鴿派耶倫難擋QE縮減大勢 專家警告國內樓市或受沖擊

2013年10月10日 10:27
來源：東方早報 作者：陳月石

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2013年6月3日，在上海舉行的國際貨幣會議上，耶倫將她的名牌放在桌上。

全球緊盯美聯儲量化寬松（QE）政策前路的關鍵時刻，力主寬松的珍妮特·耶倫(Janet Yellen)有望擔任美聯儲主席的消息傳來，亞太股市昨應聲上漲。

尤其是今夏因美聯儲退出QE預期而遭遇重創的印度等國家。顯見的是，此前8月末9月初暴跌的印度孟買股市敏感30指數昨日上漲265.65點，收于20249.26點，漲幅為1.33%。

不過，昨日接受早報記者采訪的多位專家直言，耶倫的接任雖然意味著美聯儲貨幣政策不會突然轉向，但亞洲經濟體所獲得的利好可能僅僅是一個短暫的喘息之機。

對于中國而言，更是絲毫不能放松警惕。在距離美聯儲退出QE腳步越來越近之際，中國仍需在短期跨境資本流動、外需變化以及外匯儲備配置方面提前應對因美國退出量化寬松政策帶來的外溢效應。

向市場傳遞穩定信號

亞太市場的熱情并不難理解。今年夏季，由于擔心美聯儲將很快開始縮減曾提振全球市場的非常規貨幣刺激政策規模，亞洲股市和匯市雙雙遭遇重創。

在9月的貨幣政策會議“意外”宣布維持目前每月850億美元的資產購買計劃不變后，市場人士普遍認為，未來決定美聯儲量化寬松走向的可能將是“鴿派”耶倫。

按照計劃，在伯南克任期結束之前，美聯儲還有3次貨幣政策會議，美聯儲仍有可能會在這期間宣布開始采取行動。但即使美聯儲在伯南克的任期內采取了第一步行動，明年2月起就將走馬上任的耶倫才會是主角——因為她將在很大程度上決定結束QE的速度。

“對全球金融市場，尤其是亞洲新興經濟體的攪動會比較小，的確會帶來一些好處。與薩默斯等其他候選人相比，耶倫出任美聯儲主席會更好地延續伯南克所主導的美聯儲貨幣政策，而不會有很大的不確定性。” 中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明昨日在接受早報記者采訪時如是評價。

興業銀行首席經濟學家魯政委昨日在接受早報記者采訪時也表示，奧巴馬在此時選擇耶倫出任美聯儲主席，正是為了向市場傳遞一個明確、穩定的信號。

“耶倫作為量化寬松政策的制定者之一，在貨幣政策上一直是伯南克的忠實追隨者，因此她深刻體會到當時制定寬松政策的必要性，同時，她也明確推遲QE可能對美國經濟造成的更大規模的沖擊，以及退得太快可能對金融體系造成的巨大震蕩。”魯政委表示，“因此，正是考慮到上述因素，奧巴馬選擇耶倫，這樣美聯儲退出QE可能既不會太早，也不會退得太遲，會在一個恰當的時機以恰當的方式逐步退出。”

“對亞洲難言實質利好”

但是，耶倫接棒伯南克，能否為因美聯儲貨幣政策而遭遇大起大落的亞洲新興經濟體帶來實質性利好影響，答案或許并不簡單。

張明表示，從總體上看，美聯儲制定貨幣政策主要還是從美國本身的角度出發，很難說誰做美聯儲主席對新興經濟體而言會有實質性的利好，只是由于美聯儲的經濟政策有很強的外部性，這使得美聯儲的貨幣政策對新興市場而言會造成沖擊。

“9月的貨幣政策會議上之所以會意外地推遲縮減目前每月850億美元的購債規模，其中一個非常重要的原因就是美國自身面臨的財政困境和債務上限風險，所以從這一角度看，亞洲新興市場所獲得的僅僅是一個短暫的喘息之機，而很難說是福音。”張明表示。

魯政委則進一步指出，在距離美聯儲退出QE腳步越來越近之際，過度地強調耶倫身上的鴿派色彩可能是具有誤導性的。

“作為貨幣政策的執行者，無論其個人是通脹偏好者或是低物價的偏好者，在經濟已經復蘇的背景下，市場不應該將貨幣政策的走向過多地寄托于個人，美聯儲退出量化寬松政策是大趨勢，爭議的僅僅是縮減從何時開始，以及有多快的問題。”

顯見的是，一旦美聯儲接下來真正開始退出量化寬松政策，甚至在可預見的未來加息，倘若沉溺在短暫的平靜中，新興市場國家或會面臨更大的沖擊。

“印度尼西亞和印度等國家，目前經常項目和資本項目都出現逆差，整個國際收支格局呈現流出局面，外匯儲備的規模又流失得比較快，出現上述情況的國家將在美聯儲逐步退出量化寬松政策甚至加息的過程中受到較大的沖擊。” 張明分析稱，“相反地，像韓國、新加坡、馬來西亞和泰國等亞洲國家，面臨的風險則相對較小。”

顯見的是，包括世界經濟合作和發展組織(OECD)、世界銀行在內的多家國際金融機構均發布報告指出，亞洲新興市場經濟體的中期經濟增長面臨著來自美聯儲逐漸退出其非常規貨幣刺激政策的下行風險。

“中國資本項目開放須謹慎”

而對于資本項目尚未完全開放、外匯儲備規模非常大、國際收支雙順差的中國而言，雖然抗擊國際風險的能力更強，但專家提醒，雖然美聯儲貨幣政策的變化總體上對中國經濟的直接沖擊有限，但潛在的風險仍然需要警惕。

“中國必須對此提前做好準備。”魯政委昨日表示，“一旦美聯儲宣布退出量化寬松，已經快速上漲的香港地區房地產市場受到的影響將首當其沖，一旦上述影響波及內地，要警惕央行出現反應不及的情況。”

此外，外需改善情況、短期跨境資本流動和外匯儲備的保值同樣是擺在中國面前的難題。

“美聯儲的貨幣政策直接影響到美國經濟的復蘇力度，從而影響到中國的出口增速，其次，美聯儲貨幣政策的變化將造成中國短期國際資本流向的變化，大規模的流入或流出都可能出現，最后，這將對美國國債的市場價值產生影響，作為美國國債的最大外國持有者，這將對中國外匯儲備的賬面價值產生直接反映。”張明表示。

在談及中國的應對之策時，謹慎地進行資本項目開放成為專家們不約而同談及的選擇。

“除了加強與美聯儲的溝通，提醒其注意貨幣政策的溢出效應外，中國還需要從現在起控制國內杠桿水平，平穩地將杠桿水平降下來；同時要加強跨境資本流動的監測，同時盡快完善人民幣匯率形成機制，而在匯率變得更靈活前，不宜貿然加快資本項目開放。”

張明同樣指出，未來短期資本的變化可能很大，中國在放開資本管制方面需要非常謹慎，以免將并不是非常健康的金融體系暴露在更大的資本沖擊下。

此外，張明表示，未來這幾年，中國面臨的外需壓力仍然非常重大，因此不能對出口對經濟增速的拉動作用抱有過多的期望，必須依靠內需的增長，經濟結構轉型必須繼續加快推進。

“其次，從保值龐大規模外匯儲備的角度看，鑒于美元將在未來幾年總體走強，減持美元并不是一個好做法。但可以在美元資產內部進行重新調配，慢慢地依然要考慮減持美國國債，增加對美國股票特別是藍籌股的持有。因為在美聯儲退出QE的過程中將導致利率上行，債券類的資產價格將下跌，股權類資產的表現則相對較好。”

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