熊市回憶錄：22年里牛熊交替上演悲喜劇

2013年07月01日 08:04
來源：投資者報作者：張東偉

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中國年輕的A股市場，從1991年開始至2012年底已經有22個年頭了。在這22年里，以上證指數計，其中有11個年頭是牛市（上升市）；如以深綜指計，則有10個年頭是牛市，平均來說11個年份是牛市，或者說以年計，22年中有一半的時間里是牛市，并不像有人說的中國股市是“牛短熊長”，而是牛熊交替上演，演出一幕幕的悲喜劇。

1993~1996年初的大熊市

先說1993年開始的那輪熊市。我自己趕上了半場，1993年年末才在深交所辦了個賬戶開始涉入股市，開戶時聽朋友說股市已經跌了差不多一半，現在入市會有大底抄，懵懵懂懂地就“入市”了。結果一入市先趕上了個大熊市。

1994年年初，深市開盤233點，上證833點，半年后的7月末，深綜收盤95點，上證333點。此時，市場下跌已經17個月，離1993年2月深滬股市的頂部已分別跌去74%和79%。隨后在“三大政策”下股市開始了“大井噴”，一個半月，上海從325點升到1052點，深圳從94點升到234點。隨后又是大跌并一直陰跌至1996年年初，上海跌至512點，深圳105點。結束了1993~1996年初的大熊市。

這輪熊市的背景就是1992年小平“南巡”后全國大干快上，到處都是基礎建設的工地，造成固定資產（包括房地產）投資巨增引發嚴重的通貨膨脹，當時的通脹率（CPI）急速躥升，1994年時已達24%。朱副總理主政國務院金融工作后的第一件事就是宣布搞“宏觀調控”，1993年5月將銀行利率從7.56%一下子提到9.18%，兩個月后又提到10.98%（然后就是不斷增加的保值貼補率）。股市在此背景下，“飛流直下三千尺”，上海從1558點開始僅5個月時間一口氣跌至777點。經過幾個月整理后向下突破，從777點一直跌至325點。跌市到末期，深圳已沒有10元以上的股票，5元以上的僅2、3只，如深發展、深中集等，而2~3元的股票基本上占到90%以上。最后深市全天日成交額僅不足5000萬元，除了天天跌，就不知道漲是什么滋味了。

那個時候，流行的是“什么時候賣都是對的，什么時候買都是錯的；賣什么都是聰明的，買什么都是傻瓜蛋”的口頭禪。但是，1994年8月1日，“三大政策”從天而降，股市則像換了人，指數開盤漲20%，收市指數漲33%！此后連續上漲，井噴了1個半月后又開始掉頭向下，一路陰跌不止……

雖然如此，之后的熊市則和“333”前不同了，并不只是下跌。指數在陰跌，但深圳股市卻悄然展開了“川老窖、蘇常柴、深中集、深長城”四大天王超級績優股的慢牛行情。它們的共同特點是：盤小績優，業績超群，且都是1994年才上市的新股。深圳的老股民們面對這“新面孔”的績優新貴，似懂非懂，不敢碰，但它們卻逆市創新高漲個不停。當上海那邊一個勁地爆炒“浦東概念股”、“國企大盤概念股”而吸引資金和眼球時，死市一樣的深圳股市這邊卻是獨立的“績優股”行情！

說也奇怪，盡管熊市給人痛苦的回憶，但到1996年大牛市起來后，我常常懷念那遍地都是2元多股價的時候，心想，以后要是再來熊市我可要好好珍惜。

1997年開始的“熊市”

與1993~1996年的大熊市相比，1997年從1510點到1025點的調整簡直可以忽略不計。在回顧1997年行情見頂之前，先看段1996年年末的插曲：

1996年12月中旬，在深滬“垃圾低價股行情”炒得如火如荼時，管理層坐不住了，從提示風險開始到氣急敗壞似的發了篇《正確認識當前股票市場》的社論，社論的語氣嚴厲異常。還新出臺了交易規則：從T 0改為T 1，并實行股票漲跌停板。第二天開始，人們從未見過的景象出現了：一開盤全部股票在跌停板上但幾乎無成交量。就這樣，連跌一個星期，深圳從476點一氣跌到270點，那幾天如果還不知道什么叫“目瞪口呆”，那就可以好好體驗一下了。

人們慢慢明白了：管理層不讓炒垃圾股？那好，咱去炒績優股！從此，深發展、四川長虹、深科技等又開始拔地而起，一發不可收拾：50、60、70元……高價股的紀錄一路刷新。一直到1997年5月份，管理層又出招了：增發300億新股；印花稅提高到0.6%；國有企業、上市公司不得炒股、有股的必須拋出。——新的三大政策。股市像碰到了墻壁的皮球，開始掉頭震蕩向下，一直跌到9月末，從1510點到1025點。

至此，風向又變了，發展、長虹等象征性地反彈后開始陰跌，而出現了新的垃圾股行情：美倫股份（泰達股份）、川長征（托普軟件，已退市）、北京天橋（青鳥天橋）、延中實業（方正科技）開始晃晃悠悠地一路上漲，越不明白越漲——長達4年之久的資產重組股的行情開始了。而1996~1997年風光無比的績優股四川長虹、深發展等等開始了長期的牢獄之旅：一路不回頭地漫漫下跌。

這看不懂的垃圾漲、績優跌的行情一直到2001年，垃圾股股價到2001年時普遍都超過由正常市盈率（哪怕是30~50倍PE）衡量的績優股的股價。而“莊股”在那時成了人們賺錢的主要工具，還美其名曰：跟莊。2001年2月，吳敬漣講話了：中國股市像個大賭場。可不是嘛，那時書店里關于股票的書全都是“如何戰勝、識別莊家”，股評人個個都成了分析莊家的“心理專家”。這似乎才是2001年開始指數崩潰的真正內在原因。所以，那輪熊市也可以說是從1997年5月就開始了，一直到2005年年末，8年之久的長期陰跌——看看深成指、滬180就知道了。

一直有人說2001年開始的下跌是由于“國有股減持”政策，呵呵！如果沒有這個政策，股市就不跌了？當氣球被一個小石子碰破后去怨石子太壞而不怨氣球吹得過脹了，這就是很多“經濟學家”腦子里根深蒂固的思維方式。

（本文未完待續，作者系徐星投資管理公司總經理）