IPO變局：5年4改革步履蹣跚肖氏新政向市場尋信心

2013年06月17日 08:48
來源：北京晨報

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中國資本市場再次步入改革軌道。在史上最嚴IPO核查結束和新一屆發審委成立之后，證監會發布進一步推進新股發行體制改革的意見，并向社會公開征求意見，截至6月21日。這不僅宣告第四輪新股發行體制改革的正式起航，還意味著IPO重啟已進入倒計時。

市場的反應是劇烈的。在此項政策出臺之前，上證指數曾經連續七個交易日下跌，并創兩年來最大單周跌幅。端午節假期過后，市場繼續以暴跌來回應IPO即將重啟這一事實。有悲觀者認為，一旦IPO開閘，市場信心將會遭受重創，上證指數1949點必破。

A股市場為何視IPO為“洪水猛獸”？長期以來，新股發行價格虛高、超募嚴重，由此引發“炒新”風盛行；擬上市公司無視投資者的回報，為追求上市不惜粉飾包裝甚至業績造假，也使得IPO被貼上了“造假”、“圈錢”的標簽。

去年底，監管層為了清洗出那些不合規的、業績下滑嚴重的問題企業，不惜啟動史上最嚴格的IPO大核查。半年過去了，多達269家企業主動終止了審查，放棄發行新股。但證監會6月14日披露的IPO申報企業基本信息表顯示，目前IPO在審企業仍有677家。換句話說，IPO大核查擠出了約四分之一的水分，但IPO“堰塞湖”仍存壓力。

在穩妥重啟IPO方面，新一輪發行制度改革被寄予厚望。

在新任證監會主席肖鋼上任三個月之際，證監會啟動了尺度最大的一次市場改革。新股發行征求意見稿中，肖氏IPO新政向市場開出了幾劑猛藥：其中，IPO事后追究機制成為改革的亮點，如果發行人上市首年業績下滑超過50%，相關保薦機構的所有IPO申請都可能遭到證監會凍結。而發行人招股說明書“受理即披露”，也將使社會公眾和輿論有更充分的時間對擬上市企業進行研判、糾錯。

但市場對此并不完全買賬。看空的聲音認為，監管層此次的改革方案有著一年來很多監管經驗的累積痕跡，一些改革只能稱之為上一次改革的經驗總結與細化之舉。而自2009年以來，證監會已經啟動了三輪的IPO改革。回顧延綿近五年的四輪IPO改革路徑，第四輪改革或是最復雜的一次。征求意見僅僅是開始，重新樹立市場信心將是一個漫長的過程。如果僅僅是為了完成股市融資指標而采取的改革或改良，那么這將很容易變成一種敷衍。既然要改革，監管者就應該嚴刑峻法，IPO也要寧缺毋濫。

晨報記者王潔

■財經晨譚

散戶的話語權還是太弱

“保護中小投資者利益”，這不是一句口號，卻早已聽得中小投資者“耳朵長繭子”。

在此次新股發行體制改革洋洋灑灑數千字的《征求意見稿》中，看得人最暖心的一句話竟是：“研究改進信息披露內容和格式，突出披露重點，使用淺白語言，提高披露信息的可讀性，方便廣大中小投資者閱讀和監督。”

不是嗎？作為中國股民很是不容易。市場的“復雜”性已經練就了中小投資者“上知天文、下曉地理”的本領。他們不但看美國道瓊斯走勢，還知道公司基本面、宏觀經濟走勢，但這些還不能制勝，因為不知道哪天就踩著個業績虛假地雷。

幾十頁甚至上百頁的招股說明書，連保薦人都會時不時地弄出個烏龍事件來。使用淺白語言，方便中小投資者閱讀真的很有必要。而且以后，保薦人要是再在招股書中出錯，是要追究責任的，其保薦的其他項目將不再被受理。

如果看得再仔細些，發行人和主承銷商采用的網上發行配售方式，似乎也利好中小投資者。因為此前，新股網上發行是按申購量配號抽簽，盡管有一定的申購上限，資金量大的賬戶中簽的概率還是要高。如果采用按申購賬戶配號，之前靠資金優勢中簽的賬戶將不再具備優勢，明顯利于中小散戶中簽。

不過，采用何種方式配售，不是散戶說了算，權力依舊在發行人和券商手中。如果擬上市公司質量很好、市場很為搶手，券商和發行人會讓散戶“占便宜”嗎？這一點很值得懷疑。

而且，別以為個人投資者可以網下申購新股是中小投資者參與新股發行的進步。這一次改革，主承銷商有了很大的話語權，他可以在提供有效報價的投資者中，自主選擇投資者進行配售。如果中小投資者在網下只申購了那么幾千股，或者上萬股，咱們可能連配售的原則都沒達到，還怎樣奢望被選中？

冷靜地說，新股發行體制改革依舊是發行人、券商、機構們博弈的產物。市場化改革、嚴格監管是大勢所趨。在散戶眼里，上市公司應該是一只只“會下金蛋的雞”，而不是“永遠吸不飽血的寄生體”。中小投資者希望中國證券市場是個有信譽、講誠信的市場，上市公司如此，機構也是如此。一旦他們違規，必須付出巨大代價，哪怕是押上所有的信譽和身家！