耶倫的挑戰：塑造后危機時代的美聯儲

2013年10月10日 13:02
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據華爾街日報報道，為挽救困厄中的美國經濟，美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)主席貝南克(Ben Bernanke)過去六年一直不斷擴張貨幣政策的疆界，對他的繼任人珍妮特?耶倫(Janet Yellen)來說，她的工作則是給這種擴張性的政策畫上休止符。

美國總統奧巴馬(Barack Obama)周三正式提名耶倫出任美聯儲主席，接替明年1月份卸任的貝南克，這一提名需要經過參議院確認。在宣布這一消息時，耶倫神采奕奕地站在奧巴馬的身旁。

奧巴馬說，很多人并不一定清楚美聯儲是做什么的，但多虧貝南克執掌下的美聯儲，有更多家庭買得起房子，有更多小企業能夠獲得擴大經營和招工所需的貸款，有更多人還得起房貸和車貸。

讓現年67歲的耶倫擔任美聯儲主席在許多方面都具有歷史性的意義。她將成為美聯儲1913年建立以來的首位女主席，成為全球最有權力的經濟決策者和美國歷史上最具影響力的女性之一。

她還有機會在美國政府最神秘、也是最具影響力的機構留下她的個人印記。美聯儲成立于上世紀初金融危機之后，其最初的使命是在經濟恐慌時期向銀行提供應急貸款。后來隨著角色和權力不斷擴張，銀行監管、平抑物價、緩解經濟波動對就業市場的沖擊都變成美聯儲的分內事。根據1977年通過的法案，美聯儲被賦予實現就業最大化和穩定物價的雙重職責。

在經歷了2008年金融危機的考驗后，貝南克通過穩定經濟又進一步擴展了美聯儲的權限。但他提出的政策方案的合理性和有效性仍是美聯儲內部、華爾街、外國央行和美國國會的激辯對象。爭論最激烈的是通常被稱作定量寬松政策的債券購買計劃，這個計劃使美聯儲的證券資產大幅膨脹。

耶倫參與制定了債券購買計劃，現在她有機會決定其下一步的走向。在她未來四年需要做的重大決定中，就包括何時退出定量寬松計劃。

在奧巴馬介紹提名人之后，耶倫發表了簡短的演講，她說自己并不急于退出刺激措施。她表示，還需要做更多的工作來鞏固經濟復蘇；還有太多美國人找不到工作，為了支付帳單和養家糊口而擔憂。

美聯儲能否給這些人提供幫助，是當前爭論的一個焦點，也是耶倫和參與美聯儲決策的18位官員需要解決的問題。

美聯儲擁有一個簡單卻極其強大的經濟引導工具：它可以靠印鈔票來購買債券，美元紙幣上端有美聯儲的字樣；在數字化時代，美聯儲可以在一眨眼的功夫把數十億美元資金存入銀行帳戶，然后將這些資金輸送給實體經濟。

在正常時期，美聯儲通過這項權力管理貨幣供應，引導超短期利率（銀行間隔夜貸款利率），然后讓私營部門來完成企業和家庭信貸分配的其余工作。美聯儲降低利率會鼓勵信貸投放，刺激短期支出和投資，提高利率的作用正好相反。如果貨幣投放過量，會導致美元貶值和通貨膨脹。

在金融危機期間，美聯儲將短期利率下調至接近于零的水平，這樣做是為了在企業、銀行和家庭紛紛減少投入之際拉動經濟。在耶倫的有力支持下，美聯儲承諾將利率維持在低位，直到失業率低于6.5%（目前為7.3%）。除此之外，美聯儲還利用其貨幣發行權購買數萬億美元的長期美國國債和抵押證券以繼續推低長期利率。

自2006年以來，美聯儲所持證券規模已從7,500億美元增至3.5萬億美元，其中大部分是在金融危機于2009年結束后累積的，但鑒于經濟表現喜憂參半，一些人懷疑美聯儲是否值得冒這種風險。盡管失業率已較10%的峰值顯著回落，但在過去四年的復蘇中，美國經濟增速一直停滯在大約2%的低位。與此同時，通貨膨脹低于美聯儲所設2%的目標（耶倫參與了這項目標的設立）。雖然美聯儲已經印發了大量貨幣，但顧慮風險的銀行并未將其大量貸出，同時債務纏身的消費者也沒有大舉貸款。

如果耶倫的提名得到批準，那么她面臨的第一項挑戰將是如何引導美聯儲內部對于是否開始退出債券購買計劃的辯論。隨著失業率下降，許多美聯儲官員希望逐步結束每月850億美元的債券購買計劃。

美聯儲官員在9月份政策會議上決定不削減債券購買規模。而周三公布的會議紀要顯示，對于許多官員來說，那是一個相當艱難的決定。

然后，耶倫還將需要領導美聯儲官員們討論何時開始上調短期利率。

耶倫周三暗示，上任后她將用更廣闊的視角來看待美聯儲的職責。

她在白宮表示，美聯儲能幫助確保所有人都有機會努力工作、改善生活；確保通貨膨脹繼續受控，不會侵蝕經濟增長的效益；能夠、也必須保衛金融系統。

不過，一些官員和私營部門經濟學家認為，美聯儲需要用更狹窄的視角來看待自己通過實施寬松貨幣政策可以取得的成績。

在2012年耶倫幫助起草的有關美聯儲目標的聲明中，美聯儲官員承認，從長期來看，其政策將左右通貨膨脹水平。盡管多數官員同意，通過影響人們的借貸計劃，他們可以在短期內塑造經濟增長和失業狀況，但美聯儲也在聲明中表示，長期經濟增長率和就業增長是由其他因素決定的，包括生產率、人口增長或監管政策等。

卡內基梅隆大學(Carnegie Mellon University)泰珀商學院(Tepper School of Business)教授Marvin Goodfriend稱，貨幣政策的局限性是非常明顯的，從中長期來看，貨幣政策實際上只會影響通脹。

美聯儲自身的研究也表明債券購買計劃的益處不大。但耶倫認為，推行這些計劃的成本較低。另外，通脹膨脹也并未像許多批評購債計劃的人士所預料的那樣大幅飆升。即便美聯儲增發了數萬億美元，美元兌其他貨幣仍保持穩定，盡管有人警告稱美元可能大幅貶值。不過，今年早些時候有一些官員開始擔心美聯儲或許在催生新的金融泡沫。

哈佛大學(Harvard University)教授Martin Feldstein稱，美聯儲能做的就是有限。他與耶倫在上世紀70年代初就已相識，當時兩人是哈佛大學一堂宏觀經濟學課程的聯席講師。

Feldstein稱，美聯儲需要開始收縮債券購買計劃。他認為，恢復經濟活力的更好方法將是通過改革政府福利項目來削減長期赤字，并同時進行短期財政刺激。然而，這些政策都在美聯儲的職權范圍之外。

奧巴馬的前經濟顧問委員會(Council of Economic Advisers)主席、耶倫的朋友Christina Romer稱，其預計耶倫領導下的美聯儲不會在短期內推出大膽的政策行動；耶倫是美聯儲當前政策的一位關鍵設計師，因此預計她上任后主要將延續老政策。

但Romer表示，美聯儲寬松政策的批評者們是錯的。她認為，美聯儲甚至應該更加激進地擴展寬松貨幣政策的疆界，以便使經濟更快回到危機前的軌道上來。更加激進的美聯可能會激發家庭和企業對光明前景的預期，并推動經濟在短期內實現更大的增長。她表示，要想真正改變人們預期并大幅提振經濟增長，美聯儲政策不能僅有漸進式的變化。