從耶倫金句 推敲退市思路

2013年10月12日 11:18
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據香港經濟日報報道，聯儲局副主席耶倫將接任成為新的儲局主席，若回顧她過往言論，揭示她會領導美國溫和有序地退出寬松貨幣政策，加息時間也較后；但有必要加息時，她亦不會手軟。

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容許通脹短期超標換取失業率下跌

【幣策方向】耶倫被市場視為鴿派，主要因為她近年主張利用「最優控制」（optimal control），為美國經濟決定最佳的利率路線圖。

概括來說，耶倫將繼續采取低息政策，容許美國的通脹率短期超標，以換取失業率進一步下跌。

儲局官員，特別是耶倫在預測經濟時，都會利用一個名為「FRB/US」的模型。耶倫過往演說多次提及，「最優控制」在FRB/US的模擬效果內，都能令失業率下跌。她亦曾提及，現時儲局2%的通脹目標不能視為通脹上限。

高盛料推遲至2016年加息

因此投資者可預期，未來即使通脹率高于2%，但若儲局發現通脹能降低失業率的話，儲局亦不會加息。高盛預計，在這情況下，儲局加息的時間將會是2016年初，而非市場預期的2015年第3季。事實上，耶倫亦提及到現時利率低于歷史水平。換句話說，現時低利率的效果將比以往更低，維持低利率的時間需要更長。

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主張溝通料加強前瞻指引

【安撫市場】市場預期儲局會在未來議息會議上加強前瞻指引的原因，除了是安撫市場，并抵銷減少買債的沖擊，耶倫的影響力日益上升，也為其中一個原因。

耶倫一直主張溝通策略，多次肯定前瞻指引的效果，令投資者更期待儲局將加強前瞻指引。

耶倫曾肯定量寬成效

對于投資者最關心的量寬，耶倫曾肯定量寬的成效，并在今年初，否認現時量寬的成本令她叫停量寬。在這方面，耶倫的言論跟伯南克提出的「量寬利多于弊」脗合。

在退出量寬上，耶倫于2009年曾預期當美國經濟回復正常時，儲局的資產負債表應只包括美國國債。然而，另方面，她亦曾肯訂購買按揭抵押證券（MBS）的好處，如降低按揭利率。近期她未有更新她對量寬的看法，沒有提及應否先停止購買國債，或停購MBS。因此現時未知道耶倫會傾向如何處理MBS，以及如何退市。

多份學術研究顯示，低利率的效果比量寬更有效，在Jackson Hole銀行家年會上，學者也提出同樣說法，現時未知身為會議主持人的耶倫，會否同意有關說法。不過伯南克就曾認同這說法，若兩人思路相似，耶倫或會更為看重低利率政策。

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鴿派也非盲目支持低息

【另一角度】雖然耶倫推崇「最優控制」，但她曾指，她會利用其他工具作施政參考，如加息步伐較快的泰勒法則（Taylor Rule），顯示耶倫不會永遠及盲目支持低息政策。

從耶倫過往言論來看，若經濟有明顯過熱的跡象，她仍會出言警告，甚至主張加息。

高盛：耶倫曾憂慮通脹升

在1996年5月的議息會議上，儲局維持當時利率水平，但高盛發現耶倫指出「現時經濟令我們要對通脹上升憂慮」，并說「不能排除工資增長向上揚，會令核心通脹及通脹預期上升的可能性」，警告通脹上升為「主要風險」。

而2004年前，在耶倫擔任三藩市儲備銀行總裁期間，她亦同意兩次加息，如在2006年3月議息會議上，同意加息0.25厘，并提及「在5月的議息會議上，市場將預期我們會再加息0.25厘，并會反映在價格上。」在同年5月的議息會議上，她就因此贊成再度加息0.25厘。

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