傳統“基準”褪色利率體系分化在即

2013年07月22日 00:57
來源：每日經濟新聞

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事實上，利率市場化早已硝煙四起、陳倉暗度，利率管制被變相突破，即債券市場的迅速擴容已變相實現了部分貸款利率的自由化，協定存款范圍的擴大和銀行理財產品的旺銷，則使存款利率實現了一定程度的自由化。

未來央行將如何引導社會融資成本？

早在去年一行三會的“金融十二五規劃”中，央行已提及，“推進金融市場基準利率體系建設，進一步發揮上海銀行間同業拆放利率（Shibor）的基準作用，擴大其在市場化產品中的應用。”

債券發行利率或下行/

近年來，由于債券市場快速發展，債券融資成為企業外部融資的重要渠道。債券發行利率一般低于同期限貸款利率，優質企業融資一般首選企業債券。

然而，我國債券市場的主要參與者仍是商業銀行，企業通過發行債券方式融資，實際上是變相突破貸款利率下限管制，降低融資成本。以銀行間市場信用等級AAA級中短期票據為例，同期限中短期票據平均到期收益率均較低，僅相當于同期貸款基準利率的50%～70%。

興業銀行首席經濟學家魯政委向《每日經濟新聞》記者表示，新政實施之后，不同信用等級的債券會分化。對高信用等級債券應當是利多，籌資成本更低，過去發行利率幾乎就是同期限貸款利率的0.7倍，現在下限放開后很可能發行利率更低；對中低信用等級的影響則為中性，過去本來就是上浮的，這一點不會因為下限的取消而改變。

數據顯示，2012年上半年，超AAA和AAA企業中票的到期利率顯著低于同期限貸款利率的0.7倍。雖然到期收益率并非發行利率，但這暗示當時的發行利率很可能已略低于同期限貸款利率的0.7倍。

“應取消企業發債規模不得超過企業凈資產規模40%的限制。由于目前企業發債規模（不含短融、超短融和私募債）以不超過凈資產40%為上限，因而，對于一個既能夠發債又能夠貸款的企業來說，發債就成為了其突破貸款利率下限的手段。”魯政委稱。

華東師大國際金融研究所所長黃澤民向記者稱，“債券發行價格較低，放開貸款利率管制，將推高債券價格。”

“基準利率”變局/

近幾個月，信托貸款占比呈上升趨勢，在6月信托資金運用方式中，貸款已居首位。

“貸款利率放開，市場競爭將加強，雖然信托貸款利率接近市場化利率，但企業的各類融資渠道利率將相近，競爭將更激烈。”格上理財分析師王燕娛向《每日經濟新聞》記者稱。

雖然在一段時期內，央行規定的貸款基準利率仍將存在。但其對實際利率的影響程度無疑將會越來越弱。“金融十二五規劃”規定，推進金融市場基準利率體系建設，進一步發揮上海銀行間同業拆放利率的基準作用，擴大其在市場化產品中的應用。健全中長期市場收益率曲線，為金融機構產品定價提供有效基準。

“根據我國的情況，選擇隔夜或七天利率（短端）、三個月的Shibor（中長端）都具有可能性，但這需要央行盡快公開明確，并立即著手增強隔夜或七天利率的平穩性，強化Shibor3M的可信度。”魯政委向《每日經濟新聞》記者說道。

總體來說，當前我國信貸需求大于供給，故融資難已成社會共識。

企業、個人和金融機構的融資和籌資風險日益增加，促使其尋求新的方法來轉化和重新分攤利率風險。

“在風險管理需求的推動下，金融衍生工具市場將會迅速發展，為提高商業銀行的交易業務創造了良好的市場環境。利率衍生業務是金融衍生工具市場的重要組成部分，不僅品種最多而且交易活躍。不僅如此，利率的市場化使股票價格波動頻繁，也促進了股票相關衍生工具的發展。”中國銀行戰略規劃部副總經理、國際金融研究所副所長宗良向《每日經濟新聞》記者稱。

以美國為例，1980年實現利率市場化以來，金融衍生工具發展迅速。1982年，美國推出了三種利率期貨——3個月歐洲美元、3個月英鎊和20年期的英國政府金邊債券，美國堪薩斯城期交所推出價值線綜合指數的股指期貨合約，芝加哥商品交易所（CME）推出標準普爾500指數的期貨合約。1983年，芝加哥期權交易所推出蒲式耳100指數期權，隨后推出紐約證交所綜合指數期權、價值線指數期權。1984年，倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）推出“金融時報證券交易所100種股票指數”期貨。