多重利空壓頂弱勢格局延續

2013年06月25日 07:04
來源：中國證券報作者：孫立平

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周一滬深兩市遭受重挫，滬綜指出現“百點長陰”，單日下跌5.30%。如此大的跌幅近期鮮見，并且建立在近三周連續下跌的基礎之上，對投資者信心影響巨大。雖然領跌的金融板塊確實受到基本面不利因素的沖擊，但如此規模的下跌也有反應過度之嫌。短期而言，在多重利空因素的影響下，大盤恐將繼續承壓，維持弱勢格局。

金融股領跌反應稍嫌過度

本周一，金融板塊的糟糕表現是大盤拉出“百點長陰”的主要原因，全天金融板塊指數跌幅近6%，而前期強勢的民生銀行和平安銀行快速跌停，對市場形成沉重一擊。伴隨著銀行股的下挫，券商股、地產股等與銀行板塊聯系緊密的板塊紛紛大幅回調，藍籌權重板塊的走低造成了周一市場極端的表現。

對于銀行等金融板塊的走低，我們認為有基本面變化的因素，但也有市場不理性的因素。下跌的首要原因是短線流動性緊張，這是市場做空銀行股的重要因素。本輪流動性緊張與傳統季度末相比，時間提前，利率上升也更快。從目前公開的情況來看，市場普遍認為這是央行有意為之，意在提醒商業銀行控制過度的表外資產擴張，防范可能出現的金融風險。從這個角度而言，如果商業銀行不能有效控制表外資產的規模和擴張速度，不排除央行繼續收緊流動性，迫使商業銀行改變現有的資金配置方法的可能。但是，投資者需要注意的是，目前，銀行表外資產規模龐大、結構復雜，短期內解決顯然不太可能。作為最后借款者的央行不可能放任商業銀行出現違約，因此商業銀行出現大規模違約以致出現金融動蕩的可能性非常低。我們認為，銀行將面臨流動性緊張的不利局面，會造成市場波動，但不會出現市場所擔憂的整體系統性風險。從這個角度而言，目前市場的反應稍嫌過度。

對銀行板塊造成不利影響的第二個因素是近期密集討論的利率市場化。從長遠來看，利率市場化實施概率頗高，會從根本角度上改變銀行目前的利潤結構和盈利模式。中國銀行業由于實施固定利率，雖然在近期設置了一定的浮動區間，但是基本享受著壟斷性的利差水平。改變這一局面需要時間，也需要更多的制度改變，目前來看逐步擴大利率波動范圍將是可能采取的路徑。市場對于銀行盈利增速高峰已過的判斷，是有一定依據的。此外，在經濟增速持續下滑，整體需求不足的背景下，不良貸款率出現上升將是可以預期的，這也會磨損銀行的利潤水平，但這都是長期的影響，并非快速急劇的變化。

綜合來看，我們認為以銀行為主的金融股出現大跌，有著基本面變化的因素。但基本面變化是長期的因素，而非短期變化。市場短期內出現如此規模的下跌，是非理性的表現。

多重壓力疊加短期難走強

對于市場整體而言，目前困境是明顯的，短期內多重不利因素將形成沉重的壓力。首先，IPO重啟是造成市場調整的不利因素。目前，市場依然對于IPO重啟后的發行規模和發行價格有著不同解讀。可以肯定的是，IPO將會繼續分流本就不充裕的市場資金，降低投資者信心。

其次，經濟持續下滑是形成市場走弱的中長期核心因素。最新匯豐PMI繼續走低，分項指數中新訂單指數偏低，顯示經濟需求不足。而企業依然會面對前期建設的產能持續達產的困境，去杠桿化將變得遙遙無期。從目前來看，整體經濟將維持“弱增長、低通脹”的態勢。經濟不佳將會影響到上市公司的業績水平，預計三季度和四季度業績下滑將體現在報表中。

最后，全球市場大幅度波動，資金將呈現回流態勢。隨著美聯儲表示QE將在明年退出，全球資本市場波動加劇。在美國經濟穩定復蘇、美元中期走強的大背景下，全球資本有回流的態勢。我們注意到人民幣在經歷了快速升值后，近期逐步走弱。在這種國際背景下，資本流動將會是市場中長期的不利因素。

綜合來看，多重壓力下市場近期將維持弱勢。但是，大幅下跌之后，技術指標也出現明顯偏離，這給技術性反彈提供了一定的空間。投資者可趁技術性反彈階段，減少投資倉位，防范后市風險。