銀行錢緊央行旁觀：“李克強經濟學”貨幣一端露端倪

2013年06月21日 08:23
來源：鳳凰財經綜合

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鳳凰財經綜合英國《金融時報》中文網專欄作家徐瑾近日刊文分析中國銀行業“錢荒”問題，中國央行的袖手旁觀，看似一言不發，實則道出不少信號：貨幣政策風向開始翻轉，“李克強經濟學”的貨幣一端初露端倪。以下是文章摘要：

大風起于青萍之末。

臨近年中，關于中國金融危機的種種猜測日復一日，銀行間市場轉而成為市場關注的焦點，我們在6月可謂見證了一次市場畸變甚至歷史一頁。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）一直是流動性的風向標之一，6月20日隔夜利率一舉創下歷史新高，高達13.444%，而這一指標在今年早些時候尚徘徊于3%之下；1周利率也達11.004%，突破10%大關。一時之間，消息暴走，從銀行違約到央行投放，辟謠聲明與小道消息齊飛，愁云慘霧與幸災樂禍同在。

中國經濟基本面不會一夜之間變臉，銀行間市場極度的資金饑渴胡為來哉？全球最大央行冷眼旁觀全球資金最為雄厚的中國銀行業邁入“錢荒”行列，造就交易員不少段子之余，到底揭示了什么現象？中國央行的袖手旁觀，看似一言不發，實則道出不少信號：貨幣政策風向開始翻轉，“李克強經濟學”的貨幣一端初露端倪。

中國總理李克強近期強調“通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展”，這一表態各有解讀，但控制貨幣增長速度成為共識。這一提法顯然不乏深厚的群眾基礎，從民眾最為熟悉的廣義貨幣與國內生產總值之比（M2/GDP）來看，中國去年年末為188%，不僅高于發達國家以及新興市場同儕，而且還在增長之中，M2今年超越百萬億元，人民幣存款余額5月已達99.31萬億元，經濟卻難以再度“保八”。

廣義貨幣與國內生產總值之比最初被作為金融深化的指標，在中國一方面廣為人知，另一方面卻也誤讀重重，最為典型表現之一，這一指標被視為通脹高企或濫發貨幣的常見解釋。

所謂激活存量，用意似乎在于希望管控新增信貸之余，能夠讓龐大的M2有更多用武之地。愿望美好，現實冷酷，貨幣并非憑空催生，也許看起來貨幣數字很大，其中不少似乎沒有用于實體經濟，但是它們確實已經存在于實體經濟之間，與實體經濟運行不可分割地緊密聯系在一起。所謂存量并非市場中無用靜止的“存量”，而是各類交易中的有效流動的“存量”。

貨幣市場與債券市場都是金融體系的有機組成部分，其有效運作對于經濟穩定至關重要。在利率沒有市場化的情況之下，銀行間市場必然充滿各種誘人機會——這一點，利率和大部分商品并沒有本質區別，如不徹底市場化，必然存在各類黑市買賣與套利交易。過去一兩年債市的火紅行情曾經讓不少人眼紅，如今債市的狀況也讓不少人覺得幸災樂禍。問題在于，即使存在監管套利，那么受到指責的應該是制度設計者而不是套利雙方。

也正因此，央行對于銀行間市場的無動于衷，或許有意無意間在呼應“激活貨幣信貸存量”，但卻并不符合央行作為“最后貸款人”的定位：流動性緊張時需要注入流動性，流動性旺盛時需要收緊流動性，這是央行的分內之事。一個平穩、正常的銀行間市場，是銀行執行其金融信貸功能的前提。

更進一步，不少經濟學家認為今天的收緊不過是過去寬松貨幣政策的補救。過去的寬松貨幣政策或許是一個錯誤，但是如果今天罔顧市場呼聲而繼續收緊，那么就是以一個錯誤修正另一個錯誤。今日債市風波可謂一面鏡子，揭示中國宏觀調控與金融市場之間千絲萬縷的糾結關系，宏觀經濟的政策調控目標不可能以制造銀行間市場的紊亂作為實施路徑，流動性危機也絕非控制信貸增速的最佳方法，宏觀經濟的固有癥結更難以依靠對金融市場的簡單粗暴約束而解決。

多年前，英國財經編輯白芝浩為英國央行確立的原則至今適用，即在恐慌期間央行應為有需求的銀行提供充分的、高利率水平的流動性。央行的諱莫如深，也會引發更多小道消息以及市場動蕩，該出手時應出手。

英國《金融時報》中文網專欄作家徐瑾