美聯(lián)儲為何延遲退出QE

2013年09月23日 01:55
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

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張庭賓

美聯(lián)儲和全世界投資者開了一個(gè)大玩笑。

在伯南克和其他美聯(lián)儲官員一再暗示之下，全球投資者和分析師絕大多數(shù)都預(yù)期美聯(lián)儲將在9月17~18日的會議上宣布退出QE的計(jì)劃。可到了結(jié)果宣布的那一刻，所有人都覺得自己是傻瓜——美聯(lián)儲沒有宣布開始退出量化寬松。在那一刻，各種大宗商品、非美貨幣和股市大漲，美元大跌。

幾乎成功地誤導(dǎo)了所有投資者，這對于美聯(lián)儲并不是什么光彩的事情。在上述會議上唯一投反對票的堪薩斯州聯(lián)儲主席認(rèn)為：會議決議“令人失望”，近幾個(gè)月讓市場為政策變化做準(zhǔn)備，已付出了高昂的代價(jià)，這次的決議又制造了混亂，使美聯(lián)儲的前后決策失去連續(xù)性，美聯(lián)儲的信譽(yù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，今后難以說服市場相信聯(lián)儲的政策調(diào)整。

為什么美聯(lián)儲出爾反爾？主要原因是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還比較脆弱，此時(shí)撤出QE風(fēng)險(xiǎn)仍較大，可從以下幾個(gè)方面來分析：

消費(fèi)復(fù)蘇乏力。2008年金融危機(jī)沉重打擊了美國消費(fèi)，此后美國采取了多種拯救措施，使得美國個(gè)人消費(fèi)支出從2009年中期開始反彈，然而這一反彈在2013年上半年遇到瓶頸，美國消費(fèi)支出的各分項(xiàng)都在走弱，尤其是服務(wù)業(yè)。7月份個(gè)人消費(fèi)支出也維持弱勢，增長只有0.1%，7月份通過通脹調(diào)整后，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出對GDP的貢獻(xiàn)基本持平。

從收入方面來看，7月份美國個(gè)人收入增長疲弱，僅為0.1%的增幅，而6月份同比增長0.3%。個(gè)人收入增長弱于預(yù)期的最主要原因是工資所得下降了153億美元，相比較6月份增長313億美元。美國8月實(shí)際家庭收入中值則環(huán)比下降0.1%，同比上漲0.6%。

房地產(chǎn)價(jià)格上漲但銷量有限。近兩年來，美國房地產(chǎn)市場價(jià)格數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，然而政府公布的新屋和成屋銷售數(shù)量占美國房屋總量的比例卻很低，美國2013年第一季度房屋總量約為1.33億戶，而美國7月成屋銷售總數(shù)年化539萬戶，這個(gè)銷售數(shù)量也只是美國可用家庭住房的0.3%，美國7月新屋銷售總數(shù)年化則僅有39.4萬戶。此外，美國房屋空置率一直盤旋在歷史最高水平14.5%附近，至今空置率僅比歷史高位下降了0.5%。房屋擁有率也呈現(xiàn)階梯式下降至65%，是1980年以來的最低值。

失業(yè)率下降但成色不足。雖然美國失業(yè)率從金融危機(jī)之后最高的10.1%下降到7月份的7.4%和8月份的7.3%，但與此同時(shí)，勞動(dòng)參與率至2013年8月下降到了63.2％，比金融危機(jī)前要低約3%，并且創(chuàng)下自1978年8月來的最低點(diǎn)。從2009年底部復(fù)蘇至今新增就業(yè)崗位為552萬人，在相同的時(shí)間段，選擇離開勞動(dòng)力市場的人數(shù)卻大幅增加了952萬人，離開就業(yè)市場的人數(shù)是就業(yè)增加人數(shù)將近2倍。

股市雖屢創(chuàng)新高，但上市公司盈利能力在下降。標(biāo)普500公司每股收益同比增長在2009年第三季度達(dá)到最高的475.71%，之后大幅下跌，2012年第四季度已經(jīng)下降到15.3%，截至目前2013年第二季度每股收益同比增長僅為6.61%。而標(biāo)普500公司的實(shí)際收入同比增長在2004年第四季度達(dá)到14.53%后持續(xù)下跌，截止到目前2013年第二季度實(shí)際收入同比增長僅為0.54%。

在美國經(jīng)濟(jì)自身復(fù)蘇脆弱的情況下，美聯(lián)儲如果堅(jiān)持開始退出QE，減少向市場注入流動(dòng)性，還有另外一種可能，即從美國以外的地區(qū)回流更多的美元，以購買美元資產(chǎn)，支持美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，特別是維持金融資產(chǎn)的繁榮。簡單地說，就是通過引發(fā)其他地區(qū)的金融或地緣政治危機(jī)，令國際資本流向美國避險(xiǎn)。

巧合的是，伴隨著美聯(lián)儲在9月份開始退出量化寬松的預(yù)期，從8月份起，新興市場動(dòng)蕩和中東地緣政治危機(jī)同步襲來。8月份以后，新興市場動(dòng)蕩加劇，巴西、印度、印尼等國匯率和股市紛紛大跌，數(shù)以百億計(jì)的國際熱錢離場。與此同時(shí)，中東地緣政治危機(jī)升級，先是8月14日，埃及軍方在開羅對穆爾西的支持者進(jìn)行了血腥清場，造成近千人死亡，埃及社會因此分裂；緊接著的8月21日，敘利亞發(fā)生了姑塔化學(xué)武器襲擊事件，美歐認(rèn)定是政府軍所為，威脅要對敘利亞動(dòng)武。國際石油價(jià)格因此大漲，而工業(yè)商品下挫。

但是，由于美國的軟化和俄羅斯的強(qiáng)勢介入，敘利亞危機(jī)也呈現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。無論如何，中東地緣政治危機(jī)升級已很難在9月18日美聯(lián)儲議息會議同步發(fā)生，而如果石油價(jià)格不漲，又會使得新興市場危機(jī)的力度不足，故此，美聯(lián)儲推遲退出QE當(dāng)在情理之中。

（作者為本報(bào)特約主筆，郵箱ztb6006@sina.com。中華元智庫研究員張威、楊洋對此文亦有貢獻(xiàn)）

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