耶倫的挑戰：安全退出定量寬松

2013年10月10日 13:00
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據華爾街日報報道，貝南克(Ben Bernanke)將美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)的資產規模從8,600億美元擴大至3.8萬億美元，并且由于每月850億美元的債券和住房抵押貸款支持證券購買計劃，美聯儲的總資產規模還在持續增加。

如果奧巴馬提名耶倫(Janet Yellen)接替貝南克出任美聯儲主席獲得參議院批準，那么她將必須考慮何時以及如何停止美聯儲資產規模的擴張，并且某一天在不沖擊經濟的情況下收縮資產規模。

貝南克完成了新貨幣政策教科書的上半部分，即如何運用貨幣政策來避免大蕭條并在短期利率觸及零水平后避免通貨緊縮。

現在耶倫要完成下半部分，即在政府稅收及支出政策一團糟的情況下如何推動貨幣政策重新趨于正?；灰l一場新的危機。

要完成這個任務并不容易。

即便是在美聯儲內部，對于繼續執行每月850億美元購債計劃也存在著相當的不安，不僅僅包括健談的美聯儲分行行長們，也包括奧巴馬任命的美聯儲理事們。

9月份貝南克和耶倫阻止了那些希望開始收縮債券購買計劃的成員的努力。（從眼下聯邦政府關閉及債務上限的亂局看，這一舉動是明智的。）

然而耶倫面臨著巨大的壓力，她必須更好地解釋在怎樣的情況下美聯儲將開始逐步削減債券購買計劃規模。這是一項非常棘手的任務。耶倫可能需要在美聯儲官員中實行更多的溝通紀律，在幾乎沒有時間嘗試練習的情況下適應強有力的溝通方式。

半個世紀前，耶倫在耶魯大學的導師、已故經濟學家托賓(James Tobin)曾認為經濟確實會出現一些非常時期，利率水平如此之低且貸款需求如此不足，以至于貨幣政策無法發揮效力。

托賓稱，在這種情況下（即凱恩斯所謂的“流動性陷阱”），拯救經濟的唯一方式是政府減少稅收并增加支出。如果托賓還在世的話，他應該會強烈抗議國會現在急于削減開支的做法，而是認為應該擴大支出并降低稅收。

托賓可能會對貝南克主導的定量寬松政策能給經濟帶來多大益處持質疑態度，正如他的一些門徒現在所主張的那樣。不過，這位諾貝爾獎獲得者也是金融市場的研究者。他可能會注意到貝南克作出美聯儲正在考慮縮減購債計劃的暗示后市場的強烈反應，以及美聯儲9月份意外決定推遲縮減購債計劃后市場利率的大幅上升，因此，要說定量寬松無用顯然與此不符。

與托賓所處的時代相比，今天經濟學家更加重視消費、商業以及市場預期的力量。他們表示，如果美聯儲能夠讓每個人都相信在經濟恢復良好狀況的情況下仍將維持低利率水平（即便這意味著未來通脹水平將略有上升），那么眼下借貸和支出就會受到提振。

也許債券購買計劃的效力不僅在于它會推動投資者從避險的國債市場轉向股市等高風險資產、或者壓低抵押貸款利率，還在于它是一個強有力的信號，向外界表明美聯儲的確有意在長期內維持低利率水平。

那么，啟動逐步停止債券購買計劃進程可能會被解讀為美聯儲更加接近上調短期利率，不管耶倫多么賣力的否認這一點。

《華爾街日報》(The Wall Street Journal)對逾36名私營領域經濟學家的最新調查顯示，60%的經濟學家表示耶倫領導下的美聯儲不會與貝南克留任有太大差別；其余40%的經濟學家中僅有一人預計她將比貝南克更加激進。

了解市場對于美聯儲新主席存在何種期待固然有趣，但這或許并不能很好的預示新主席實際上會做出何種舉動。2006年接替格林斯潘(Alan Greenspan)宣誓就職時，沒有人知道貝南克會成為一個怎樣的美聯儲主席。

不管布什還是貝南克自己都無法預見到貝南克需要應對這場金融危機以及之后的經濟衰退，他們也不會意識到作為大蕭條的研究者，貝南克能夠如此地博學多識來應對這一切。

耶倫將是一位充滿智慧的主席，并且在制定貨幣政策方面的經驗要遠遠超過之前的14位男性主席。

她一直在思考、研究以及傳達當前的非常規貨幣政策實際上如何發揮作用，如何在眼下不尋常的經濟狀況下運用這些新工具來降低失業率而不大幅推高通脹率，以及如何避免過早或過晚退出。她的學識是否足以應對這些，我們將拭目以待。