貸款利率市場化何以難挫銀行股

2013年07月24日 02:24
來源：第一財經日報 作者：胡潤峰

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上周五央行突然宣布放開貸款利率下限管制，這是銀行股的利空，許多投資者據此認為本周股市將在銀行股的牽引下遭遇重挫。結果銀行股先抑后揚，帶領大盤低開高走。

貸款利率市場化對銀行股有何影響？

銀行股一直是滬深兩市最為賺錢的板塊，16家上市銀行凈利潤能占到2500家上市公司凈利潤總和的一半以上。這不是因為銀行家多么英明，也不是因為從業人員多么努力，而是政策保護的結果。

過去，銀行存款利率設有上限，貸款利率設有下限，雖有浮動但幅度有限。如果用一般的企業來類比，等于說是政府規定其進貨成本不得高于某個水平，產品售價不得低于某個水平。3個百分點左右的利差，10倍左右的杠桿，加上牌照管制，銀行簡直就是“奉旨發財”。業內有“傻子辦銀行也能賺錢”之語，可謂“話糙理不糙”。

在近期錢荒的背景下，銀行貸款利率都已上浮，貸款利率下限放開，短期來看并無實際影響。這體現了一種政策智慧，即在對銀行沖擊最小的時候取消一項政策保護。

但也不能就此認為此舉毫無意義，因政策保護一旦取消，就難恢復，將來民辦銀行若能放開，則供求關系將發生變化，貸款利率就會下行。而且，貸款利率既然放開，存款利率市場化勢必隨之而來，屆時銀行的政策紅利基本消解了。

因此，貸款利率市場化短期未必影響銀行股的業績，但長期來看肯定是利空。既然如此，銀行股為何沒有遭遇重挫呢？

一種解釋是市場提前消化了銀行股可能出現的利空。近年來，銀行股整體估值水平極低，基本在5~10倍市盈率區間游走。這與銀行股強大的盈利能力，持續的業績增長，形成鮮明對比。究其因，就是市場已有其政策紅利遲早收縮的預期。

由于利空的影響到底有多大，存在不確定性，投資者在利空兌現之前，傾向于高估其影響，使得相應個股或板塊下跌過度。而當利空預期兌現之際，不確定性消除，相應股票反而會上漲。這就是股市常說的“利空出盡是利好”。反之，則是所謂利好兌現“見光死”現象。

上述利好與利空互相轉換的奇妙現象，得到了心理學上的有趣解釋。美國心理學家的研究表明，如果大腦接受到信息是將要得到某種享受，多巴胺系統就會發出一串強烈的信號，而當享受的內容真正到來之時，該系統發出的信號并不會增強。

將這個理論應用到股市，則意味著當上市公司出現某項利好消息之際，市場上的交易者就會在獲知消息的第一時間追捧該股。由此，他們也向市場傳遞出看好這個股票的信息。等到利好兌現之時，受此利好吸引者大都已經買入了，股價反而不會上漲。

當然，銀行股還存在一些不確定性，如地方融資平臺債務對其到底有多大影響，以及存款利率市場化何時推出等，但短期而言，由于不看好的人都已賣出，每一個靴子的落地都有可能出現不跌反漲的市場反應。

（作者為本報編委）

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