耶倫的挑戰(zhàn)：塑造后危機(jī)時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)

2013年10月10日 13:02
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據(jù)華爾街日報(bào)報(bào)道，為挽救困厄中的美國經(jīng)濟(jì)，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡稱：美聯(lián)儲(chǔ))主席貝南克(Ben Bernanke)過去六年一直不斷擴(kuò)張貨幣政策的疆界，對他的繼任人珍妮特?耶倫(Janet Yellen)來說，她的工作則是給這種擴(kuò)張性的政策畫上休止符。

美國總統(tǒng)奧巴馬(Barack Obama)周三正式提名耶倫出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，接替明年1月份卸任的貝南克，這一提名需要經(jīng)過參議院確認(rèn)。在宣布這一消息時(shí)，耶倫神采奕奕地站在奧巴馬的身旁。

奧巴馬說，很多人并不一定清楚美聯(lián)儲(chǔ)是做什么的，但多虧貝南克執(zhí)掌下的美聯(lián)儲(chǔ)，有更多家庭買得起房子，有更多小企業(yè)能夠獲得擴(kuò)大經(jīng)營和招工所需的貸款，有更多人還得起房貸和車貸。

讓現(xiàn)年67歲的耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席在許多方面都具有歷史性的意義。她將成為美聯(lián)儲(chǔ)1913年建立以來的首位女主席，成為全球最有權(quán)力的經(jīng)濟(jì)決策者和美國歷史上最具影響力的女性之一。

她還有機(jī)會(huì)在美國政府最神秘、也是最具影響力的機(jī)構(gòu)留下她的個(gè)人印記。美聯(lián)儲(chǔ)成立于上世紀(jì)初金融危機(jī)之后，其最初的使命是在經(jīng)濟(jì)恐慌時(shí)期向銀行提供應(yīng)急貸款。后來隨著角色和權(quán)力不斷擴(kuò)張，銀行監(jiān)管、平抑物價(jià)、緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對就業(yè)市場的沖擊都變成美聯(lián)儲(chǔ)的分內(nèi)事。根據(jù)1977年通過的法案，美聯(lián)儲(chǔ)被賦予實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和穩(wěn)定物價(jià)的雙重職責(zé)。

在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的考驗(yàn)后，貝南克通過穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)又進(jìn)一步擴(kuò)展了美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)限。但他提出的政策方案的合理性和有效性仍是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部、華爾街、外國央行和美國國會(huì)的激辯對象。爭論最激烈的是通常被稱作定量寬松政策的債券購買計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃使美聯(lián)儲(chǔ)的證券資產(chǎn)大幅膨脹。

耶倫參與制定了債券購買計(jì)劃，現(xiàn)在她有機(jī)會(huì)決定其下一步的走向。在她未來四年需要做的重大決定中，就包括何時(shí)退出定量寬松計(jì)劃。

在奧巴馬介紹提名人之后，耶倫發(fā)表了簡短的演講，她說自己并不急于退出刺激措施。她表示，還需要做更多的工作來鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；還有太多美國人找不到工作，為了支付帳單和養(yǎng)家糊口而擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)能否給這些人提供幫助，是當(dāng)前爭論的一個(gè)焦點(diǎn)，也是耶倫和參與美聯(lián)儲(chǔ)決策的18位官員需要解決的問題。

美聯(lián)儲(chǔ)擁有一個(gè)簡單卻極其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)工具：它可以靠印鈔票來購買債券，美元紙幣上端有美聯(lián)儲(chǔ)的字樣；在數(shù)字化時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)可以在一眨眼的功夫把數(shù)十億美元資金存入銀行帳戶，然后將這些資金輸送給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在正常時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)通過這項(xiàng)權(quán)力管理貨幣供應(yīng)，引導(dǎo)超短期利率（銀行間隔夜貸款利率），然后讓私營部門來完成企業(yè)和家庭信貸分配的其余工作。美聯(lián)儲(chǔ)降低利率會(huì)鼓勵(lì)信貸投放，刺激短期支出和投資，提高利率的作用正好相反。如果貨幣投放過量，會(huì)導(dǎo)致美元貶值和通貨膨脹。

在金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)將短期利率下調(diào)至接近于零的水平，這樣做是為了在企業(yè)、銀行和家庭紛紛減少投入之際拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。在耶倫的有力支持下，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將利率維持在低位，直到失業(yè)率低于6.5%（目前為7.3%）。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還利用其貨幣發(fā)行權(quán)購買數(shù)萬億美元的長期美國國債和抵押證券以繼續(xù)推低長期利率。

自2006年以來，美聯(lián)儲(chǔ)所持證券規(guī)模已從7,500億美元增至3.5萬億美元，其中大部分是在金融危機(jī)于2009年結(jié)束后累積的，但鑒于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)喜憂參半，一些人懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否值得冒這種風(fēng)險(xiǎn)。盡管失業(yè)率已較10%的峰值顯著回落，但在過去四年的復(fù)蘇中，美國經(jīng)濟(jì)增速一直停滯在大約2%的低位。與此同時(shí)，通貨膨脹低于美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)2%的目標(biāo)（耶倫參與了這項(xiàng)目標(biāo)的設(shè)立）。雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)印發(fā)了大量貨幣，但顧慮風(fēng)險(xiǎn)的銀行并未將其大量貸出，同時(shí)債務(wù)纏身的消費(fèi)者也沒有大舉貸款。

如果耶倫的提名得到批準(zhǔn)，那么她面臨的第一項(xiàng)挑戰(zhàn)將是如何引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對于是否開始退出債券購買計(jì)劃的辯論。隨著失業(yè)率下降，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員希望逐步結(jié)束每月850億美元的債券購買計(jì)劃。

美聯(lián)儲(chǔ)官員在9月份政策會(huì)議上決定不削減債券購買規(guī)模。而周三公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，對于許多官員來說，那是一個(gè)相當(dāng)艱難的決定。

然后，耶倫還將需要領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)官員們討論何時(shí)開始上調(diào)短期利率。

耶倫周三暗示，上任后她將用更廣闊的視角來看待美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)。

她在白宮表示，美聯(lián)儲(chǔ)能幫助確保所有人都有機(jī)會(huì)努力工作、改善生活；確保通貨膨脹繼續(xù)受控，不會(huì)侵蝕經(jīng)濟(jì)增長的效益；能夠、也必須保衛(wèi)金融系統(tǒng)。

不過，一些官員和私營部門經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)需要用更狹窄的視角來看待自己通過實(shí)施寬松貨幣政策可以取得的成績。

在2012年耶倫幫助起草的有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)官員承認(rèn)，從長期來看，其政策將左右通貨膨脹水平。盡管多數(shù)官員同意，通過影響人們的借貸計(jì)劃，他們可以在短期內(nèi)塑造經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)狀況，但美聯(lián)儲(chǔ)也在聲明中表示，長期經(jīng)濟(jì)增長率和就業(yè)增長是由其他因素決定的，包括生產(chǎn)率、人口增長或監(jiān)管政策等。

卡內(nèi)基梅隆大學(xué)(Carnegie Mellon University)泰珀商學(xué)院(Tepper School of Business)教授Marvin Goodfriend稱，貨幣政策的局限性是非常明顯的，從中長期來看，貨幣政策實(shí)際上只會(huì)影響通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)自身的研究也表明債券購買計(jì)劃的益處不大。但耶倫認(rèn)為，推行這些計(jì)劃的成本較低。另外，通脹膨脹也并未像許多批評購債計(jì)劃的人士所預(yù)料的那樣大幅飆升。即便美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)了數(shù)萬億美元，美元兌其他貨幣仍保持穩(wěn)定，盡管有人警告稱美元可能大幅貶值。不過，今年早些時(shí)候有一些官員開始擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)或許在催生新的金融泡沫。

哈佛大學(xué)(Harvard University)教授Martin Feldstein稱，美聯(lián)儲(chǔ)能做的就是有限。他與耶倫在上世紀(jì)70年代初就已相識，當(dāng)時(shí)兩人是哈佛大學(xué)一堂宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的聯(lián)席講師。

Feldstein稱，美聯(lián)儲(chǔ)需要開始收縮債券購買計(jì)劃。他認(rèn)為，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力的更好方法將是通過改革政府福利項(xiàng)目來削減長期赤字，并同時(shí)進(jìn)行短期財(cái)政刺激。然而，這些政策都在美聯(lián)儲(chǔ)的職權(quán)范圍之外。

奧巴馬的前經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)(Council of Economic Advisers)主席、耶倫的朋友Christina Romer稱，其預(yù)計(jì)耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在短期內(nèi)推出大膽的政策行動(dòng)；耶倫是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策的一位關(guān)鍵設(shè)計(jì)師，因此預(yù)計(jì)她上任后主要將延續(xù)老政策。

但Romer表示，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的批評者們是錯(cuò)的。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)甚至應(yīng)該更加激進(jìn)地?cái)U(kuò)展寬松貨幣政策的疆界，以便使經(jīng)濟(jì)更快回到危機(jī)前的軌道上來。更加激進(jìn)的美聯(lián)可能會(huì)激發(fā)家庭和企業(yè)對光明前景的預(yù)期，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)更大的增長。她表示，要想真正改變?nèi)藗冾A(yù)期并大幅提振經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)政策不能僅有漸進(jìn)式的變化。

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