金融市場化改革與推進文字實錄

2013年09月05日 16:36
來源：鳳凰財經綜合

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今天我被邀請來講講中國金融改革的問題，我想給大家介紹一下這個情況好像為時過早，在座的很多專家都比我強，讓我講的話有點班門弄斧。大家都知道應該做什么樣的工作，而且很多的問題大家在過去多年進行了討論。我們現在面臨的挑戰就是主要把重點放在怎么樣落實所有的工作，而且按順序來進行，因此我想給大家講一些我個人的一些想法。就是我們在各種不同的機會和各種不同的政策中怎么樣排列優先順序。

我15年前就經常來中國訪問，不光是訪問政府部門，還訪問了私營部門，在過去我也不清楚到了中國多少次，到北京多少次，到其他地方多少次。我發現中國的改革加速發展，不管到到什么地方，經常有人提的問題就是中國到底發生了什么事，他們各種不同的增長模式過渡得是多么快，他們金融的改革是什么樣的，實際上我想在全球來講，中國對新任國家主席和新任國家總理指明了方向，而且前進的步伐非常快。在過去30年中國快速的發展，現在希望能夠從過去30年的快速增長轉為今后理智的或者說智能的增長，聰明的增長。我們對很多的勞動力從農村轉移到工廠，對很多的做法都是不斷的來加強發展，還要使用不同的技術提高效益，我們稱之為叫智能增長或者是聰明的增長。

大家看現在中國的投資回報率更高了，現在朝著高收入的社會來發展，同時使社會發展更加平衡，使經濟更加有彈性，增長模式更加好。我們的國際金融協會也知道，如果要按老的模式繼續來發展的話就會出現很多產能過剩，這樣的話，我們的增長肯定是不會持久的，人均GDP現在就會放緩。中國肯定就會進入到中等收入陷阱。

非常幸運的是，新一代領導人和在座的很多領導人都知道中等收入陷阱是怎么回事，而他們希望能夠搞出更新的一套改革的方法，使中國能夠擺脫或者避免出現中等收入陷阱。我們稱之為非常重要的一部分就是金融行業的改革。我想簡單的給大家講五個方面的問題，大家對這五個問題都不驚訝。

首先就是利率的放開，現在還是正數，而且大家現在都非常著急盈利，所以才會出現了影子銀行這種逐利的趨勢，使得出現這樣的情況。由于影子銀行信貸的出現，現在我們出現了很多的問題。因此利率的放開可以幫著我們把這個問題加以解決，來提升家庭住戶這種收入的水平，這樣增加更多的消費，這也是整個世界上總體經濟再平衡的方面，這樣我們可以更好的把資本加以分配，獲得更好的投資回報率，進一步的減緩產能過剩的問題。

另外資本投資問題應該從國有企業轉到私有企業，向這方面調整。因為今后如果把資源從國企調到私有企業的話，是更好的調整資本的一個方法。

我們都知道，大家都聽到了一些人講到一些問題，我們前幾位發言者已經講到了，現在金融創新在金融市場上大量的涌現，很多的金融服務，各種不同的產品層出不窮，都可以提供給我們消費者，無疑中國的行業將會尋求更好的方法，在今后幾年獲得更好的回報。

外匯匯率的放開。吳曉靈女士在央行的時候我還在美國財政部，我跟她進行了非常艱難的會話，談到如何進行匯率的放開。實際上她是一個非常強勢的，非常令人尊敬的女性，我們都同意外匯匯率的放開，也是非常重要的。這樣的話，而且中國已經有了很多的改進，我們仍然看到它的進步。

資本下的開放，也就是人民幣的國際化。在這方面的機會也是非常多的，資本控制也是非常重要的，利率的問題，匯率的問題，這都是非常重要的，這樣才能使我們人民幣作為更好的國際投資的貨幣，還有很多的工作要做。

在這方面的改革就是要把配額不斷的增大，讓機構投資者能夠不斷的參與進來，讓外國的組合投資者進入到中國，還有QFII進來，這樣能夠進一步的有能力來進行投資，實際上把投資組合更加的多樣化，遠離那些所謂的影子銀行，還有這種儲蓄的一些工具。還有就是開放以后，讓外國的機構進來競爭。

我們都討論了很多問題，我們把新的技術，新的操作流程引進到中國金融市場，這種競爭可以讓金融服務行業中的每一個競爭者都更加有效的來運作，使他們變成更加好的發展。同時還有更好的融資渠道，讓我們的經濟得到很好的發展。我們從美國所學到的一個教訓，就是在危機過程中，也就是說我們要有一些在銀行業外的這種融資渠道是非常重要的，這樣會讓美國的經濟得到迅速的恢復。歐洲也是這樣，歐洲沒有資本市場，完全依賴銀行來發展經濟，如果按照停止貸款或者去杠桿化的話，歐洲的經濟會面臨問題。最好讓這種儲蓄更加有可不久性，更加多樣性。資本市場的發展可以保障社會的發展，例如壽險的發展在中國占1%多，在韓國占7%多。資本市場的發展，越發達就可以幫助化解風險，可以讓各個公司來套息保值，防止風險，各種不同的衍生產品還有套息保值的方法都可以幫助我們更好的實行戰略，使我們的資本市場得到非常好的發展。另外資本市場的發展可以獲得一些非常大的基礎設施項目，獲得長期的融資。當然現在還有一個期限錯配的問題，這個問題也就是長期和短期之間的問題要解決。

下面我重點放在債券市場?，F在這些條件還是支持改革的，債券市場在金融系統中的作用非常大，原來是8500億，現在達到400億，70%的一些債券都是政府部門發的?，F在政府非常重要，還有政策方面，中國的開發銀行債券占30%左右。盡管過去幾年發展的速度非?？欤?a href="http://www.qianchuanzi.net/app/hq/stock/sh000022/" target="_blank" title="公司債 000022">公司債券規模還是相對比較少，與GDP相比還是比較少的。商業銀行是債券市場的主要投資者，去年年底2/3都是商業銀行所持有的，我們希望能夠外國的一些金融機構能夠參與，目前參與的比較少，因此這個債券市場應該不斷的發展，政府現在搞了很多的改革措施，高產值的債券，還有很多的這種城市的債券項目，現在很多城市發展這方面的債券，這樣是非常好的，是一種融資的渠道。幫助地方政府把自己的項目能夠搞得非常好，有融資。這個證券市場在過去的發展確實告訴我們，在這方面還是有潛力的，不管是官方的還是私營市場都是這樣。債券市場實際上是在傳統的渠道上補充，同時我們還可以有很多長期的融資方法，這樣就是資產和債務之間管理方面也是能夠達到平衡。政府在金融改革的日程已經確定了，我已經來了幾天了，聽到很多中國的政府部門講了很多日程的計劃，但是需要做的工作還是非常多的。要能夠在債券市場更好的發展的話，我們希望有一個非常好的基礎設施，評級機構，會計師事務所，還有信用評級的機構。但是還要市場能夠運作，也就是說允許他們，讓一些公司退出這個市場。對風險進行合理的定價，這樣才能夠真正讓這個風險的特性體現出來。

今天下午我們要講到全球經濟的問題。進銀行業中我們都是講金融的工具，還有金融機構之間窄意義方面的理解，沒有把它和宏觀經濟聯系起來?，F在我們所看到的就是一種調整，也就是說過去5年的環境世界上有很多非常廉價的信貸追求利益。大家知道，伯南克主席講到了美聯儲的政策，這種辦法實際上現在正在變化，而且變得非?？臁Ｎ覀儸F在正在這個變化的前沿，利率增加，信貸的條件不斷緊縮，現在很多東西并不是那么廉價了。但是我們這樣做就是發達國家，特別是包括美國正在恢復，歐洲正在回穩，而且美國在過去三年做得非常好，也有很多機構性的安排都已經那么好了。而且歐洲也做得非常好，當然很多工作都要做。很多國家的基本面還都沒有調整好，怎么樣加強金融行業解決通貨膨脹的問題，加強改革，使我們的經濟能夠恢復動力。我們現在還有很多的不確定性，還有很多的問題，還有很多一些風險要面臨，這個使得我們金融行業的改革就是非常難以搞的這種改革。但是我想說，這也使得我們越來越重要的要搞金融行業的改革，因為世界經濟需要一個繁榮增長和欣欣向榮中國經濟的發展。為了實現這樣的繁榮和生機勃勃，這正是金融改革要做到的，正是我們今天談到的方方面面的變化所需要做到的。毫無疑問，中國將實現這些變革而且是及時的去實現，這樣中國能夠繼續的引領未來全球的增長，謝謝大家！

謝平：我今天講一下政策性銀行的改革和發展，這個問題最近議論得比較多?，F在大家都知道這三家政策性銀行的狀況用一句話來概括就是商業性業務也做，政策性業務也做。這種現象有點讓我們想起1993年以前，開發銀行有點像當年的建行，進出口行有點像當年的中國銀行，當年我們叫這些銀行是專業銀行，專業銀行的概念就是政策性和商業性不分?，F在為什么會這么糾結呢？最近國務院部署三家政策性銀行要繼續改革，現在核心的難題就是每一家政策性銀行都是說國家利益，國家戰略，但是又大量的開展商業銀行，而且兩類業務邊界不清，混合經營，混合核算，造成政策性銀行定位不清，決策機制、考評機制都不完善。而且跟商業銀行出現了競爭，規模迅速膨脹，道德風險大，而且監管上現在也是有難題了。你按商業銀行監管他不適應，按政策性銀行監管現在沒有具體的辦法，所以也說存在著監管失靈和失效。

我們看政策性銀行改革在中國多次的反復，根本的原因實際上不在中小銀行本身，還是在于我國目前經濟領域當中政府和市場的邊界不清楚，而且這個東西是經常變化的。這個變化造成了政府有很多所謂的重大項目、專項基金、政府指定的一些用戶，這些都為政策性銀行開展商業性的業務和開展混合業務留下了空間，就是你找這些原因的基礎在這里，就是中國目前政府和市場的界限都是不清楚的，而且政府的經濟行為也是經常變化的。所以說就造成了現在這三種套利，首先就是地方政府和企業從政策銀行可以獲得便宜的資金。再就是政策性銀行本身在監管方面也可以套利，我虧了算政策性業務，我賺了可以算商業性業務。真正的投資者，就是買政策性金融債券的這些投資者，他也是有道德風險的，所有的政策性金融債，現在有7萬億都是主權債，都是國家兜底的。所以說這個結局是多方盈利的結局，就是說拿到資金的人也高興，政策性銀行高興，投資債券的人高興，誰承擔最終責任呢？財政部。財政部這7萬億的政策性金融債券是他的。所以說，現在我們就開始對下一步的改革大家有一些各種各樣的想法。

從經濟學的角度我們來考慮這個問題，政策性銀行。實際上政策性銀行肯定是有的，它的經濟學的基本原理就是說，用國家信用補充部分領域的市場失靈，這是我們教科書上定義政策性銀行的一個關鍵的核心理論，為國家的一些社會目標提供資金，引導資金參與。核心是政府與市場的關系，中國特色的金融理論當中，其中有一個理論就是我們開發銀行的開發性金融理論，這個理論是對的，正好是在這個模糊區間的一種適應性理論，這里第一原則就是業務定位原則。第二原則就是有限優惠，政策性銀行必須是有限優惠，實際上我們最大的優惠就是主權信用債，這個債券的利率很低，風險是零，而且投資的銀行是不算經濟資本的。第三是規模限制原則，實際上是政策性銀行監管的基本原則，就是說政策性金融的負債屬于財政負債，應該以財政約束來建立自己的監管。我們講業務定位的時候可以講一個最典型的案例，比如我們國家的元首和土庫曼斯坦的元首簽訂了中國進口天然氣的合同，每年250億立方米的合同，這個合同的交易結構可以看得很清楚，政府引導，中石油具體操作，開發銀行貸款，供給方是土庫曼斯坦，用戶是最終的，也許是北京和上海的用戶，兩頭的價格是定的，一個是產出價，一個是用戶價。中間的操作一個是國有企業，一個是國家銀行。這個業務鏈條大家很容易認定，這是一個政策性金融和混合性金融的混合業務。但是如果換一個角度，如果土庫曼斯坦不是跟中國做這種合作，同時也跟歐美的某個國家做，那么它的交易模式可能就會變了。中間的這個主體可能是大型石油公司，貸款可能就不是開發銀行，就有可能是UBS，可能是花旗，這個就可以看出來很清楚，整個過程是國家談判的商業行為。而我們這個過程就可以看得出來，整個就是政策性。這就可以看出不同國家的交易模式，不同國家政府和市場，商業銀行，國有企業在這個過程當中不同的定位。昨天這個交易結構可以看出政策性金融和商業性金融的界限。最終用戶，用的天然氣價格的用戶也許是兩種，一種是市場價格，一種是政府供給價格，這是一個很典型的案例，我們可以看。

我們再接著講規模限制原則。所有政策性金融的基本負債最終是財政的，所以說是不能擴張的。透明度原則，政策性金融的財務應該跟財政一樣要透明度，要對公眾公布。非盈利原則是很重要的，如果你是定義為政策性銀行，你不能說我既完成了國家任務，我又獲得了利率，那是不對的，你不應該有盈利，你就不應該與商業銀行競爭，我們國家在這個問題上，現在商業銀行，王董事長也在這里，他也能夠感受到政策性金融對建行的競爭，因為他有優勢，他的利率就可以低。所以說非盈利原則和不競爭原則應該是政策性金融的一個原則。在監管的里面，我們除了規模限制監管以外，我們要注意到，因為政策性金融是非存款類金融機構，所以理論上講它不應該受銀監會監管，應該就是財政監管為主。這是關于政策性銀行在經濟學方面的幾個基本的原理。

現在改革方案有兩種，一種就是機構分立，一種就是分帳。對我來講，我覺得是機構分開肯定比分帳要好，因為這里面有道德風險問題。公司治理，政策性銀行究竟要不要公司治理？這里面有兩種模式，一種就是大的事項財政批，就是審批模式，一種就是董事會模式。實際上在政策性銀行的公司治理當中，這兩種模式都有，像有些西方國家的政策性銀行，它的好多事情就是政府批的。但是在一些小的問題上，他可以董事會批。至于政策性銀行的人力薪酬問題上，其實也有兩種模式。一種就是完全供給，一種就是市場化，不同的國家這兩種模式都是可以的。所以說在政策性銀行的改革方案上，核心的問題主要是這么幾個問題。

我的發言到此結束，謝謝大家！

紀志宏：感謝謝總，他對政策性銀行的基本閱歷做了非常深刻的闡述，告訴我們什么樣是政策性銀行，而且對改革方案提出了建議，感謝謝謝總的演講。下一位演講的是來自英國的沙遜，他曾經擔任英國財務大臣，現在擔任英中貿易協會主席，怡和集團董事。英中貿易協會由英國政府和工商業界共同支持的對華經貿促進機構，主要任務是促進中英雙邊貿易和經濟技術合作，在與中國長達50年的合作中，深受中英兩國企業的好評。他今天演講的題目是《英國對金融市場創新的調控與監管》，大家歡迎！

沙遜：非常感謝主持人對我的介紹，接下來我和下一位發言人是午飯之前的最后兩個發言，所以我盡量的簡短一點。我想講得非常直截了當，我主要想講一講我們在英國2007年以及2008年碰到的監管上的失敗。我們為什么認為這個監管是失敗的，而且需要快速去修復，而且為什么能夠去實現快速的修復。我覺得這當中有三個問題是具有普遍性的，即使同樣的問題，不同的國家也有不同的解決方法。

首先我想告訴大家，在英國我們在2007年和2008年的時候銀行業經歷了一次重大的失敗。在2007年的時候我們出現了對于諾森洛克銀行的擠兌，這是一個世紀以來的第一次，在2008年的時候我們出現了皇家蘇格蘭銀行一次災難性的收購。到2010年的時候，政府部分的介入，所有這些事件的爆發都是監管機構失效造成的。為什么我們認為必須要解決和修復這些問題呢？我們不光希望看到一個更加安全的，監管更加有序的金融業，而且同樣重要的是英國政府成為認為倫敦是最重要的和最有競爭力的全球金融中心之一。雖然經歷了這些事件，我們希望把這個地位保留下來，所以我們希望我們的監管機構，監管的體制能夠去配合。如果碰到的問題我們不去修復的話，將來像建設銀行這樣規模巨大的中國銀行要在倫敦增加業務的話他們會怎么想？我們也希望中投公司會更多的向倫敦做出投資。我們希望倫敦的金融中心能夠吸收更多這樣的客戶進駐，所以我們就要確保我們的監管始終是最前沿的，最先進的。為了做到這個修復我們考察了三個主要的問題：第一個我們考察的問題就是我們是不是有必要把系統性的監管和業務的監管結合在一起，也就是說在英國10年當中的做法是不是要持續下去，還是我們要把這兩種監管分離開來。第二個我們提出的銀行業的風險是不是要和保險業和其他的體系的風險分開來看。第三我們的監管是一個三方，有英格蘭銀行，有金融管理局和財政部，對于英國的銀行業都有監管權這樣一個三方的監管體系是不是仍然有效，需不需要改變。下面我想一個個給大家講一講。

第一系統性監管和商業行為監管這兩種監管之間的關系。

我們認為我們所需要的一種監管者的心態是對于系統性風險，對于宏觀審慎的問題要做出一個總體的判斷。這樣的一種心態和我們所需要的對于這種業務行為進行監管的心態是很不一樣的。當然了，在英國體系當中，我們還需要很多高效的行為，能夠把這兩類的監管很好的結合在一起，雖然過去有這樣成功的經歷，但是我們考慮在英國新的監管體系當中，英格蘭銀行要能夠更好的去做出一個高層的總體的判斷，這樣如果不需要他們去做那些具體銀行商業行為判斷的話，他們就有更好的能力去做出總體的判斷，而不是讓他們去管消費者的保護，投資者的保護，銷售行為不當這些事務的監管。把他們從這些事務的監管當中解放出來的話，央行就能夠做出更好的一種系統性的宏觀審慎性質的判斷，所以我們第一個問題的答案是，就是這種系統性的問題應該單獨的或者是統一的來監管，我們認為對于這一類問題的監管仍然是由英國央行，英格蘭銀行像其他國家的央行一樣，是有資格來做出這個宏觀審慎或者是比較系統性的評判的。

第二是不是有一個機構來監管所有的這些系統性的風險？

我們也和很多人交流過，對于我們的思考產生了很大影響的一個來源就是有這樣一種多年來做的一個清晰的分析，特別是斯坦利，也就是前以色列銀行行長做的分析，這個人長期以來一直在提倡就是把所有的系統性風險放到一個機構來監管的好處，我們在英國決定采納他的這個思想。我覺得不光是在英國，在中國和其他國家當中，當我們碰到了影子銀行給我們帶來的很大的監管挑戰的時候，這就恰恰說明了我們要把銀行和影子銀行的風險放到一個機構當中來監管，這是最理想的。而且我們也更向強走了一步，我們認為我們現在越來越難在影子銀行風險和保險銀行風險之間劃線了，所以我們還是希望能夠把所有的金融系統當中的系統腥風醎放在一個實體當中來監管，那就是英格蘭銀行，我們的央行。

第三責任的清晰度。