耶倫的挑戰(zhàn)：安全退出定量寬松

2013年10月10日 13:00
來(lái)源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，貝南克(Ben Bernanke)將美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱：美聯(lián)儲(chǔ))的資產(chǎn)規(guī)模從8,600億美元擴(kuò)大至3.8萬(wàn)億美元，并且由于每月850億美元的債券和住房抵押貸款支持證券購(gòu)買計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)模還在持續(xù)增加。

如果奧巴馬提名耶倫(Janet Yellen)接替貝南克出任美聯(lián)儲(chǔ)主席獲得參議院批準(zhǔn)，那么她將必須考慮何時(shí)以及如何停止美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，并且某一天在不沖擊經(jīng)濟(jì)的情況下收縮資產(chǎn)規(guī)模。

貝南克完成了新貨幣政策教科書的上半部分，即如何運(yùn)用貨幣政策來(lái)避免大蕭條并在短期利率觸及零水平后避免通貨緊縮。

現(xiàn)在耶倫要完成下半部分，即在政府稅收及支出政策一團(tuán)糟的情況下如何推動(dòng)貨幣政策重新趨于正常化而不引發(fā)一場(chǎng)新的危機(jī)。

要完成這個(gè)任務(wù)并不容易。

即便是在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，對(duì)于繼續(xù)執(zhí)行每月850億美元購(gòu)債計(jì)劃也存在著相當(dāng)?shù)牟话玻粌H僅包括健談的美聯(lián)儲(chǔ)分行行長(zhǎng)們，也包括奧巴馬任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事們。

9月份貝南克和耶倫阻止了那些希望開始收縮債券購(gòu)買計(jì)劃的成員的努力。（從眼下聯(lián)邦政府關(guān)閉及債務(wù)上限的亂局看，這一舉動(dòng)是明智的。）

然而耶倫面臨著巨大的壓力，她必須更好地解釋在怎樣的情況下美聯(lián)儲(chǔ)將開始逐步削減債券購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模。這是一項(xiàng)非常棘手的任務(wù)。耶倫可能需要在美聯(lián)儲(chǔ)官員中實(shí)行更多的溝通紀(jì)律，在幾乎沒有時(shí)間嘗試練習(xí)的情況下適應(yīng)強(qiáng)有力的溝通方式。

半個(gè)世紀(jì)前，耶倫在耶魯大學(xué)的導(dǎo)師、已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(James Tobin)曾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)一些非常時(shí)期，利率水平如此之低且貸款需求如此不足，以至于貨幣政策無(wú)法發(fā)揮效力。

托賓稱，在這種情況下（即凱恩斯所謂的“流動(dòng)性陷阱”），拯救經(jīng)濟(jì)的唯一方式是政府減少稅收并增加支出。如果托賓還在世的話，他應(yīng)該會(huì)強(qiáng)烈抗議國(guó)會(huì)現(xiàn)在急于削減開支的做法，而是認(rèn)為應(yīng)該擴(kuò)大支出并降低稅收。

托賓可能會(huì)對(duì)貝南克主導(dǎo)的定量寬松政策能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大益處持質(zhì)疑態(tài)度，正如他的一些門徒現(xiàn)在所主張的那樣。不過，這位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者也是金融市場(chǎng)的研究者。他可能會(huì)注意到貝南克作出美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮縮減購(gòu)債計(jì)劃的暗示后市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，以及美聯(lián)儲(chǔ)9月份意外決定推遲縮減購(gòu)債計(jì)劃后市場(chǎng)利率的大幅上升，因此，要說(shuō)定量寬松無(wú)用顯然與此不符。

與托賓所處的時(shí)代相比，今天經(jīng)濟(jì)學(xué)家更加重視消費(fèi)、商業(yè)以及市場(chǎng)預(yù)期的力量。他們表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠讓每個(gè)人都相信在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良好狀況的情況下仍將維持低利率水平（即便這意味著未來(lái)通脹水平將略有上升），那么眼下借貸和支出就會(huì)受到提振。

也許債券購(gòu)買計(jì)劃的效力不僅在于它會(huì)推動(dòng)投資者從避險(xiǎn)的國(guó)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、或者壓低抵押貸款利率，還在于它是一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)，向外界表明美聯(lián)儲(chǔ)的確有意在長(zhǎng)期內(nèi)維持低利率水平。

那么，啟動(dòng)逐步停止債券購(gòu)買計(jì)劃進(jìn)程可能會(huì)被解讀為美聯(lián)儲(chǔ)更加接近上調(diào)短期利率，不管耶倫多么賣力的否認(rèn)這一點(diǎn)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal)對(duì)逾36名私營(yíng)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新調(diào)查顯示，60%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)與貝南克留任有太大差別；其余40%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中僅有一人預(yù)計(jì)她將比貝南克更加激進(jìn)。

了解市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)新主席存在何種期待固然有趣，但這或許并不能很好的預(yù)示新主席實(shí)際上會(huì)做出何種舉動(dòng)。2006年接替格林斯潘(Alan Greenspan)宣誓就職時(shí)，沒有人知道貝南克會(huì)成為一個(gè)怎樣的美聯(lián)儲(chǔ)主席。

不管布什還是貝南克自己都無(wú)法預(yù)見到貝南克需要應(yīng)對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)以及之后的經(jīng)濟(jì)衰退，他們也不會(huì)意識(shí)到作為大蕭條的研究者，貝南克能夠如此地博學(xué)多識(shí)來(lái)應(yīng)對(duì)這一切。

耶倫將是一位充滿智慧的主席，并且在制定貨幣政策方面的經(jīng)驗(yàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前的14位男性主席。

她一直在思考、研究以及傳達(dá)當(dāng)前的非常規(guī)貨幣政策實(shí)際上如何發(fā)揮作用，如何在眼下不尋常的經(jīng)濟(jì)狀況下運(yùn)用這些新工具來(lái)降低失業(yè)率而不大幅推高通脹率，以及如何避免過早或過晚退出。她的學(xué)識(shí)是否足以應(yīng)對(duì)這些，我們將拭目以待。

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