美聯儲為何延遲退出QE

2013年09月23日 01:55
來源：第一財經日報

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張庭賓

美聯儲和全世界投資者開了一個大玩笑。

在伯南克和其他美聯儲官員一再暗示之下，全球投資者和分析師絕大多數都預期美聯儲將在9月17~18日的會議上宣布退出QE的計劃。可到了結果宣布的那一刻，所有人都覺得自己是傻瓜——美聯儲沒有宣布開始退出量化寬松。在那一刻，各種大宗商品、非美貨幣和股市大漲，美元大跌。

幾乎成功地誤導了所有投資者，這對于美聯儲并不是什么光彩的事情。在上述會議上唯一投反對票的堪薩斯州聯儲主席認為：會議決議“令人失望”，近幾個月讓市場為政策變化做準備，已付出了高昂的代價，這次的決議又制造了混亂，使美聯儲的前后決策失去連續性，美聯儲的信譽面臨風險，今后難以說服市場相信聯儲的政策調整。

為什么美聯儲出爾反爾？主要原因是美國經濟的復蘇還比較脆弱，此時撤出QE風險仍較大，可從以下幾個方面來分析：

消費復蘇乏力。2008年金融危機沉重打擊了美國消費，此后美國采取了多種拯救措施，使得美國個人消費支出從2009年中期開始反彈，然而這一反彈在2013年上半年遇到瓶頸，美國消費支出的各分項都在走弱，尤其是服務業。7月份個人消費支出也維持弱勢，增長只有0.1%，7月份通過通脹調整后，實際個人消費支出對GDP的貢獻基本持平。

從收入方面來看，7月份美國個人收入增長疲弱，僅為0.1%的增幅，而6月份同比增長0.3%。個人收入增長弱于預期的最主要原因是工資所得下降了153億美元，相比較6月份增長313億美元。美國8月實際家庭收入中值則環比下降0.1%，同比上漲0.6%。

房地產價格上漲但銷量有限。近兩年來，美國房地產市場價格數據呈現出復蘇跡象，然而政府公布的新屋和成屋銷售數量占美國房屋總量的比例卻很低，美國2013年第一季度房屋總量約為1.33億戶，而美國7月成屋銷售總數年化539萬戶，這個銷售數量也只是美國可用家庭住房的0.3%，美國7月新屋銷售總數年化則僅有39.4萬戶。此外，美國房屋空置率一直盤旋在歷史最高水平14.5%附近，至今空置率僅比歷史高位下降了0.5%。房屋擁有率也呈現階梯式下降至65%，是1980年以來的最低值。

失業率下降但成色不足。雖然美國失業率從金融危機之后最高的10.1%下降到7月份的7.4%和8月份的7.3%，但與此同時，勞動參與率至2013年8月下降到了63.2％，比金融危機前要低約3%，并且創下自1978年8月來的最低點。從2009年底部復蘇至今新增就業崗位為552萬人，在相同的時間段，選擇離開勞動力市場的人數卻大幅增加了952萬人，離開就業市場的人數是就業增加人數將近2倍。

股市雖屢創新高，但上市公司盈利能力在下降。標普500公司每股收益同比增長在2009年第三季度達到最高的475.71%，之后大幅下跌，2012年第四季度已經下降到15.3%，截至目前2013年第二季度每股收益同比增長僅為6.61%。而標普500公司的實際收入同比增長在2004年第四季度達到14.53%后持續下跌，截止到目前2013年第二季度實際收入同比增長僅為0.54%。

在美國經濟自身復蘇脆弱的情況下，美聯儲如果堅持開始退出QE，減少向市場注入流動性，還有另外一種可能，即從美國以外的地區回流更多的美元，以購買美元資產，支持美國經濟的復蘇，特別是維持金融資產的繁榮。簡單地說，就是通過引發其他地區的金融或地緣政治危機，令國際資本流向美國避險。

巧合的是，伴隨著美聯儲在9月份開始退出量化寬松的預期，從8月份起，新興市場動蕩和中東地緣政治危機同步襲來。8月份以后，新興市場動蕩加劇，巴西、印度、印尼等國匯率和股市紛紛大跌，數以百億計的國際熱錢離場。與此同時，中東地緣政治危機升級，先是8月14日，埃及軍方在開羅對穆爾西的支持者進行了血腥清場，造成近千人死亡，埃及社會因此分裂；緊接著的8月21日，敘利亞發生了姑塔化學武器襲擊事件，美歐認定是政府軍所為，威脅要對敘利亞動武。國際石油價格因此大漲，而工業商品下挫。

但是，由于美國的軟化和俄羅斯的強勢介入，敘利亞危機也呈現轉機。無論如何，中東地緣政治危機升級已很難在9月18日美聯儲議息會議同步發生，而如果石油價格不漲，又會使得新興市場危機的力度不足，故此，美聯儲推遲退出QE當在情理之中。

（作者為本報特約主筆，郵箱ztb6006@sina.com。中華元智庫研究員張威、楊洋對此文亦有貢獻）