李小加時代的港交所：阿里上市迷局怎么破？

2013年09月26日 17:41
來源：中國企業家網

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從香港角度來看，此時市場超一半市值為內地企業，繼續擴大難度已相當大，同時內地企業權重越大也意味著香港市場離國際化越遠，香港資本市場面臨著重心繼續放在內地還是面向國際市場的選擇。

僅僅依靠內地，港交所過去的輝煌戰績已難以維系，李小加希望自己成為一名“打井人”，他必然要在“派對”中吸收新鮮血液，并且對于現有“派對”嘉賓進行重新排序。

這一點從近兩年港交所國際化嘗試過程也可看出痕跡。2010年，時任港交所主席夏佳理經一位朋友介紹，悄悄會見了一位神秘投行人士。此人只透露他受托于一家意大利公司，而這家公司打算在香港上市，想了解一些事宜，直到會談結束，夏佳理仍不清楚這位神秘客戶的真容。

幾次會晤與溝通后，雙方舉行正式會議，PRADA公司才揭開了自己的面紗。

原來一貫秉承著優雅路線的PRADA，在資本市場經歷可謂狼狽。4次在歐洲上市失利，對于PRADA來說，再度啟動上市融資顧慮很多。這一特殊背景讓PRADA對于上市異常低調。夏佳理很快明白了PRADA在香港上市主要原因是他們極重視亞洲市場(尤其是大中華地區)，2011年1月下旬，夏佳理主動赴米蘭拜訪PRADA，剛剛在米蘭見到了該公司副主席，夏佳理就獲知“有好消息給你們，我們決定到香港上市了”。當天下午，PRADA即對外宣布了此消息。

同樣因看重中國市場而青睞香港股市的還有烏克蘭最大農業公司—烏克蘭農牧集團（ULF）。

ULF董事長奧列戈·巴赫馬久科認為，他很難找到比在香港上市更能提高公司在內地影響力的形式。2012年，奧列戈在中國拜訪了中糧、北大荒、新希望、中工國際等多家“大農業”概念公司?！拔覀冇媱澴⑷爰瘓F20%資產，與內地企業成立一家合資公司，通過合資公司在香港上市方式打開大陸市場?！眾W列戈告訴《中國企業家》。

2011年，港交所共走訪了17個國家與潛在上市公司發行人會面，同年，有18家海外公司在聯交所掛牌。

“我們希望香港資本市場更加國際化，但在今天看來，國際公司到香港上市還要等?！崩钚〖诱f。前輩留下路徑、現實經濟格局逆轉以及香港資本市場現狀，決定了內地“主賓”位置不能動搖，只是方向要調整到幫助人民幣投資香港、投資國際。

“人民幣國際化走遍全球，首站永遠在香港。”李小加篤定，內地與國際通過香港實現股票市場與商品市場上互聯互通，一定會以人民幣產品為主，這必將帶來人民幣大規模增量出境，并以投資貨幣、交易貨幣等形式更長久沉淀于離岸市場。

至2011年末，香港人民幣存款已從三年前600億增長到5100億，約占全球離岸人民幣存款總量2/3。這點錢對于香港來說，只算是“前菜”，但即使是這些錢，目前也基本以存款形式躺在金融機構，對于香港市場來說只能看不能吃。

是考驗港交所創新能力的時候了。

人民幣道場

市場對李小加多輪質疑，并無太多實質內容，眾多非議深層原因在于香港市場人士心中，李小加改革方向代表了大陸或國際大行的利益。

那么，是誰選擇了李小加？

在周文耀任期將滿時，為選出下一屆港交所行政總裁人選，港交所專門成立總裁遴選委員會。委員會共有四名成員，包括港交所主席夏佳理、香港政府委任的董事史美倫和鄭慕智，以及香港東泰集團主席李君豪。四人均為港交所董事會成員。目前并無跡象表明內地政府與國際投行對此施加了影響。

遴選委員會成員史美倫于2001年－2004年擔任中國證監會副主席，這期間，李小加先在美林證券任中國區總裁，后轉投摩根大通任中國區主席，主持牽頭進行了中國海洋石油、中國移動、中國電信等一系列資本市場的重大交易與發行，兩人多有接觸，對于李小加的能力，當時同處內地的史美倫頗為了解。

夏佳理也公開表示李小加是恰當人選。一次閑談中，李小加對于內地整體發展的認識讓他刮目相看，相比于交易所的從業經驗，夏佳理和遴選委員會更看重李小加4年美國律師的從業經驗、摩根大通中國主管職務以及投資銀行及金融相關工作。

實際上，港交所在此次行政總裁選拔中早就定好了條件，為維持香港交易所在眾多中國交易所中的國際地位，需要尋找內地出生、曾在外國受教育兼工作、有豐富內地工作經驗的人。

這次選舉長達一年多，人選除需要港交所董事會認同，還需要香港證監會批準。香港交易所企業傳訊部高級總監陳涓涓對《中國企業家》說：“聯交所舊時代的會員因港交所的成立和上市讓這些會員轉作機構和公眾投資者。目前港交所董事會則分別由股東選出及政府委任各六名獨立非執行董事。他們所有決定是以公眾利益為依歸，確保香港交易所的所有決定均符合公眾及香港市場長遠發展利益?！?/p>

港交所歷任掌門均有不凡背景，而李小加截然不同，他非港籍，未成年就做過石油工人，后來又做過記者、律師、投資銀行家，來港交所之前，已位至摩根大通中國區主席，其經歷本來就可謂大時代下的一個縮影。他自信而精明，在核心問題上寸土必爭，港人要接受他，需要更長時間。

2011年是香港回歸15周年，8月，時任國務院副總理的李克強曾來到香港，這或許打開了李小加部分心結。

李克強訪港第二天來到聯交所，李小加全程為其講解聯交所日常運作，當時李小加正在籌備港交所與深交所、上交所成立合資公司事宜，這也是李克強親批的項目，離開聯交所交易大堂時，李克強不忘對李小加說：“我很關注這個合作，要把合資公司做好?！?/p>

2012年10月30日，港交所與上海證券交易所和深圳證券交易所成立的合資公司—中華證券交易服務有限公司正式開業，其主要業務包括開發并對外授權使用三方市場交易產品為基礎，編制跨境指數和指數交易產品及其它股票衍生品等。這是兩岸三個市場首次實現了真正意義上的跨境聯通。

同時在港期間，李克強還表示，中央政府支持香港鞏固和提升國際金融中心地位，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。這是中國內地推動人民幣國際化重要信息，對于香港來說，“主菜”即將上桌。

據德意志銀行測算，人民幣要成為真正的國際貨幣，境外持有人民幣至少應達到30萬億，這樣人民幣才能承擔貿易結算、投資、融資和儲備貨幣功能。而這一數量級僅靠目前貿易渠道，無異于杯水車薪。因此資本項下人民幣“跨境流動渠道”必然要變成“跨境高速路”。

這30萬億是香港資本和國際市場最看重的，但問題是從過去幾年經驗來看，香港離岸市場在2009-2010年面對的是流動性遠多于產品的問題，也就是香港資本市場只有提供出更多適合人民幣投資的產品，才能吃上大餐。

李小加詳細分析了中國內地貨幣開放趨勢：首先，人民幣國際化后，境內外投資者對人民幣匯率、利率衍生產品及場外清算業務需求會很大；其次，內地是許多商品的生產大國或者消費大國，對這些商品的國際定價權中國會越來越重視，但出于發展階段與金融安全方面的考慮，內地短期內又不會很快與國際主流貨幣和商品市場完全接軌,因此貨幣產品交易及結算業務、商品指數及商品衍生產品業務需求很大。

萬事俱備，只需要港交所收購一個貨幣、商品市場基礎與技術平臺就行了。2012年7月，港交所以166.73億港元收購了倫敦金屬交易所（LME）。

LME的品牌，市場地位和所擁有會員，可以幫港交所把商品平臺延伸到黑色金屬，如鐵礦石、焦煤，還有能源等領域，在此方面，港交所會發展專利基準及交易平臺，也會與中國以及全球商品行業翹楚建立伙伴及合作關系。

按港交所設想，它將拓展LME現有產品組合，降低亞洲尤其是中國內地參與LME市場的門檻，擴大LME在亞洲尤其是中國內地的倉庫網絡，發展亞洲時區結算。以后會把結算服務延伸至亞洲時區、提供人民幣結算及其它亞洲產品相關結算服務。

每一步都要付出代價。為了籌出這筆“天價”收購資金，港交所自上市以來，首次配股集資，集資總額約77.53億港元，其余要通過銀行貸款，此舉打破了港交所上市以來零負債紀錄，也影響了港交所2012年整體業績。

從香港角度看，此收購目的能夠完善港交所功能，然而從中國內地看，港交所收購LME的行動簡直就是為人民幣國際化戰略量身定制。香港《文匯報》更是不顧港人情面稱，該項收購是為了配合內地人民幣國際化。

風起于青萍之末，外部爭議仍未平息，港交所內部變動就陡然來襲。

為了轉型全能型交易所，港交所內部構架大重組，重新設立統籌證券及商品業務的環球市場科，多名高層職位調動。由李小加一力提拔的原市場發展科主管羅力及LME行政總裁Martin Abbott獲委任為新設環球市場科聯席主管，羅力接替原集團營運總裁葛卓豪(Gerald Greiner)，出任聯交所及期交所行政總裁。市場發展科高級總監兼副主管、內地業務發展部主管楊秋梅也將于4月3日離任。

香港《經濟日報》就此報道的標題為《港交所大重組變身投行運營多名高層執位羅力大權在握》，以此影射李小加用投資銀行文化管理港交所。

然而，今日之香港，其作為支柱的金融業正面臨新抉擇，將調整指責為李小加或其背后有勢力意圖操縱香港資本市場或有失偏頗。“過去，港交所歷代主席、行政總裁都具有特定能力與背景，這取決于港交所戰略執行中需要怎樣的人才去配合大機構發展。”鄭宏泰說，港交所上市結束了香港股票市場長達二十多年的會員制度與家族企業影響，走向了上市公司公開治理?！八饺藭薄ⅰ皞€人背景”等陰謀論已不適合當下形勢。

新年伊始，好消息不斷。類似于當年“港股直通車”產品QDII2有了新動向。QDII2指在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制允許境內個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的制度安排，其作用與“港股直通車”相近。2007年，中央政府曾宣布放寬境內個人對外投資限制，即“港股直通車”計劃，但三個月后，為避免內地資本市場大幅波動、大量資金涌入香港的沖擊，影響香港股市穩定而暫停。

元月中旬，時任證監會主席的郭樹清任內首次訪問香港，他向港人承諾未來擴大RQFII、試點QDII2。

1月15日，郭樹清參觀了香港證券交易所，會見了周松崗和李小加，郭有兩個承諾，一個能加速境外人民幣回流，另一個可促進內地資金流入香港，這與李小加一直提倡的改革思路不謀而合。臨別時，周松崗還向郭樹清贈送了一件號碼為6636的紅馬甲，寓意“兩地合作是乘數效應”。

22年前，內地與香港資本市場關系從“互相依存”起步，如今又共臨結構性改革。

李小加抗壓能力頗強，“我們這一代人永遠不需要心理醫生，因為吃過苦，所以無論經歷怎樣的困境，對比從前還是會有反差，沒有什么是不能排遣的?！彼蚕矚g打高爾夫，但自述打不好，“屢戰屢敗所以屢敗屢戰?！币苍S從他決定競聘港交所行政總裁那一天，早已預料到今天所要面臨的一切。

別人跳槽加薪，李小加跳槽卻“減薪過檔”，他自述來港交所是“想有特別的作為”。如《大時代》中所說：一個人要成功，就一定要找自己的世界。港交所，或許正是李小加要尋找的世界。