宜信高成長企業(yè)債：VC式債權(quán)融資杠桿工具風(fēng)險不對等

2013年08月29日 10:00
來源：ChinaVenture 作者：徐瑾涔

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風(fēng)險投資在國內(nèi)已有10多年的發(fā)展歷史，但是囿于民間資本的投資方向，獲投企業(yè)通常以輕資產(chǎn)為主，艱于獲得銀行貸款支持，以至于往往被迫屢次進(jìn)行股權(quán)融資。而對于高成長性企業(yè)來說，股權(quán)融資的代價往往過于高昂。

此前，宜信公司與華創(chuàng)資本低調(diào)聯(lián)合推出了一款名為“高成長企業(yè)債”的借貸產(chǎn)品，旨在以相對較為簡易的方式，在不稀釋創(chuàng)業(yè)者股權(quán)的前提下，為企業(yè)提供債權(quán)融資支持。在該項目中與宜信“牽手”的華創(chuàng)資本，是目前唯一的一家合作VC。

宜信方面表示，該產(chǎn)品除了可以用于企業(yè)獲取流動資金、項目融資、質(zhì)押融資之外，更大的想象空間在于，可以在企業(yè)MBO甚至杠桿并購交易中成為關(guān)鍵金融工具。

事實上，宜信財富此產(chǎn)品對很多有債權(quán)融資需求的企業(yè)確有裨益，但若成為并購市場上的杠桿工具，宜信仍面臨著風(fēng)險不對等、渠道建設(shè)等難題，天圖資本高級合伙人王岑認(rèn)為，Venture Lending在國內(nèi)有其剛性市場需求，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新值得鼓勵，但必須意識到其局限性，債權(quán)融資很難成為機構(gòu)和企業(yè)間的主流打法。

不稀釋股權(quán)搭配VC提供債權(quán)融資

談到設(shè)計該項目的契機，宜信表示，中國公司對于高成長企業(yè)債產(chǎn)品的需要在這幾年也越來越多，尤其自2012年11月，A股市場暫停新股發(fā)行之后，多家公司的上市計劃被迫推延，急需獲取高成長企業(yè)債產(chǎn)品來渡過這個關(guān)卡。

對投資者來說，股權(quán)投資風(fēng)險較高，要求的回報率也便相對較高一些，而對企業(yè)來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而債務(wù)資金利息費用在稅前列支，具有抵稅作用。因此，股權(quán)融資的成本通常認(rèn)為高于債權(quán)融資。

高成長企業(yè)債，其實是美國比較普遍的一種融資方式。據(jù)統(tǒng)計，在美國近2/3有風(fēng)投投資的初創(chuàng)公司都用過這種融資方式。每年都有大約30億美金的新增借款投入市場,Youtube, Facebook, Etsy, Skype, MySQL ，優(yōu)酷等著名公司都曾使用過這種融資方式。股權(quán)基金規(guī)模的收縮可能會在未來造成一些優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)公司的融資資金緊缺，高成長企業(yè)債市場正可以派上用場。

據(jù)宜信公司介紹，高成長企業(yè)債這一項目屬國內(nèi)首創(chuàng)，可以利用機構(gòu)與企業(yè)間已有的信用體系，降低借款難度，用債權(quán)融資的方式提供融資服務(wù)。具體流程上，是宜信負(fù)責(zé)項目的信用審核、風(fēng)險控制和資金募集，華創(chuàng)資本則負(fù)責(zé)運營、盡職調(diào)查和客戶服務(wù)。

也就是說，華創(chuàng)打頭陣，負(fù)責(zé)選客戶做前期的股權(quán)投資，宜信做投后的運營資金支持，只過不改為以債權(quán)的形式注入。

宜信又稱該項目為“創(chuàng)業(yè)貸款”，并未特別明確要求借款企業(yè)(客戶)資金的使用方向，僅僅考慮償還能力。作為債權(quán)產(chǎn)品，宜信對融資方的審核條件相當(dāng)寬松，沒有行業(yè)、地域限制，無需固定資產(chǎn)抵押，還款方案根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流特點可以靈活制定，甚至在用款方面都無需“受托支付”。

對于宜信來說，唯一的硬性考核標(biāo)準(zhǔn)只有現(xiàn)金流一項，華創(chuàng)負(fù)責(zé)人在描繪客戶的選擇標(biāo)準(zhǔn)時表示：“企業(yè)的現(xiàn)金流或者未來可預(yù)測現(xiàn)金流要能支持還款。當(dāng)然，企業(yè)需要首先通過宜信風(fēng)控小組的盡職調(diào)查，通過制作財務(wù)模型來驗證企業(yè)的償債能力。”

一位北方中型PE的合伙人對投資中國網(wǎng)表示，宜信高成長企業(yè)債這種創(chuàng)新型的金融工具對目前略有些固化的投融資模式確實有所裨益。

比如，企業(yè)能對對供貨商結(jié)款速度加快，更順暢，同時對熱銷產(chǎn)品能做到現(xiàn)金拿貨，熱銷產(chǎn)品庫存充足，帶動更多的銷售和消費者體驗;更好的供貨商結(jié)款方案，也使得部分供貨商愿意以更低價格供貨，提升了企業(yè)的毛利水平。這樣一來又反過來幫助了華創(chuàng)，使其能夠更好地服務(wù)獲投企業(yè)持續(xù)運營。

那么宜信對有需求的企業(yè)提供債權(quán)融資支持的同時，是否會和現(xiàn)有的股權(quán)投資機構(gòu)形成一定程度上的競爭?