基金防御心態加重半年報亮點成布局取向

2013年07月08日 07:27
來源：上海證券報

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在流動性維穩、央票停發等因素的推動下，A股市場終于迎來了超跌反彈。然而，市場的反彈，并沒有令基金的防御心態有絲毫松懈。

基金經理擔心的是，下半年仍可能時不時地出現“錢荒”引發的“余震”。更為重要的是，歷來國際上利率曲線倒掛，都是經濟衰退的征兆，這一點，成為基金經理眼中不容忽視潛在風險點。

多家基金投研團隊認為，在宏觀經濟弱復蘇、國內經濟面臨去杠桿化過程的大背景下，下半年股市更多的僅是波段性機會。

而隨著上市公司半年報的發布，市場進入業績證偽期，個股走勢勢必隨業績情況發生分化，業績達預期、成長性確定的公司依舊會受到資金青睞；相反，業績不達預期且估值過高的，則隨時面臨大幅度的調整。⊙本報記者吳曉婧

實體經濟初現“緊縮”苗頭

從現已公布的種種宏觀與微觀數據來看，年初以來的經濟增速始終處于一種“波瀾不驚”的休整狀態，既無驚悚，也無驚喜。

6月中國制造業采購經理指數（PMI）回落至50.1%，創下4個月的新低。盡管PMI絕對水平仍在50%以上，但已經回落至榮枯線邊緣。

在天弘基金看來，我國兩大制造業PMI指數6月均現頹勢，官方PMI回落至50.1，為年內最低，匯豐PMI終值48.2，創九個月新低，新訂單指數及從業指數均下滑，顯示市場短期需求依然疲弱，與市場預期相符，考慮到通脹預期并不強烈，實體經濟初現“緊縮”苗頭，這對市場中高杠桿行業及高估值公司將會構成一定壓力，同時現金回報率較好的大眾消費品行業將會受益這一預期，短期來看，市場呈現弱整理格局。

雖然本輪市場利率曲線倒掛，主要邏輯是央行“剎車立威”。銀行資產擴張太快，央行認為與穩健貨幣政策取向有悖，所以放任利率走高，倒逼金融機構賣資產、去杠桿。但海富通基金投研人士強調，“歷來國際上利率曲線倒掛都預示著經濟衰退的征兆，這點不容忽視。”

博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春認為，經歷了此次“錢荒”的洗禮，銀行或不得不謹慎從事高風險資產擴張。流動性的沖擊著實讓人“驚魂”，余震更需要警惕。我們已經看到，人民幣兌美元貶值趨勢已經出現，而NDF市場隱含的人民幣對美元一年期升值預期近期顯著走貶，表明資本繼續流出。

當前中國經濟仍然處于2009年二季度以來的持續調整過程之中，雖然無論從數值或周期上來看，都已經接近上一輪經濟調整(1993年至1998年)的底部區域，但是考慮到當前經濟體內部所面臨的嚴重的結構失衡因素，中國經濟企圖立即啟動類似于1999年之后的新一輪強勁的經濟增長，似乎路途仍然非常遙遠。

在全球經濟增速放緩，重復建設和產能過剩嚴重，以及政府財政壓力日趨明顯、房地產警報尚未解除的背景下，匯豐晉信認為，由傳統經濟增長引擎所拉動的中國經濟再加速似乎已經漸行漸遠。

在一片悲觀聲中，匯豐晉信依舊強調，當前中國經濟增速的不斷減緩，既有客觀因素，更有中國政府未雨綢繆，主動調整的結果。既然如此，就沒有必要擔心中國經濟出現螺旋般的失速墜落。

基金對周期股依舊謹慎

上周受傳言影響，房地產、有色金屬等大盤藍籌紛紛走強，帶領股指沖上2000點大關，市場人氣也因此有所提振。

但基金經理對于后市依舊謹慎，滬上一位基金經理表示，A股的反彈僅僅是技術性反彈，在長期資金價格下降之前，依舊對于周期股偏謹慎。

一位宏觀策略出身的基金經理，在市場大跌前果斷將倉位砍至3成以下，而在市場連續暴跌之后，進場抄底。“從短期看，市場會有超跌反彈，部分行業已經具備一定的投資價值，但中期來看，市場機會依然缺乏。”據其透露，其抄底的主要標的依舊是成長股。

海富通基金認為，主板指數主要是由銀行、地產等大盤藍籌構成。以銀行業為代表，隨著利率市場化趨勢確定，銀行業息差勢必將面臨不斷收窄的局面，行業趨勢性向上的機會已經很難再現，波動性機會將取而代之。

深圳一家基金公司投研人士認為，對金融板塊而言，其上漲需要流動性推動，而下半年壓力明顯加大。盡管目前金融板塊估值已經明顯下移，甚至已經低于合理估值，但后期依然存在利率市場化，經濟增速下移，社會融資下臺階和壞賬率上升等不確定因素，因此其后期表現或有反彈修復需要，但趨勢性向上動力仍然缺乏。

成長股盛宴現分歧

盡管結構轉型、傳統行業增長下降和成長行業催化刺激等預期仍在，但國內的“成長成色”不純，魚龍混雜，而隨著上市公司半年報的披露，相當部分的所謂成長股將面臨業績的考驗。

一家內資基金公司的基金經理表示，從5月份開始就逐步減持成長股，在其看來，很多所謂的成長股都將經歷半年報的考驗，而一旦不達預期，抱團取暖的機構紛紛撤出，則會出現流動性的問題。

“今年以來，主板股指的回落以及創業板的大幅上漲，反映了經濟轉型期不同行業景氣分化、經濟結構性變化的趨勢。這種結構性行情隱含了投資者對于經濟轉型的樂觀預期。”不過，東方利群基金擬任基金經理朱曉棟認為，以目前時點來看，創業板的風險收益已經下降，吸引力不高。從短期看，業績穩定增長、股價已經經過調整、估值安全的行業，如家電、汽車、地產、金融等行業的投資價值凸顯，在下半年可能會有更多的投資機會。

然而，更多的基金經理對于創業板的態度，則是短空長多。

“短期來看，宏觀政策變化、主板走勢、以及未來IPO推出后對股指的沖擊影響等，都可能構成下半年創業板的回調風險。尤其是市場資金面對創業板的影響可能最為明顯，或直接導致創業板的補跌。”盡管對于創業板的短期走勢較為謹慎，但長期而言，海富通基金認為，創業板指數將會類似道瓊斯和標普，會不斷創新高。

“未來會有更多類型、細分行業的優質公司加入并支持指數的上漲。在經濟去杠桿、弱復蘇的背景下，有望成為中國經濟轉型驅動力、代表成長和升級方向的行業勢必將受到市場更多關注。”

上投摩根表示，在經濟平淡、政策著重調結構的基調下股市或持續弱勢震蕩，個股或將進一步出現分化；由企業的經營和盈利狀況推動的優質個股在即將來臨的半年報業績大浪淘沙后有望持續勝出，建議投資者可密切關注產業政策，比如民生相關領域，還有最近的綠色低碳、智能交通等。

天治財富增長基金經理周雪軍認為，6月底以來的股市反彈中，以創業板為代表的成長性行業顯著受到了市場的追捧；但是，在創業板指創出兩年多新高、一批代表性的優質成長股亦達到較高估值后，短期進一步的上漲空間需要思考，去偽存真、挖掘新的成長領域是一個可選擇的方向。在經濟整體疲弱的背景下，傳統行業依然缺乏系統性機會，但其中是否可以挖掘出一些估值較低、業績仍可保持一定增速的細分行業和個股，也值得思考。

大摩華鑫基金公司基金投資部總監錢斌認為，未來的經濟增長模式就是朝向科技、環保、文化傳媒、消費等方向前進，這些領域極有可能出現市值巨大的優質公司，而目前的市場行情特征反映了資金對這方面的一些預期，因此在操作上仍將重點照顧這類具有較大成長動力的新興成長行業。