水皮雜談：國債期貨為什么今非昔比

2013年09月07日 01:47
來源：華夏時報

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北京和上海的關系很微妙。

北京是首都，是政治經濟文化中心，上海則是直轄市，是中國正在建設中的未來世界金融中心。

北京人和上海人的關系更微妙。

在上海人眼中，上海是全中國最好的城市，出了上海，其它地方都是鄉下，除了上海人，其他都是鄉下人；

在北京人眼中，北京是全中國層次最高的中心，出了北京，其它地方都叫基層，除了北京人，其他都是群眾；

當然，關系再微妙，北京和上海都是中國神圣不可分割的領土的一部分，北京人和上海人都是中國人，拿北京人和上海人作對比，更多的是開玩笑而已，尤其是現在，無論上海人和北京人包容心都挺大，新上海人中都是原來的“鄉下人”，和18年前相比，不可同日而語。

北京人和上海人的微妙差別，在一定程度上會影響他們在市場的決策，北京人講政治，對政策敏感；上海人講生意，對價格敏感。這種差異造成了當年“3·27”國債期貨事件中，萬國證券和中經開的劇烈碰撞，最終導致國債期貨交易的停止，直到現在才開始恢復。

以上海人的市場觀點看，國債到期是不可能出現政府貼息這種做法的，因為在當時發行的時候沒有這種約定，該是多少息就是多少息，但是事實上，1995年正是中國通貨膨脹達到23%左右的年代，通脹水平遠超出國債發行時的約定利率，國債收入已經呈負收益，在這種情況下，政府為了保護投資者的權益，不是不可能作出補息貼息決定的。堅信市場不可能有奇跡的上海萬國證券操盤手堅決做空，而相信政府返利于民的北京中經開堅決做多，最后做空的不敵做多的，違規開出遠超市場規模的空單拼命反抗，結果只能取消交易，萬國因此巨虧12個億，曾經的證券王黯然退場。

“3·27”國債期貨事件一定程度上就是一個上海公司和一個北京公司的較量，一個上海人和北京人的博弈。

這是歷史，現在的投資者恐怕未必感興趣，而在當時，國債期貨的火爆的確對低迷的股市產生了巨大的資金分流，中經開華龍路大戶室里的股市大佬基本上都開設了期貨賬戶，沉湎于國債的瘋狂之中不能自拔，國債期貨交易被取消后產生了“5·28”行情就是相反的例證，由于大量的資金回流股市，當天指數暴漲30.99%，第二天暴漲12.89%，第三天暴漲4.86%，這波行情由1995年開始，貫穿1996年，直到1997年香港回歸才告結束，形成了A股歷史上第一輪跨年度的行情。國債期貨交易當年和A股如此蹺蹺板，這也是為什么今年早些時間大家聞聲色變的原因，按慣性思維，恢復國債期貨交易對股市無疑是重大利空。

但是，實際上呢？

時代不同了，結果會一樣嗎？

資金的體量不具備可比性這是一。

投資者的構成不具備可比性這是二。

交易的杠桿誘引力不具備可比性這是三。

一定程度上，國債期貨交易的開通，對市場化利率的形成具有相當的示范效應，即便在期貨交易中也不算一個大品種，更不提影響A股市場的走勢了，國債期貨交易如果提前幾個月開盤，銀行間市場的“錢荒”或許就不會出現了。

“3·27”中經開干掉了萬國，那么，中經開現在又在哪？中經開3年之后被撤消解體，負責人和管金生一樣坐進班房，應驗了一句話，出來混都是要還的。

說到“3·27”就必然想到光大烏龍指，兩者都有相似的地方，交易所都缺少一個熔斷機制，18年了，市場擴大了多少倍，但是有些缺陷卻一直存在，所以痼疾，就是如此。