利率市場化走向深水區下一步應籌建存保機制

2013年07月23日 01:51
來源：第一財經日報作者：章文貢

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千呼萬喚始出來，利率市場化的靴子終于落下。7月19日，央行公告稱，經國務院批準，自2013年7月20日起金融機構貸款利率全面放開。

如果從1996年中國放開銀行間同業拆借利率算起，中國的利率市場化改革已經歷時17年之久。此次貸款利率全面放開之后，各界已形成了一個共識：利率市場化改革最容易的部分已經完成，改革正式進入深水區。

為何本次利率市場化改革沒有進一步放開存款利率的浮動范圍？被視為最后“驚險一跳”的存款利率市場化，下一步將會采取何種方式推進？與之相配套，中國還需要完善哪些金融基礎設施？為此，《第一財經日報》組織了一期圓桌討論，就上述問題，展開討論。

利率改革影響幾何?

第一財經日報：當前，中國經濟出現增速放緩跡象，商業銀行經營壓力加大，資產質量亦進入拐點期。在這個時間點，央行推進利率市場化的用意何在？

沈建光：作為結構性改革，利率市場化有助于防范影子銀行風險與加快人民幣國際化。一方面，金融業利用監管空隙進行表內表外資金轉換進而獲得高額收益，本質上是金融套利，暗含較大風險。在我看來，防范影子銀行風險宜疏非堵，早前央行坐視銀行間利率高企而不為所動被市場解讀為規范影子銀行風險的重要舉動，這樣的做法雖有警示作用，但卻導致市場預期混亂。

影子銀行風險源頭在于地方融資平臺及長期資金價格機制扭曲，銀行信貸監管嚴厲導致的銀行資金出表，因此，推動利率市場化有助于解決“影子銀行”產生的根源性問題。另一方面，加快利率與匯率市場化、資本項目開放以及建立離岸人民幣市場，有助于推進人民幣國際化進程。

廖強：央行在這個時點上出臺利率市場化的改革舉措，恰恰是考慮到了當前的貨幣條件和信貸條件。最近一段時間，銀行貸款利率定價很少有低于基本利率的情況。在現有的信貸條件下，短期之內，貸款利率的放開并不會對銀行經營和市場的信貸利率形成沖擊。

林采宜：從央行來說，推進利率市場化，是出于降低實體經濟資金成本的考量。

對于商業銀行而言，有影響，但是影響不大。原因在于：其一，商業銀行大部分貸款的利率都在基準利率七折以上，銀行仍然保有強大的議價能力。其二，商業銀行還可以有第二個選擇，即不對大企業進一步下調貸款利率，而轉向一些中小企業。這些中小企業能承受更高的貸款利率。

日報：如何評估貸款利率的全面放開對整個貸款市場利率帶來的影響，以及對商業銀行的盈利能力造成的影響？

林采宜：此次推進利率市場化，象征意義大過實際意義。

對市場利率的影響方面，不會有太大的下拉。目前整個資金面的供求關系還是比較緊張。商業銀行絕大部分貸款利率都是上浮的，當然也不能排除整個資金面進一步寬松以后，市場利率會有所下沉。

對于商業銀行而言，除了存款利率之外，銀行間市場、大部分貸款利率都已經市場化了，且高于央行規定的基準利率。放開貸款利率管制對銀行影響可控，風險不大。在當前這個利率環境下，放開貸款利率管制影響是最小的。

廖強：從資產端來講，銀行的貸款定價行為不會受到太大影響。當然，貸款定價存在一個銀行和企業之間的博弈行為，這里面有一個心理影響，但這種心理影響不會特別明顯。可以預見，下一步，商業銀行還將會繼續信貸資產組合向中小企業的傾斜。短期之內，商業銀行的信貸資產平均回報甚至還有可能上升。

當然，銀行的盈利既取決于資產回報也取決于負債成本。在融資成本意義上，盡管此次改革并沒有涉及到負債端，但這一改革舉措同樣會對銀行負債成本形成影響，主要是通過影響銀行對利率市場化改革進程的預期，促使銀行采取更多的前瞻性措施來應對遲早到來的存款利率市場化改革。下一步，我們可能會看到更多銀行對存款利率按照上限來定價。一些融資基礎相對不是很強勁的大型商業銀行，其存款利率上浮的壓力也在增加。尤其重要的是，商業銀行通過理財產品來吸收存款的做法，會變得更加普遍。在我們看來，絕大部分國內銀行的理財產品其實是異化的、市場化定價的存款。數據顯示，截至今年5月末，理財產品的余額已接近10萬億的規模，相當于存款規模的10%左右。換句話說，已經有10%左右的銀行存款市場化定價了。這樣一個局面，會導致銀行的實際負債成本上行。當然，大部分理財產品是表外的，所以在會計意義上來說，理財產品的高成本可能不會反映在銀行的負債成本上。

沈建光：從短期來看，由于早前貸款利率下限為七折，但實際上能拿到這一折扣的企業幾乎沒有，因此央行取消貸款下限，短期來看對銀行盈利與企業負擔的影響都不大，關鍵意義在于長期，即利率市場化改革的推動。

存款利率為何未放開？

日報：貸款利率管制全面取消，但此次利率市場化并未如預期般放開存款端的利率，在幾位看來，原因何在？

廖強：目前對國內銀行息差可能產生重大影響的其實是存款端定價機制的改革。存款端的定價上限明顯具有約束性，舉例而言，許多中小銀行的存款利率已經一浮到頂；從隨行就市的銀行理財產品收益率看，去年理財產品平均收益率為4.11%，比一年期定期存款利率高出111個基點。因此，只要把存款端利率管制放松的話，存款利率一定會上行。這將對銀行的盈利和其吸收信貸損失的能力產生實質性的負面影響。

當前，不管是商業銀行還是政府決策部門，對于銀行實際的信用風險狀況都有一個比較清醒的認識，大家對銀行體系內尚未充分顯現的信貸風險都有很大的擔憂。在這樣一種情形下，通過存款利率管制，為銀行體系的總體融資成本施加約束，使銀行獲得一個相對穩定的息差空間，對于維護銀行的風險抵御能力就變得至關重要。我們認為，正是這一考慮使得存款利率的市場化將繼續采取漸進的做法。

沈建光：自上個世紀90年代以來，中國利率市場化改革已經持續了17年之久。目前，除貸款利率下限與存款利率上限仍有限制之外，其他利率市場化，包括貨幣市場和債券市場的利率市場化都已經完成。可以說，中國的利率市場化已經進入了攻堅階段。而由于實際貸款利率能觸及下限的基本沒有，在目前情況下，中小企業資金成本走高，通常10％的貸款利率，加上2.7%的PPI通縮，實際利率更高，因此貸款利率下限取消更為成熟。

相對來講，出于銀行風險的考慮，推動利率市場化也要有相應的配套措施，包括改革現有金融體系，積極探索退出機制，嘗試存款保險制度建設等。當然，對于利率市場化的最后一躍，今年央行仍可以考慮繼續將存款利率上浮區間擴大至1.2倍。

林采宜：存款端沒有動，表示包括央行在內的整個金融監管高層是審慎的。

從央行的角度來看，之所以不放開存款利率，是擔心放開之后有可能導致市場的逆向選擇。中小銀行資金面非常緊張，這種情況之下，中小銀行更有動力提高存款利率。由于居民和中小銀行之間存在信息不對稱，居民對中小銀行的資產質量情況、經營方面的差異不了解，只能看到存款的利率，可能其更愿意將錢存入這些銀行。也就是資金會流向壞的銀行，不會流向好的銀行。

這是央行的一個擔心，但從我個人的角度來看，反對這個觀點。我認為，作為財富的擁有者有權根據自身的風險偏好、投資偏好去投資，在收益和風險之間做決策。這種選擇權利應該交給居民，不應該由監管當局控制。

當然，存款可能出現的風險，可以用存款保險制度進行沖銷。例如在美國，擁有存款保險制度，聯邦存款保險公司對10萬美元以下（2008年危機之后提高到25萬美元）的小額存款提供保險。

日報：存款利率的全面放開，乃至利率市場化的真正完成，是否必須以存款保險制度、金融機構市場退出機制為必備的制度條件？當前推動存款保險制度時機是否恰當？

沈建光：是的，利率市場化推進將導致銀行競爭加大，并大幅壓縮利潤空間。同時包括儲戶與貸款者都存在道德風險，即儲戶可能會忽視風險選擇利率高的金融機構，而貸款者為獲得貸款，不得不多投風險與收益均較高的項目，系統性風險在上升。而為了銀行不良貸款增多和資產貶值帶來的擠兌危機，建立存款保險制度確有必要，使銀行管理有自我約束機制。而從決策層推動利率市場化的動作以及表態來看，推動存款保險制度的時機已經到來。

廖強：實現利率市場化，存款保險制度是必要條件之一，但絕非最重要的前提條件。實施銀行利率完全放開最為重要的前提是審慎的宏觀政策和有效的金融監管。存款保險只能應對個別銀行的倒閉和市場退出，而不足以應付系統性的銀行危機。審慎的宏觀政策和有效的金融監管才能夠避免利率市場化后因銀行惡性價格競爭而導致的系統性危機。

推進存款保險制度并不存在約束條件，在任何時候都可以往前推進。因為存款保險制度的核心功能在于避免存款人在個別銀行發生支付風險時出現恐慌性擠兌行為，導致風險蔓延。只是人們在引入存款保險制度時，需要切記它在保障金融體系安全上的局限性，從而真正重視審慎的宏觀政策和有效的金融監管在保障金融體系安全上的基礎性作用。

林采宜：說存款保險制度是利率市場化的必要條件，可能沒有那么絕對。但有一個好的存款保險制度，對整個金融體系的市場化、金融體系的制度完善都是非常有幫助的。

從長期看，民營銀行、小銀行將越來越多。當下，存款保險制度缺乏的情況下，國有大行實際上是享有行政的隱形保障，國家對大銀行有一種信用背書，這對小銀行、民營銀行而言是不公平的。從這個角度看，應該早推進存款保險制度，規范、透明的銀行存款保險機制，對進一步推進利率市場化是有益的。

從當前來看，監管層在鼓勵民營資金進入商業銀行，現在是一個推進存款保險制度的好時機。

利率市場化路徑

日報：有一種說法認為，利率市場化改革進程中，容易的改革已經完成，剩下的存款利率市場化是“驚險一跳”。存款利率的放開，可能采取怎樣的步驟推進？預計多久時間能夠真正實現存款利率的全面放開？

沈建光：正如你所說，存款利率市場化是最后一躍，當然最后一步需要做必要的準備，包括準入和退出機制、存款保險制度的建立、金融機構積極拓寬中間業務以抵制息差收入的減少。另外，重啟大額可轉讓定期存單也可以作為很好的過渡。伴隨著風險防范與監控的加強，“十二五”結束之前，中國有望真正實現存款利率的全面放開。

林采宜：存款利率市場化方向應該是“先長期后短期，先大額后小額”。

下一步存款利率市場化的推進，可能從大額存款開始推進，如推出大額存單（CD）。小額存款承受風險的能力非常低，大額資金就不一樣，其可以選擇存款，或者選擇購買債券等，風險承受能力相對較高。

接著，存款利率市場化可能放開的是長期存款。如果迅速放開短期存款，有可能會造成資金的洶涌流動，影響金融市場的穩定性。

從時間上來看，大額存款的放開，快的話在今年，最遲明年也會推出。其實，現在銀行理財產品的規模迅速膨脹，到今年年底理財產品的余額很可能就超過10萬億元，這樣的數字說明了存款搬家的情況非常嚴重。資金是逐利的，如果大額存款沒有市場化，資金很可能從銀行體系流出，資金脫媒將非常明顯。

對于金融監管者來說，其實也沒有太多選擇。與其將這部分資金留在銀行表外，增大監管的難度，不如放開大額存款的利率，將其留在表內。

鄂永健：治理利率雙軌制下資金套利行為可能是促使利率市場化改革推進的一個重要因素。上半年，特別是一季度社會融資規模大幅增加，而經濟增長持續平緩，金融和實體經濟出現了某種背離。可能原因之一就是部分企業將通過信貸和發債得到的相對低成本資金投資到信托貸款、委托貸款等高收益資產，從而造成資金流轉過程拉長現象。只有利率市場化取得實質進展，才能從根本上減少資金雙軌制造成的套利機會。

存款方面，預計會按照“先長期、大額，后短期、小額”的步驟漸次放開，大額長期存款利率的市場化會加快推進。此外，相關配套改革將會提上日程，存款保險制度有望擇機推出；允許銀行發行大額可轉讓存單也可能會有所突破；并簡化存貸款利率的期限結構，取消一年期以上存貸款期限的基準利率。