十大權威券商下半年投資策略(2)

2013年06月27日 09:35
來源：鳳凰財經綜合

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中山證券：仲夏避風險秋冬抓機會

◎投資要點：

下半年大盤走勢：在2013年年度策略報告及后續的策略報告中，筆者多次向投資者提示：6月A股存在較大的下行風險。6月以來，在宏觀經濟數據持續疲弱、流動性偏緊、IPO重啟臨近、QE退出可能性增加以及國內宏觀政策預期轉向等多重利空的打壓下，市場信心幾近崩潰，A股重心不斷下移。6月24日，上證指數時隔六月重回"1"時代；6月25日，上證指數盤中跌至1849.65點，創四年來新低。下跌雖在預期之中，但市場之羸弱終究不免令人為之嘆息。

決策層目前更注重通過改革"調結構、防風險、控通脹"，這有利于增強經濟增長的內在動力，但短期對經濟提振有限。下半年經濟我們仍認為中國經濟弱復蘇的態勢并未打破，經濟在未來一兩個季度內后能企穩。依據主要有：從目前房企的存貨水平來看，房地產行業將在下半年再次擴張較為確定；下半年外圍經濟有望好轉，加上圣誕采購季將于三季度開啟，將拉動中國出口；三、四季度也是我國傳統的消費旺季，消費需求會有所上升。同時，第三季度IPO重啟的靴子有望落地，新股發行制度改革或為A股帶來政策紅利。此外，從估值角度看，A股市盈率遠低于歷史最高水平120.29，正處于繼1994年324點（11.56倍）、2005年998點（18.20倍），以及2008年1664點（14.13倍）之后的第四個歷史底部，下半年雖有繼續向下調整的可能，但下行空間已經不大，隨著三、四季度經濟企穩，A股將存在估值修復的動力。

對大盤的預測上，我們仍以中山證券"價值創新預測模型"為基礎。上證指數"5月小幅反彈、6月下行"的結論已基本得到市場驗證。

從全年看，我們認為A股"窄反彈，寬震蕩"的預期依然成立，整體呈現偏平的"N"型走勢：7-8月份低位震蕩的可能性較大，建議投資者控制倉位比例；9月后市場或有15%左右的上升機會，投資者可適度增加倉位比例。

下半年建議關注行業：信息服務、電子、交通運輸、商業貿易和食品飲料。

國海證券：此情可待

主要觀點：

自主增長動能趨弱：1）受到房地產調控、產能過剩等因素的影響，私人投資增長趨緩。2）國家加強打擊虛假套利貿易，出口增長虛增的情況得以扭轉，考慮到海外經濟復蘇緩慢，國際貿易環境惡化，以及人民幣大幅升值，我們認為未來出口增長仍然難有明顯起色。3）中央推行“八項規定”和“六項禁令”，公務消費項目下降明顯；隨著經濟和企業盈利下降，居民收入和消費信心也出現下滑，居民消費增長受到抑制。接下來，公務消費難見放松，而在經濟增長乏力的情況下，居民收入也難見回升，預計消費增長還將維持低迷格局。

政策刺激意愿不強：1）在經濟自主增長動能趨弱的情況下，國務院繼續將穩增長擺在首要位臵，仍然離不開政府投資穩增長的作用。但持續加大政府投資，將把經濟增長固化在投資驅動的路徑上，不利于產業升級和經濟結構調整，也會加大地方融資平臺風險，所以政府頒布463 號文，抑制部分地方的投融資沖動。如果在經濟增速下滑超出管理層的容忍底線，管理層將會通過加大政府投資對沖經濟下行壓力，但政府投資加碼的上限止于穩增長，政府投資顯著拉升投資和經濟增速的可能性較小。2）近期市場流動性趨緊，貨幣市場利率和票據直貼利率大幅飆升。這有一定的季節性特征，也與供給因素的影響有關。展望下半年的流動性，我們認為在季節性因素的影響消退后，資金利率高企的狀況可以得到一定程度的緩解，但是受到規范影子銀行融資、限制短期資本流入、海外流動性預期的變化等因素的影響，今年上半年流動性緩解不斷改善的趨勢將被逆轉，下半年的流動性環境可能會緊于上半年。考慮到經濟增長趨弱，在通脹約束較輕，我們認為流動性收得太緊的可能性較小，央行可能通過增加貸款規模、公開市場操作等途徑降低利率水平。

中原證券：“W”型演繹從新經濟到低估值

投資要點：

經濟增速逐季遞減。2008 年底的“四萬億”刺激，推動中國經濟在2009 年-2010 年率先復蘇;2012 年中的“預調微調”刺激，僅帶來中國經濟在2012 年底出現短暫的反彈。隨著周期性的需求政策對經濟增長的影響開始減弱，預計下半年GDP 同比將逐季遞減。我們認為，在內生性增長動力不足及貨幣刺激失效之后，中國經濟的結構性衰退特征更加顯著。

宏觀環境的三個階段。經濟的結構性衰退來自資產負債表的去杠桿化。在實體經濟與虛擬經濟的聯動中，投資-產能在金融領域的映射是融資-債務，投資擴張與產能過剩必然對應了融資的膨脹及債務的堆積。我們認為在未來的一段時間內，中國經濟必將經歷以下幾個階段：債務去杠桿—流動性收縮--經濟進一步衰退--衰退性寬松。

A 股市場的三個階段。調整在前。在流動性收縮期，經濟復蘇與流動性驅動將相繼出現拐點，市場開始面臨預期落空后的選擇，周期股拋售壓力加大。隨著經濟衰退的進一步加劇，季報業績將確認小盤題材股的偽成長，疊加IPO 重啟供給端的壓力，以創業板為代表的小盤股將受到重創。未來只有在市場進入衰退性寬松時，小盤成長股才會率先反彈，大盤周期股也將滯后表現。

下半年A 股市場的投資路徑：新經濟-低估值。在衰退性寬松初期，出于三中全會預期與中長期改革憧憬，建議投資者關注“新經濟”：通信、電子元器件、傳媒、國防軍工、環保、醫藥等行業。在衰退性寬松的中后期，流動性推動估值修復的概率開始加大，周期股的配置價值顯現。建議投資者關注“低估值”：銀行、地產、保險、證券、汽車、零售等行業。

預計2013 年下半年上證綜指運行區間在1900 點-2400 點。我們對下半年A 股市場持有中性看法，預計上證綜指將呈現出“W”形走勢，核心運行區間在1900 點-2400 點，對應9.2 倍-11.6 倍的動態市盈率。

風險提示：新興市場貨幣危機、流動性持續惡化、結構改革顯著低于預期

上海證券：＂消夏＂之后＂真成長＂仍有下半場

主要觀點與邏輯：

市場為何需要“消夏”？

我們認為，下半年大指數的趨勢主導因素不是可控回落的GDP 增速，而是市場對于改革遠景與金融風險化解的評價，在“城鎮化”與“簡政放權”兩貼改革“中藥”與十八屆三中全會之間，改革預期對于大指數的提振力十分有限。趨勢拐點指向三季度末四季度初十八屆三中全會改革頂層設計的清晰。而屆時的改革部署大概率集中在行政體制、財稅體制、民生領域、金融（投融資）四方面。

下半年流動性可預見“圓弧頂”。在美聯儲QE 退出預期下，全球流動性不會更泛濫。而當前國內化解融資與經濟“背離”的政策核心在于結構調整，維持融資總量增長的意義已經不大。下半年央行仍將運用相對更為靈活的公開市場操作工具，以保證貨幣供給處于提供經濟支持的合理水平。

“真成長”為何還有下半場？這輪全球金融危機之后帶動美國經濟走出低迷的，并不是傳統的制造業與高科技，而是以高科技、高附加值為特征的“新制造業”。制造業科技創新，作為A 股市場成長股“美國投射”的基礎雄厚，成長的源頭沒有泡沫。

IPO 開閘影響中性，與大盤漲跌無必然聯系，但會強化原有調整趨勢，建議關注轉向“供給閥值”效應。

風格轉換只是一個傳說。“經濟退、政策進”作為周期行業反彈邏輯的喪失已成市場共識，周期品為主的權重板塊在大的去產能格局未發生根本變化的情況下，中長期系統性的負超額收益將是常態。

投資策略：先“消夏”，三季度末重回“成長主線”

大指數（滬綜指）下半年的波動區間維持年度策略中的判斷1950-2450點。策略建議：以三季度末四季度初為分界點，先“消夏防御”，后重回成長主線。市場超額機會仍在成長“泡沫浴”中。下半年看好：移動互聯網應用（手游、移動支付等）、“美國投射”的科技創新（電動汽車、3D 打印、穿戴消費電子等）、清潔能源（節能）替代（天然氣、核電、LED）產業鏈、部分轉型思路清晰的工業企業也存在估值提升的機會。金融、地產維持標配。

光大證券：半年度展望警惕回到解放前

半年度展望：警惕回到解放前

策略中期報告

◆回顧與展望

2012年12月05日，我們在年度策略會上提出的“小型5.19”行情。其中的關鍵在于我們對經濟復蘇、企業盈利改善的準確判斷，在基本面具備的條件下，行情一旦啟動，將會持續演繹。從2013年3月下旬開始，我們轉變了此前中期樂觀的觀點。我們在2季度策略報告《下行風險擔憂抬頭，小心駛得萬年船》，明確提出“在明朗中長期趨勢之前，宏觀經濟的上行風險正逐漸被下行風險所取代，投資者對經濟復蘇的樂觀判斷正逐漸被擔憂所取代。在此基礎上，我們傾向于建議投資者作出防御性動作以應對可能出現的風險，無論市場是否出現反彈。”在經歷了4月下跌、5月反彈和6月下跌之后，市場呈現出顯著的弱勢震蕩特征。站在半年度的關口上，我們需要思考的問題是：未來會怎么走？

◆當前的處境及主要矛盾？

企業盈利改善的進程已經結束，市場中期反彈的基礎已經不復存在。從現在開始，影響市場走勢的主要矛盾將逐步轉變為流動性和主動去庫存。我們將沿著中短期（關鍵看流動性）、中期（關鍵看經濟基本面）和中長期（關鍵看美元指數）三個關鍵變量展開分析。

◆中短期看流動性：拉開收緊的序幕

企業盈利改善的進程已經結束，市場中期反彈的基礎已經不復存在。從現在開始，影響市場走勢的主要矛盾將逐步轉變為流動性和主動去庫存。

◆中期看基本面：警惕宏觀經濟二次探底

無論是數據判斷還是證據判斷，現在斷言進入第二輪主動去庫存還為時尚早。但是這并不妨礙我們分析總需求三塊構成并提出警示：宏觀經濟二次探底離我們的距離，遠沒有我們想象的那么遙遠。

◆中長期看美元指數：等待美聯儲一聲槍響

未來1-2個季度，美聯儲停止QE甚或擬定退出路線圖的可能性不容小覷。一旦聽到這聲槍響，在美國經濟復蘇繼續的背景下，全球資金流向將發生巨大變化，美元指數中期上行的序幕將被拉開。相應地，由于熱錢流動的變化，A股將收受考驗。過去十年A股和美元指數之間呈現出較為清晰的負相關關系。事實上，兩者之間的相關系數高達-0.65。

◆結論

對市場的整體判斷：在明朗中長期趨勢之前，宏觀經濟的上行風險正逐漸被下行風險所取代，投資者對經濟復蘇的樂觀判斷正逐漸被擔憂所取代。在此基礎上，我們傾向于建議投資者作出防御性的動作應對可能出現的風險, 無論市場是否出現反彈。沿著目前這種軌跡走下去，很可能意味著市場進入新一輪趨勢下行，考驗前低（1949點）概率不容小覷，不排除回到解放前（低于1949）的可能性。

行業選擇首先是做到兩個回避：經濟二次探底風險，所以回避強周期行業；估值過高，所以回避機構扎堆的成長股。在剩下的行業挑挑揀揀，最終推薦周期股中的抗風險品種以及非周期股中價值品種，包括鐵路、電力、食品飲料和餐飲旅游。