體經濟單元。但這些公司的利潤開始大幅下降。根本原因在于，世界是相互傳染的。新興市場國家經濟變差時，他們沒有足夠的低廉供應鏈和消費力來滿足美國實體經濟，一種負面傳染發生了。美國經濟開始感受全球經濟的寒意，一個自然的結果是，美股將會從高位下跌，美聯儲會繼續QE來拯救，但這時它的作用是快速提高美股的通脹，對通脹的疑懼又繼續使得美股跌落。一旦美國的經濟疲軟程度超過世界平均水平，那么黃金將會階段性的復蘇，使黃金抄底行動變成一種明智的舉動。在工具上，像黃金ETF、實物金都是可行的選擇。從資產配置的角度看，美股應當削減，債券可以保留，黃金增加點頭寸。

(本文由曾靜嬌編輯整理)