7月A股“翻身”需跨三重山

2013年06月28日 06:24
來源：中國證券報作者：魏靜

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流動性偏緊經濟增速下行 IPO重啟壓力

“五窮六絕七翻身”的股諺，雖起源于香港市場，但近年來在A股市場也有著廣泛的“受眾”：此番A股措不及防的“六絕到底”戲碼，更在一定程度上掀起了市場對“七翻身”的憧憬，畢竟流動性最緊張的時刻正在過去。然而，風險減緩不等于預期逆轉，超跌反彈不等于擺脫弱市。7月A股雖有望小漲，但要徹底實現“翻身”還需跨越三重壓力：一是來自流動性偏緊狀況的持續沖擊，二是經濟下滑可能超預期帶來的風險，三是IPO重啟臨近帶來的情緒性沖擊。

壓力之一流動性偏緊或成常態

5月底以來，以隔夜Shibor為代表的短端資金利率快速走高，并引發一波長達兩周左右的“錢荒沖擊波”。起初，央行采取不作為的態度，即容忍資金利率持續飆漲；本周周中，央行與商業銀行之間的博弈就出現了暫緩的信號：一方面，央行發通告表態已經部分釋放流動性，緩解了資金面極端緊張的情形；另一方面，本周央行暫停一切公開市場操作，包括停發央票及正逆回購等，即央行本周向市場凈投放250億元。

目前來看，金融領域極端缺錢的狀況，正隨著季末時點的過去以及央行的施以援手而得以緩解，銀行間短端的拆借利率也普遍出現了較大幅度的回落。截至6月27日，SHIBOR隔夜利率回到5.5610%的水平，SHIBOR一周及兩周利率均回落至6%左右的水平，這一水平基本上與往年年中季末時點的水平相當。

然而，流動性最緊張階段的過去，并不意味著7月資金面會重新回到此前偏寬松的局面。首先，央行已不再是以前缺錢就給的“央媽”，雖然其最終還是出手平抑了資金利率飆漲的局面，但市場普遍期待的天量逆回購以及其他對沖措施并未出現。這種定向定量釋放流動性的舉措，恰到好處地表達了央行“有保有壓”的態度，即維持資金面平穩的局面以及堅決清理“非標”資產的決心。其次，從此前管理層多次對“激活存量流動性”的講話來看，央行動用降準及降息等對沖工具的意愿極低。此番試水金融領域的“去杠桿”，雖然不經意引發了金融領域的“錢荒”風波，但由于這一舉措主要是為了遏制貨幣空轉的現象，進而推動資金逐步進入實體經濟，因而政策的取向和連續性已較為確定，即清理“非標”資產。換言之，未來一到兩個季度，銀行系統將不可回避地推動“非標”資產的清理，整體資金面大概率將維持偏緊的格局，這將對股市構成持續的壓制。

壓力之二經濟超預期下滑風險猶存

除了流動性的“新傷”外，諸如經濟復蘇疲弱等“舊傷”也在不斷發酵，并對市場構成持續壓制。

從宏觀經濟來看，5月經濟數據令市場開始下調經濟增長預期，6月匯豐PMI初值再度創出9個月的新低，經濟數據的“淡季更淡”進一步表明經濟復蘇預期遭遇挑戰。昨日國家統計局公布了部分5月數據，5月當月規模以上工業企業實現利潤總額4705.5億元，比去年同期增長15.5%；其中主營活動利潤增長8.8%，較4月份同比增速下降2.8個百分點。經濟復蘇放緩的態勢進一步加劇，不排除三季度經濟下滑幅度超預期的可能。

而管理層在此時啟動金融領域的“去杠桿”行為，盡管目的是為了遏制貨幣空轉的現象，進而解決實體經濟籌資難的問題；但一旦金融領域“去杠桿”的預期確立，最終難免會推高實體融資的成本，進而誤傷經濟復蘇。

有分析人士表示，金融領域“去杠桿”，有可能會在一定程度上引發與地方政府相關的債務風險上升，進而加劇經濟增速回落的風險。事實上，目前金融領域的高杠桿與房地產及地方政府的高負債密不可分，由于各地的地方政府財政收入差距大，未來不排除在“去杠桿”的過程中出現局部地方政府性債務風險的可能，這將是中期對流動性及A股市場構成持續壓制。根據相關測算，2012年末地方政府性負債介于13.17萬億-15.1萬億元之間，對應的每年利息支出約1萬億元，也就是說當前地方政府的債務率已經處于不低的位置了。

不過，中期來看，當前“去杠桿”的行為也是順應經濟轉型的一大選擇。畢竟，長痛不如短痛，雖然短期經濟降速在所難免，但在現階段中央政府財力雄厚、政府債務風險尚屬可控的背景下，此時“去杠桿”的時機也較合時宜，不太可能導致重大的金融危機或經濟危機出現。

而當預期之外的流動性沖擊正趨于淡化之時，三季度經濟可能超預期下滑的風險將逐步走向“臺前”，并成為決定市場走勢的最關鍵因素。如果7月初公布的6月數據下滑的幅度超出預期，則會在一定程度上對7月的超跌反彈行情“大打折扣”。

壓力之三供給壓力如影隨形

二季度末期，有關IPO重啟的傳聞不絕于耳，“狼來了”的故事持續上演。目前，新股發行制度改革的征求意見期已經結束，盡管管理層期間曾表態IPO重啟尚無時間表，但昨日有媒體報道海通證券已開始為過會的IPO項目進行詢價，這無疑被市場解讀為IPO實質性臨近的信號，并成為壓制A股超跌反彈的主因。

分析人士認為，IPO重啟的壓力大小取決于幾個方面的因素。一是重啟前市場所處的位置，位置越高壓力越大。在經歷了6月的斷崖式下跌后，滬指已跌回至1900點的底部區域，目前來看，以這個點位重啟發行的輿論反對聲音會較大，因而IPO重啟的時間點可能會較預期有所延后。二是發行方式，批量發行的方式會對二級市場帶來明顯壓力，而最終重啟發行采取何種方式也會在很大程度上決定A股的短期走向。三是發行制度，如果只是簡單重啟，那么市場恐怕還是要重走老路，即陷入“越發越跌”的怪圈中。

除了如影隨形的IPO解禁壓力外，7月A股還將迎來天量解禁潮。據WIND資訊統計，7月兩市將有2698.05億股限售股解禁，市值合計超過7000億元，均為年內峰值。其中2010年7月15日首發上市的“巨無霸”農業銀行將有2585.93億股首發原始股于7月15日上市流通，這不僅是當月的最大解禁量，也成為A股今年的“解禁王”，其解禁市值占當月全部解禁市值的九成左右。

七翻底氣恐慌情緒趨于消散

在流動性風險的放大效應下，滬指已經創出了1849點的近四年新低，短期運行區間回到1900點附近。技術上，盡管恐慌殺跌之后的反彈幅度有限，且藍籌股依然處于乏人問津的狀況，但至少市場不會再出現此前接連暴跌的景象，7月A股維持震蕩整理走勢的概率偏大。

策略上，盡管恐慌情緒淡化會在一定程度上推動超跌反彈，但鑒于7月A股仍存在三重壓制，因而整體反彈空間有限，投資者不宜過多戀戰。反彈品種方面，投資者需把握兩點。其一，切勿緊盯“超跌”進行操作，盡管金融、地產等周期板塊領跌，短期嚴重超跌，但鑒于政策壓制仍在，這類低估板塊很有可能會陷入“低估陷阱”中，投資者不宜盲目抄底這類品種。其二，對于創業板內部的成長股群體，投資者也需仔細甄別，畢竟在整體市場集中釋放風險的階段，成長股也難獨善其身，大部分“偽成長股”的補跌風險已然極大，投資者需緊盯業績逢低介入真正的成長股。