利改影響中性 大盤(pán)重新探底

2013年07月22日 06:52
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：張勇

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大盤(pán)上周震蕩回落，周五再度重現(xiàn)恐慌性拋售，不僅主板收出大陰線，也拖累了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。從消息面看，并無(wú)特別新增利空消息，做空能量依然來(lái)自于權(quán)重股板塊。周末央行宣布取消銀行貸款利率下限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化提速，但是該措施短期對(duì)市場(chǎng)影響有限，權(quán)重股仍然難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板有望繼續(xù)上演獨(dú)立牛市行情。

首先，取消貸款利率下限對(duì)銀行構(gòu)成短期利空，對(duì)地產(chǎn)等高負(fù)債行業(yè)形成利好，總體影響中性。該政策是為了降低企業(yè)融資成本，改變利潤(rùn)過(guò)度集中于銀行，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的合理分配，推動(dòng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。該舉措對(duì)市場(chǎng)總體影響分歧很大，筆者認(rèn)為利率市場(chǎng)化提速將會(huì)總體令息差收窄，但是由于存款利率上限沒(méi)有放開(kāi)，短期息差并不會(huì)迅速收窄，對(duì)銀行利率的負(fù)面影響不大。但是，在弱市背景下，該利空依然會(huì)對(duì)銀行板塊造成沖擊。與此相反，取消貸款利率下限對(duì)高負(fù)債行業(yè)構(gòu)成利好，但是幅度也較為有限。少部分優(yōu)質(zhì)壟斷企業(yè)可能會(huì)拿到7折以下貸款，多數(shù)企業(yè)尤其是小微企業(yè)幾乎不可能。而且對(duì)于房貸維持原有政策不變，對(duì)房地產(chǎn)利好效應(yīng)大打折扣。從宏觀經(jīng)濟(jì)大局看，利率市場(chǎng)化屬于穩(wěn)增長(zhǎng)的一部分，通過(guò)盤(pán)活存量，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)。

第二，新股IPO懸而未決，在沒(méi)有重啟明確時(shí)間表之前，始終對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成心理壓制。6月7日晚發(fā)布的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，至今40多天過(guò)去了，正式意見(jiàn)仍然沒(méi)有出臺(tái)，意味著新股IPO重啟沒(méi)有時(shí)間表。而此間市場(chǎng)多次傳聞IPO重啟，每次都對(duì)市場(chǎng)造成不小的沖擊。征求意見(jiàn)稿中，針對(duì)新股定價(jià)和詢價(jià)做了大量調(diào)整，包括提高個(gè)人投資者對(duì)發(fā)行定價(jià)的參與度、承銷(xiāo)商自主配售的引入、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例的調(diào)整、網(wǎng)下配售向公募和社保傾斜等，這些都需要管理辦法配套推進(jìn)，無(wú)論是打新一族還是二級(jí)市場(chǎng)投資者都期待著盡快有定論出臺(tái)。筆者認(rèn)為，新股IPO久拖未決，核心問(wèn)題依然是改革力度的大小。如果小修小補(bǔ)帶病重啟，勢(shì)必引發(fā)投資者詬病。如果改革力度過(guò)大，侵蝕到產(chǎn)業(yè)投資利益，勢(shì)必引發(fā)相關(guān)利益方的強(qiáng)烈反對(duì)。根據(jù)歷史上多次新股重啟的經(jīng)驗(yàn)看，此次重啟必須考慮改革的力度、市場(chǎng)的承受力。在管理層無(wú)力讓指數(shù)回到相對(duì)高位之時(shí)，IPO重啟依然會(huì)沒(méi)有時(shí)間表。可以說(shuō)，IPO重啟的最佳時(shí)期已過(guò)，即今年一季度高位未啟動(dòng)，現(xiàn)在股指在2000點(diǎn)下方重啟更加不合適。無(wú)論改革方案如何，“拖字訣”對(duì)股市是一種潛在的利空，制約市場(chǎng)的反彈。

總體上判斷，利率市場(chǎng)化提速對(duì)股市利好效應(yīng)有限，加上投資者對(duì)于政府穩(wěn)增長(zhǎng)信心不足，市場(chǎng)的調(diào)整仍將持續(xù)。從二級(jí)市場(chǎng)看，大盤(pán)已經(jīng)結(jié)束了超跌反彈，重新展開(kāi)探底之路。短期看，擊穿1849點(diǎn)可能性不大，但是權(quán)重股的持續(xù)疲弱將會(huì)延續(xù)下去，循環(huán)上演“超跌—反彈—再跌”的老路。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，受到主板拖累，短期也很難繼續(xù)頑強(qiáng)逆勢(shì)上攻，但是強(qiáng)勢(shì)依舊，在千點(diǎn)上方震蕩，個(gè)股機(jī)會(huì)仍然此起彼伏。從下半年總體走勢(shì)看，依舊維持上證綜指1849點(diǎn)不是底，創(chuàng)業(yè)板1000點(diǎn)不是頂?shù)呐袛唷?/p>

在操作策略上，繼續(xù)建議投資者專(zhuān)注于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而周期性板塊仍然沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。雖然二者估值差距進(jìn)一步拉大，但是這種估值差距有其合理性。一方面，受到經(jīng)濟(jì)下滑影響，周期性行業(yè)估值將會(huì)不降反升；成長(zhǎng)股短期看估值偏高，但是如果考慮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，可以享受成長(zhǎng)溢價(jià)。由于目前正值中報(bào)公布期，中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)有待釋放，投資者需要根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行排雷篩查，謹(jǐn)防中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，強(qiáng)周期性行業(yè)如有色、煤炭超跌反彈的機(jī)會(huì)都很難把握，建議繼續(xù)回避；而銀行、地產(chǎn)等低估值藍(lán)籌也僅存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，也就是超跌后的反彈機(jī)會(huì)，操作難度較大。對(duì)于容易接受新鮮事物、對(duì)新經(jīng)濟(jì)有較深刻認(rèn)識(shí)的投資者，則應(yīng)該繼續(xù)專(zhuān)注于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。全球市場(chǎng)上，騰訊控股、奇虎360等股價(jià)都迭創(chuàng)歷史新高，牛氣沖天，形成了強(qiáng)烈的示范效應(yīng)，國(guó)內(nèi)投資者也可以關(guān)注國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融、消費(fèi)電子等板塊，另外，傳媒、節(jié)能環(huán)保等也可以持續(xù)關(guān)注。

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