分析：三大原因致“深藍”崛起反彈空間或令人失望

2013年07月12日 06:21
來源：中國證券報作者：龍躍

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持續地量疊加弱勢震蕩，就在滬深股市二次探底看似即將成行的時候，以上證50成分股為代表的“深藍”群體突然在本周四集體爆發，引領滬綜指收出年內最大單日漲幅。

分析人士認為，考慮到政策預期的變化、估值低企的事實以及資金緊張的階段緩解，未來一段時間權重股有望保持強勢，與之相隨的是整體市場活躍度的提升。但轉型命題終究難以繞過，在經濟中期矛盾有效化解前，市場趨勢性機會料難出現，個股持續分化中的大盤震蕩筑底格局不會改變。

“深藍”喚醒巨量長陽

盡管滬綜指6月25日長針探底1849點，但此后滬深股市的運行狀態并沒有令投資者感到“安全”。從大盤近期運行看，一方面是反彈力度明顯有限，市場熱點也散亂無章；另一方面則是量能水平持續低迷。反彈無量直接透露出1849點企穩或許只是下跌中繼的強烈信號，而7月8日大盤的跳空下跌令這一悲觀預期得到了強化。但股市總是一個出人意料的場所，就在大部分投資者放棄抵抗，迎接市場二次探底的時候，“深藍”板塊的大幅崛起令資金情緒撥云見日。

滬綜指本周四以2011.02點小幅高開，此后持續震蕩上行，在主動性買盤和空頭平倉盤的合力作用下，指數盤中最高上探至2092.87點，尾市以2072.99點報收，上漲3.23%，成為今年以來最大單日漲幅。更令投資者感到欣喜的是，伴隨大盤上漲，此前持續令市場擔憂的地量困境也瞬間化解。以上海市場為例，滬市昨日全天成交1310.49億元，較此前一個交易日的728.08億元，大幅放量近1倍。滬深股市昨日2500億元以上的成交量表明，增量資金明顯入場，這對于短期行情來說，無疑是重大利好。

銀行股等市場權重最大的“深藍”品種，成為短期資金的主攻方向。從主要指數昨日表現看，滬綜指、滬深300指數、上證50指數以及創業板指數的漲幅分別為3.23%、4.61%、5.75%以及1.12%。顯然，越傾向于權重股的市場指數，昨日漲幅越大。與此同時，在個股方面，昨日漲幅超過上證50指數的個股僅有159只，這表明，周四的大幅反彈基本是由“深藍”板塊的上漲促成的。

三大因素提升樂觀情緒

昨日以“深藍”品種領銜的大幅上漲，與此前鋼鐵等超跌股的脈沖式反彈存在較大區別，主要表現為其是近段時間市場預期持續轉暖的結果。

首先，政策預期轉暖。今年春節之后，關于經濟轉型的預期開始提升，而3-4月“經濟旺季不旺，政策冷眼旁觀”的格局則使得轉型預期得以確認。于是，轉型背景下對經濟增速的悲觀情緒明顯抬頭，并直接導致整體市場，特別是藍籌股群體明顯下跌。但市場近期對于經濟轉型的悲觀情緒有所修正，主要原因在于投資者認為，在6月出口數據慘淡等壓力下，經濟政策有望階段性轉暖。在預期轉暖后，對經濟增速彈性更大的藍籌股長期被壓抑的反彈動能終于迸發出來。

其次，資金緊張逐漸緩解。流動性緊張是6月以來壓低A股市場的最重要力量，并且導致了投資者對銀行股資產質量的極大擔憂。但隨著季節性因素逐漸弱化，以及央行此前適時對市場情緒進行安撫，近期銀行間資金利率明顯回落。比如，隔夜SHIBOR已經由6月下旬的13.44%回落至目前的3.35%，而中期利率指標3個月SHIBOR也已經從5.80%的最高點下降至4.69%。資金面緊張的緩解，明顯將整體市場從“戴維斯雙殺”的恐慌情緒中拯救出來，也使得銀行等低估值品種的投資吸引力逐漸增強。

最后，強力資金持續護盤提振市場信心。從最近兩周的盤面看，在市場情緒一片悲觀中，強力資金對“深藍”品種的持續護盤顯得引人矚目。近期，工商銀行、建設銀行、中國石油等當前權重最大的“深藍”品種，在盤中持續被上億股的買單“關照”。盡管不少投資者將超級資金的護盤行為視為弱市中的無奈選擇，但這些資金的“大手筆”其實也透露出了權重股拒絕繼續深度調整的積極信號，客觀上封殺了向下的看空預期。

中期矛盾抑制反彈空間

經過周四上漲后，A股市場有望迎來一段強勢活躍期，主要原因在于促成昨日上漲的三點因素仍將發揮積極作用。

在政策預期方面，經濟轉型是個中長期命題，不可能一蹴而就，為了避免經濟硬著陸，政策在轉型期勢必采取“有保有壓”的方式。在當前經濟復蘇乏力階段，至少去杠桿轉型政策出現緩解無法證偽。在流動性方面，由于利率已經出現大幅下降，再考慮到央行將避免6月下旬“資金荒”短期卷土重來以及美聯儲日前關于QE退出的最新表態，資金層面對市場的抑制作用也大概率階段弱化。而“深藍”品種在昨日上漲中已經體現出了較為明顯的估值修復沖動。鑒于此類股票估值處于市場洼地，在已經到來的中報披露中也有望保持業績穩定，因此有望繼續吸引部分價值型資金的關注。

但值得注意的是，短期壓力的緩解并不代表市場已經真正由弱轉強，部分投資者期盼的“牛市重來”恐怕并不現實。分析人士認為，A股趨勢反轉尚需等待宏觀經濟矛盾的進一步化解。

對于股價來說，業績和估值是其漲跌的最重要變量。從宏觀角度看，經濟增速決定業績，資金利率決定估值水平。如果轉型的方向確定無疑，那么實體經濟通過去杠桿來實現去產能的進程就難以逆轉。盡管去產能之后經濟可能出現“衰退型流動性寬松”，但在去杠桿初期必然會呈現資金需求的提升以及與之相伴的資金利率高企。因此在這一階段，股市面對的格局是經濟下滑可能引發企業業績下滑，以及資金利率高企對整體估值的顯著抑制。

當然，也可以反過來將經濟增速維持在較高水平，但這樣勢必需要放大產能過剩行業本就高企的財務杠桿，其結果就是部分行業的產能進一步過剩，高財務杠桿風險進一步放大。短期雖然利于股市上漲以及經濟繁榮，但卻會同時明顯放大中期宏觀硬著陸風險，并且進一步催生資產泡沫和通脹壓力。

分析人士認為，從今年制定的經濟增長目標看，堅定轉型的態度顯而易見，因此除非再度發生類似2007年的重大金融風險沖擊，股市投資者未來期盼大規模政策刺激引發牛市并不現實。也正是由于經濟轉型初期明顯的估值和業績制約，對于當前市場任何一次看似強烈的趨勢性上揚，都應保持足夠的謹慎。因此，本次由“深藍”品種引領的反彈行情，雖然可能令市場保持一段時間強勢，但在空間上或許令人失望。