前瞻：美聯儲10月利率決議之背景解讀篇

2013年10月30日 09:00
來源：匯通網

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今晚，美聯儲利率決議將再度成為全球金融市場矚目的焦點。盡管與9月利率決議僅僅相隔一個半月的時間，但市場對于縮減QE計劃的預期早已天壤之別。由于美國政府在10月中上旬經歷了17年來首度的停擺風波，其負面影響已令美國第四季度經濟前景大為蒙陰，因此目前美聯儲在制定新的決策安排時，顯然將對此投鼠忌器。

從目前市場的預期看，絕大多數的機構都斬釘截鐵地表示，美聯儲在此次決議中料將維持0-0.25%的基準利率和850億美元的資產購買規模不變。如果說在9月，市場對美聯儲是否縮減QE還心存芥蒂的話，這次可謂一邊倒的認為10月美聯儲將按兵不動。

不過，投資者不應忘記，投行機構當初對于美聯儲9月決議的預測，幾乎全部“失靈”。因此盡管美聯儲10月出手縮減或擴大QE規模的可能非常渺茫，但投資者仍不應忽視。而如果美聯儲真的如市場廣泛預期般，在此次決議中選擇按兵不動，那么屆時美聯儲對于縮減QE計劃和經濟下行風險的進一步措辭，將成為決議市場行情的關鍵，而投資者屆時很可能將陷入一番咬文嚼字之中。

前瞻：美聯儲10月利率決議之背景解讀篇

美聯儲將在當地時間周三14:00(北京時間周四凌晨2:00)公布的10月貨幣政策利率決議。由于美國政府關停以及債務上限爭議的鬧劇在前，目前業界普遍預計，美聯儲本周可能繼續維持現狀。相比幾個月前，市場對于美聯儲將延后退出量化寬松(QE)的預期顯著升溫，明年3月份正在被認為是可能性最高的QE退出啟動時點。

瑞銀最新的一份報告稱。“目前，美聯儲對短期財政政策風險的擔憂暫緩，不過我們預計本月FOMC會議（10月29-30日）并不會開始削減QE。”報告指出，一些關鍵的經濟數據要到這次議息會議后才公布，美聯儲本月并沒有足夠的經濟數據和基本信息，去準確評估當前的經濟運行狀況。同時，財政政策僵局的隱患依然存在。

國際評級機構DBRS此前在一份報告中指出，盡管美國兩黨前不久就預算問題達成短期協議，但該機構依然決定維持對美國信用評級的“負面觀察”。報告指出，受到政府關停拖累，美國今年第四季度的GDP增速將放緩，由此很可能促使美聯儲延后其縮減債券購買計劃的行動。

美國預測機構宏觀經濟咨詢公司曾估算，16天的停擺，已讓美國四季度的GDP增長損失約0.3個百分點。標準普爾的看法更悲觀，預計此次政府停擺將拖累美國GDP增長約0.6個百分點，約合240億美元。多數分析師預計，今年美國經濟的年增長率將不高于2%。

經濟所受到的負面沖擊無疑將令美聯儲在接下來執行縮減QE計劃時投鼠忌器。而不僅是本次會議，目前市場甚至預期，今年12月份的年內最后一次美聯儲議息會議，預計也不會有任何動作。

周二發布的調查結果仍顯示，市場認為美聯儲(Fed)不會在短期內縮減量化寬松(QE)政策。這份10月調查發現，華爾街預期在2014年4月之前，美聯儲會維持每月資產購買規模在850億美元的水平。同時，被調查者認為目前美國經濟增速為1.9%，低于年初預期的2.7%。他們預期明年經濟增長率在2.5%。美國經濟增長疲軟，以及市場對政府臨時停擺所造成巨大損失的擔憂，是產生這些變化的主要原因。美聯儲在9月的會議中決定不縮減量化寬松政策，現在看來是明智的。

前瞻：美聯儲10月利率決議之咬文嚼字篇

如果說在9月，市場對美聯儲是否縮減QE還心存芥蒂的話，這次可謂一邊倒的認為10月美聯儲將按兵不動。盡管我們本著謹慎的原則，目前不能完全排除美聯儲在此次會議中出手縮減或擴大QE規模的可能性，但是美聯儲如市場廣泛預期般按兵不動的選擇，確實是今晚最有可能出現的局面。

而可以預期，如果美聯儲真的如市場廣泛預期般，在此次決議中選擇按兵不動，那么屆時美聯儲對于縮減QE計劃和經濟下行風險的進一步措辭，很可能將成為決議市場行情的關鍵，而投資者屆時無疑將陷入一番咬文嚼字之中。

對于美聯儲今晚決議中的聲明措辭，多家機構目前均對此有所預期。德國商業銀行周一就認為，美聯儲聲明將肯定會談及財政政策對美國經濟構成的下行風險。FOMC也將再度指出，通脹率仍低于美聯儲的目標水準。委員會可能會重申，因美聯儲實施“適宜”的寬松貨幣政策，失業率將逐步下滑至美聯儲目標水平。此外會后聲明可能將強調，主要通脹預期穩定，美聯儲將在失業率降至6.5%水平之前維持零利率政策。

而摩根士丹利的前瞻則更為詳細。他們在上周表示，美聯儲不可能在10月的FOMC會議上放緩QE，但這并不意味著這次FOMC會議會悄無聲息的過去，正因為此，市場將重點關注美聯儲官方聲明的變化，因為它將傳遞未來美聯儲政策的重要信息。

該行羅列了9月決議時，美聯儲聲明中的一段措辭，并認為這段文字的變化可能成為屆時最受關注的部分。美聯儲在9月決議時曾表示：“自去年秋天以來，委員會認為經濟前景和就業市場的下行風險已經減弱，但是最近幾個月觀察到的金融環境狀況收緊如果持續的話，將放緩經濟和就業市場改善的步伐。”

摩根士丹利指出，從某些方面來看，“自從去年秋天以來”的表述讓人困惑，因為我們現在都正度過“今年秋天”，當然，美聯儲的意思是說“自從我們開始無限QE以來”，因此，他們可以一直通過這種方式來澄清他們的聲明。但是，更適合回答的問題可能是，“夏天以來”的下行風險出現了怎樣的變化？鑒于抵押貸款利率下降，自9月FOMC會議以來的美聯儲監控到的金融環境收緊的狀況應該已經改善，但是政府關門導致了新的不確定性。可以認為，FOMC聲明任何關于“今年夏天以來”經濟前景下行風險增加的暗示對美國國債市場都是一個刺激。

很顯然，投行對于今晚決議聲明的解讀，其焦點都放在了有關經濟前景的描述上。而確實這部分將成為今晚最為關鍵的一部分。美聯儲決議聲明不同于會議紀要的一點是，他無法展示美聯儲會議中討論的方方面面，因此例如“幾個委員對貨幣政策的看法”之類的措辭很少會出現，而在無法窺探全貌的情況下，有關經濟部分的描述，將成為市場把脈美聯儲決策的關鍵。

當然，在前幾天的相關報道中我們可以得知，目前美聯儲中有理事建議，可以制定一條有關何時以及如何削減債券購買規模的規則，以方便市場溝通。相信有關這方面的討論也將在此次會議中有所涉及。不過需要指出的是，在美聯儲摸著石頭過河之際，硬性規定可能會限制它的選擇，或者在形勢發生變化的情況下很難遵循。因此，可以預見，在本周決議上有關這方面討論很可能難以達成一個相對一致的意見。

而相對應的，我們可以衍生出來的一點是，美聯儲主席伯南克6月份在談及結束購債的門檻時，曾明確稱當失業率降至7%時，意味著就業市場出現“實質性改善”，屆時可能結束資產購買計劃。目前，美國失業率已降至7.2%，離這一門檻已經不遠，但是市場幾乎都知道，近期失業率的下降更多是因為有許多就業困難人群退出了求職市場而導致的，美國就業市場并沒有出現任何改善。因此，在此次決議中，這條并未被明確的門檻是否需要改變，美聯儲目前對于失業數據的看法又是如何，也將成為市場關心的一大話題。

前瞻：美聯儲10月利率決議之市場反應篇

而回顧了以上那么多，最終市場的行情仍將由多空交易者的博弈來決定。從近期的外匯市場看，具有避險天堂屬性的美元遭受拋壓，而歐系貨幣和黃金白銀則均有所走強，這種走勢背后的最大成因顯然只有一個，那就是市場預期美聯儲不會在10月利率決議中縮減QE規模，甚至年內也有可能不會。

那么很顯然，今晚美聯儲決議的結果，將對本周甚至年內行情的走向意義重大。美聯儲的決策將左右市場風險情緒。而目前的市場風險情緒是受寬松的貨幣政策支持的，而并非穩健的增長及可觀的回報率。

現在的問題在于，美聯儲是否會滿足投資者的愿望，并發表鴿派言論繼續讓投資者寬心？什么程度的言論才會讓投資者感到寬心？何種程度的言論又將進一步刺激投資情緒？我們拭目以待。

目前來看，如果美聯儲在聲明中完全否定年末縮減QE的可能(引申性表述如強調經濟下行風險進一步加大)，那么美元的南下之路可能還將走上一段時間。而如果美聯儲在聲明中依然保留縮減QE的選項(引申性表述如對經濟看法含糊其辭，12月仍可視經濟數據情況來縮減)，那么無論10月縮不縮減QE，市場都將視之為美元的利好。

當然，從此前匯市的走勢看，市場對于美聯儲延后縮減QE的強烈渲染，可能已經在美元的計價中得到體現，由于上周疲軟的非農公布與此次美聯儲決議僅有區區的九天時間，美元在已經經歷一輪下跌后短時間內再度面臨美聯儲決議，空頭的強勢可能已近趨飽和。

因此，我們需要警惕，在美聯儲利率決議結果最終出來后，如果不是出現美聯儲完全否定年內縮減QE(引申性表述如強調經濟下行風險進一步加大)的那種局面，那么美元走勢或許將出現報復性上漲的可能。

換句話說，正是由于此次美聯儲決議市場一致認為按兵不動的預期，這種預期越強烈，就越可能會發生美元指數“賣預期，買事實”的行情發生。熟悉這個市場的投資者對于這種情況或許早已并不陌生。就近來說，美國政府停擺當天美元的大跌就是一個極好的例子。而在年中時，澳洲聯儲被市場預期到的降息舉措，導致澳元大漲，更是此類行情的經典案例。

這一次，美聯儲的決定，會再一次驗證這種市場邏輯嗎？也許投資者可以對此加以期待。當然，也或許我們只是在這里杞人憂天。

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