耶倫的挑戰(zhàn)：如何平穩(wěn)退出QE

2013年10月11日 00:45
來源：第一財經(jīng)日報

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耶倫的挑戰(zhàn)：如何平穩(wěn)退出QE

嚴(yán)婷

在9月18日的議息會議后，美聯(lián)儲意外地決定維持QE規(guī)模不變，令全球市場驚喜而困惑。北京時間周四凌晨公布的9月會議紀(jì)要對這個“艱難的決定”給出了解釋。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部對于何時開始縮減量化寬松（QE）規(guī)模仍存在分歧。美聯(lián)儲憂慮經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無法達(dá)到預(yù)期，而市場和財政僵局風(fēng)險讓他們擔(dān)心在此刻收縮QE可能使問題惡化。不過，多位美聯(lián)儲官員仍希望今年開始縮減購債規(guī)模，并于明年結(jié)束債券購買計劃。

僅僅在這份會議紀(jì)要公布一個小時之后，美國總統(tǒng)奧巴馬便正式提名美聯(lián)儲副主席耶倫(Janet Yellen)為下一屆美聯(lián)儲主席。如果提名得到批準(zhǔn)，耶倫將成為美聯(lián)儲史上首位女掌門，并將接過現(xiàn)任主席伯南克手中的“燙山芋”——如何平穩(wěn)地退出QE而不引發(fā)一場新的全球危機(jī)。

美聯(lián)儲面臨艱難抉擇

“由于存在各方面考慮，本次會議做出維持購債規(guī)模不變的決定相當(dāng)不易。”9月的FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議紀(jì)要稱。其中最能體現(xiàn)美聯(lián)儲“糾結(jié)”的一句話是，“在數(shù)位成員看來，出于多方面考慮，本次會議上維持資產(chǎn)購買規(guī)模不變的決定險些沒能通過”。

在美聯(lián)儲9月決定“暫不退出QE”后，全球市場沉浸在驚喜之中，股市和債市反彈，資金開始回流新興市場。但逐漸又陷入了焦慮與困惑：是什么令美聯(lián)儲當(dāng)時做出暫時不縮減QE購債規(guī)模的艱難決定？

簡單的答案可以只有兩個字：“風(fēng)險”。紀(jì)要稱：“近月來不斷有人提出疑問，擔(dān)心金融環(huán)境收緊對住房市場和整體經(jīng)濟(jì)的影響，以及財政政策可能引發(fā)的嚴(yán)重風(fēng)險。”

具體來說，美聯(lián)儲官員擔(dān)心縮減購債規(guī)模可能導(dǎo)致金融環(huán)境進(jìn)一步收緊，在目前充滿不確定性的情況下美聯(lián)儲不愿承擔(dān)額外風(fēng)險。

紀(jì)要顯示：“在9月會議上宣布降低資產(chǎn)購買規(guī)模可能導(dǎo)致金融環(huán)境出現(xiàn)進(jìn)一步不必要的收緊。因為市場可能將此解讀為：在近期數(shù)據(jù)喜憂參半的情況下，美聯(lián)儲依然愿意朝退出高度寬松的貨幣政策方向邁出第一步。”

出于這樣的顧慮，多位FOMC委員認(rèn)為，從風(fēng)險管理的角度看，美聯(lián)儲必須謹(jǐn)慎行事。“鑒于近期數(shù)據(jù)喜憂參半（如通貨膨脹率仍低于美聯(lián)儲長期政策目標(biāo)），加之圍繞近期財政不確定性的擔(dān)憂，一些官員傾向于等待更多證據(jù)，證明自己對經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)”。

如何平穩(wěn)退出QE

如果危機(jī)以來的美聯(lián)儲貨幣政策可以寫成一本書，那么上半部的作者就是伯南克，他的論題是“如何運(yùn)用貨幣政策避免大蕭條”；而下半部的作者就是被奧巴馬稱為“美國最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和決策者之一”的耶倫，擺在她面前的論題是“如何進(jìn)行貨幣政策正常化”，其中第一章就是“如何平穩(wěn)退出QE”。

這是一個全球都在思考的問題。在華盛頓陷入政治僵局、美國債務(wù)違約風(fēng)險浮現(xiàn)的時候，什么樣的經(jīng)濟(jì)狀況會觸發(fā)美聯(lián)儲開始逐漸縮小QE購債規(guī)模？如何平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化而不引發(fā)一場新的全球危機(jī)？

耶倫無法從圖書館找到太多參考書——退出QE政策是史無前例的；也無法從其他央行找到結(jié)伴同行的“小伙伴們”——無論是日本、英國還是歐洲央行都還在QE中激流勇進(jìn)，而他們也都在靜觀美聯(lián)儲如何“上岸”。

國際貨幣基金組織（IMF）金融顧問兼貨幣與資本市場部主任喬斯·維納爾斯(Jose Vinals)對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“縮減QE是一個具有挑戰(zhàn)的過程。之所以有難度，是因為我們都沒有這方面經(jīng)驗，來理解如何減少購債規(guī)模的速度及其對長期利率的影響。”

退出QE只是第一步，之后耶倫還將需要領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲官員們討論何時開始上調(diào)短期利率。耶倫將努力向市場解釋，逐步縮減QE直至完全退出的過程并不應(yīng)該解讀為美聯(lián)儲更加接近上調(diào)短期利率。

此外，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿不確定性的背景下，耶倫還將探究如何運(yùn)用新的政策工具來降低失業(yè)率而不大幅推高通脹率。

在奧巴馬提名后，耶倫周三暗示，上任后她將用更廣闊的視角來看待美聯(lián)儲的職責(zé)。她表示，美聯(lián)儲能幫助確保所有人都有機(jī)會努力工作、改善生活；確保通貨膨脹繼續(xù)受控，不會侵蝕經(jīng)濟(jì)增長的效益；能夠，也必須保衛(wèi)金融系統(tǒng)。

作為耶倫的朋友，奧巴馬的前經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默（Christina Romer）稱，預(yù)計耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲不會在短期內(nèi)推出大膽的政策行動；耶倫是美聯(lián)儲當(dāng)前政策的一位關(guān)鍵設(shè)計師，因此預(yù)計她上任后主要將延續(xù)老政策。

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