國泰君安：建議將券商納入優先配售范圍

2013年06月14日 07:45
來源：證券時報

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國泰君安證券

改變監管思路

強化監管效果

1、受理即披露，加強了事前監管，形成了全社會監督機制。預披露信息構建了投資者對發行人投資價值的第一印象，有利于投資者客觀評價發行人，形成合理新股發行價。

2、理順定價機制，規范事中監管。抓住新股定價主要矛盾，理順定價機制，并通過事后監管形成市場參與主體的自我約束機制，實現更為有效，也更為市場化的事中監管模式。

3、創造有利新股環境，建立事后監管。本次改革出臺的多項政策涉及事后監管，強化了監管效果，創造了有利的新股發行環境。未來新股發行將得到多方面的市場約束，投資者利益將得到更多的保護。

加速市場化進程

形成市場自平衡機制

1、允許發行人在12個月內自主選擇發行窗口，促進市場自身調節發行節奏的功能。發行人和主承銷商在獲得權限的同時，也就有了更多的義務和職責，他們將從自身利益和投資者利益平衡的角度，以專業化的判斷作出新股發行最優方案的選擇。

2、改革新股發行定價方式，發揮個人投資者參與發行定價的作用。這一改革措施向市場化方向邁進了最為重要的一步，有利于一二級市場接軌，也有利于保護中小股東利益，維護市場公平。

3、探索主承銷商自主配售機制，發揮各參與方主動性，形成市場自平衡機制。自主配售機制在賦予主承銷商權力的同時，也有利于發揮主承銷商的工作主動性。在與發行人業務合作的基礎上，主承銷商同時愿意建立與配售投資者的長期合作關系，平衡雙方利益，形成雙向約束自平衡機制。除此之外，意見稿對發行人和詢價對象也都賦予了一定的權力和約束機制，包括發行人控股股東等減持行為的限制對發行人協商定價權力的約束、擴大網下發行比例對詢價對象報價權力的約束等。通過這些市場化機制，新股市場將會由“看不見的手”進行自我調節，實現優化。

建立多方位

監督約束機制

1、加強信息披露。本次意見稿多處提到了信息披露，這一方面有利于投資者合理估值定價，另一方面也形成了投資者市場和社會的全面監督，為監管處罰提供支持，具有極為重要的意義。

2、加大監管處罰。這將有效打擊造假上市、包裝上市等違法犯罪行為，創造有序的市場環境，建立多方位監督約束機制，有利于市場的長期健康發展。

可進一步論證完善之處

《意見稿》在現實中可能還會存在一些問題，在此也一并列述。

1、關于優先配售對象。意見稿中提出“網下配售的新股中至少40％應優先向公募證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會保障基金配售”，這一規定可能沒有完全反映現實狀況。首先，公募基金和社保基金的數量并不多，從數量來看，證券公司是網下報價的最大群體，也是較為專業的投資群體，未將證券公司納入優先配售范圍，難以滿足廣大網下詢價對象的投資需求；其次，從參與活躍度來看，基金公司的獲配量占比一般在35%左右，證券公司的獲配量占比一般為25%左右，是新股市場最為主要的兩類投資者，僅將公募基金和社保基金納入優先配售范圍而排除證券公司，可能存在配售量難以匹配基金公司需求的情況，不利于反映各類市場投資者的定價需求，也不利于全面市場化改革推進。基于證券公司作為一類詢價對象的重要性，可考慮將證券公司也納入到優先配售范圍內，或者將優先配售額度從目前的40%降到30%，以滿足和平衡市場各方需求，充分發揮市場各方參與的積極性，全面推進市場化改革。

2、關于業績下滑風險披露。公司上市業績即變臉也是被投資者和市場輿論廣為詬病的問題，本次改革就“發行人上市當年營業利潤比上年下滑50%以上或上市當年即虧損”的情形，對保薦機構規定了更為嚴格的處罰措施。作為加強監管、強化信息披露的舉措，采取更為嚴格的處罰措施無疑是本次新股發行改革應有的題中之義。但我們也應看到，企業經營業績下滑，影響因素復雜多變，有些影響因素非經營者能左右或預料。因而意見稿規定“發行人在招股說明書中已經明確具體地提示上述業績下滑風險、或存在其他法定免責情形的，不在此列”，但上述免責情形的政策描述相對較為模糊，建議進一步明示具體的業績下滑免責條件，包括保薦機構在業績下滑風險披露中定量或定性描述的免責要求，這對規范信息披露，提高保薦質量，保護投資者知情權具有重要意義。