存款利率放開前提：找到央行目標利率

2013年08月01日 01:56
來源：第一財經(jīng)日報 作者：章文貢

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“錢荒”事件讓整個金融界見識到央行力量的同時，也將上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），這個誕生自2007年但卻對普通民眾相對陌生的指標推向了前臺。 

在利率市場化迅速推進的當下，Shibor將很有可能取代存貸款基準利率，成為未來央行宏觀調(diào)控的目標利率。其實，從各國的經(jīng)驗來看，利率市場化完成之后，一般也以短期的金融市場利率為目標利率。 

目前，Shibor已成為中國貨幣市場基準利率，反映的是銀行獲得批發(fā)資金的價格，是衡量金融機構(gòu)融資成本的關(guān)鍵性指標。從央行對于Shibor寄予厚望的種種跡象來看，利率市場化這盤棋局中，Shibor是承擔這一目標利率的最佳選擇。 

甚至在一些研究人士眼中，利率市場化完成并不是以完全放開利率管制為標志，而是要看是否建立了能反映市場資金供求關(guān)系的代表性的目標利率。要不然，央行將無法實施利率政策，金融市場也缺乏基準利率。 

存款利率放開的必備條件 

7月19日，央行推進利率市場化，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。這被認為是利率市場化推進的重要一步，但出于種種考慮，央行此次改革并沒有變動存款的利率。 

解釋原因時，央行稱，從國際上的成功經(jīng)驗看，放開存款利率管制是利率市場化改革進程中最為關(guān)鍵、風險最大的階段，需要根據(jù)各項基礎(chǔ)條件的成熟程度分步實施、有序推進。2003年以來，我國金融機構(gòu)公司治理改革取得了重大進展，但尚未完全到位，同時存款保險制度、金融市場退出機制等配套機制也正在逐步建立過程中。

事實上，除了存款保險機制、金融機構(gòu)市場退出機制等金融基礎(chǔ)設(shè)施之外，從中央銀行的角度出發(fā)，利率市場化將導致存貸款基準利率失去意義，而當前金融市場缺乏市場基準利率，培育央行可調(diào)節(jié)的基準利率就成為當務之急。 

農(nóng)業(yè)銀行近期發(fā)布分析報告指出，國際經(jīng)驗顯示，由于利率市場化改革之前利率長期處于管制狀態(tài)，因此多數(shù)均低于市場均衡水平。一旦取消管制，在許多國家，利率將在資金供求力量推動下出現(xiàn)不同程度的上升。 

在這個時候，央行一方面失去了對存貸款利率的直接控制，另一方面間接調(diào)控又可能難以有效運作。這種情況造成的后果是利率大幅上升、企業(yè)成本增加、物價上漲；財政債務利息負擔加重、銀行經(jīng)營風險加大、抑制投資、減少消費等。 

顯然，這些并不是央行希望看到的狀況。因此，在最終放棄對存貸款利率的直接管制前，需要完善利率傳導機制，央行尋找到目標利率，并通過市場化的方式對這一利率進行調(diào)節(jié)，而金融市場亦將這一目標利率視為基準利率。 

Shibor當仁不讓 

所謂基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。在利率市場化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計算投資收益，以及管理層對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控，客觀上都要求有一個普遍公認的基準利率水平作參考。 

從國際比較來看，各國基準利率的選擇，一般選擇市場基準性較好、便于中央銀行操作、政策傳導效果較好的貨幣市場利率，主要以同業(yè)拆借利率和回購利率為主。其中，以同業(yè)拆借利率為基準利率的國家有英國(Libor)、美國(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等；以回購利率為基準利率的國家有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率)。 

當前，中國的金融市場并沒有形成真正的基準利率，市場上的一些重要的利率承擔著“準基準利率“的部分功能。例如，再貼現(xiàn)率、央票利率、國債利率、Shibor利率等。對于中國來說，當前的關(guān)鍵是要選擇、培養(yǎng)一種能夠為中央銀行公開市場操作有效調(diào)控又具有廣泛市場影響力的利率，作為中央銀行的目標利率。

綜合來看，Shibor是央行目標利率的最佳選擇。 

去年8月，央行副行長李東榮在2012年Shibor工作會議上就表示，推進Shibor建設(shè)不僅是利率市場化改革的抓手，也是金融機構(gòu)完善經(jīng)營機制的抓手。

李東榮當時透露的數(shù)據(jù)顯示，2011年以來的金融市場交易中，73%的貨幣市場交易有報價行參與，全部的固息企業(yè)債、31%的固息短融和17%的浮息債發(fā)行以及45%左右的衍生品交易以Shibor為基準定價，同業(yè)存款、票據(jù)業(yè)務和理財產(chǎn)品定價也廣泛參照Shibor。 

Shibor是金融機構(gòu)資金拆借成本最直接的反映，影響著金融市場上銀根的松緊變化，制約著整個利率體系中的其他市場利率。與此同時，由于同業(yè)拆借市場市場化程度較高，市場交易機制效率較高，同業(yè)拆借利率能夠及時有效地反映市場資金的供求。 

許多商業(yè)銀行以Shibor建設(shè)培育為契機，已經(jīng)初步建立了總利潤目標統(tǒng)領(lǐng)的利率管理架構(gòu)。這在為銀行實現(xiàn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型的同時，也為推進利率市場化創(chuàng)造了有利條件。 

其實在央行的通盤考慮中，Shibor的重要性已然明確。 

李東榮就明確提出，我國利率市場化的目標是：建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。按照這個方向，央行在2007年正式推出Shibor，把它作為我國貨幣市場基準利率和利率市場化改革配套基礎(chǔ)設(shè)施進行培育。 

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