云銅巨虧15億：市值縮水超中石油 3任董事長留30億爛帳

2013年11月04日 06:54
來源：理財周報 作者：丁青云

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10月29日，云南銅業公告，今年前三季虧損15.15億，虧損額A股排行第七。

很多人仍記得六年前云南銅業的瘋狂與風光。2007年10月，云南銅業市值達到1183億歷史最高峰，成為當時顯赫一時的千億市值公司。六年后，云南銅業市值縮水至128億，蒸發超千億。

不獨云南銅業，隨著大宗商品牛市終結，三大銅公司神話逐一幻滅，銅巨頭們資源為王的小時代已緩緩過去。

這六年來，云南銅業推出千億云銅大躍進計劃，實際控制人從云南國資委變為中國鋁業（601600.SH），更換了三任董事長，計提數以億計的壞賬準備，并留下巨額虧損。

兩大礦巨頭公司的6年聯姻，陷入了前所未有的尷尬境地。中鋁公司入主云南銅業，也被一些人視為“戰略敗筆”。現在，同樣深陷巨虧泥沼的中國鋁業，正在收縮之前的激進戰線，小心過冬，無暇他顧。

“云南銅業巨虧確實是管理上出了很大問題，值得云銅高管反思。”在一位銅業公司高管看來，“整個行業都該反思之前大躍進做法了。”

昔日銅王離奇虧損

這是云南銅業2008年以來遭遇的最大一次虧損。

2013年前三季，云南銅業巨虧15.15億，業績下滑36.46倍，其中第三季度虧損6.97億。其兄弟公司中國鋁業則巨虧18.46億，兩者一同列入A股前十大虧損公司。

盡管今年中報，云南銅業已經發出虧損8.18億的預警，但許多業內人士仍對三季報的巨額虧損大跌眼鏡。

云南銅業將巨虧原因歸為有色金屬價格行情下跌。其中，電解銅價格下跌了7%，黃金價格下跌了15%，白銀價格下跌了28%，使得其經營業績同比大幅下降。

同樣行業低迷，云南銅業兩大競爭對手卻穩住了陣腳，并未出現虧損跡象。今年前三季，銅業老大江西銅業（600362.SH）凈利潤24.7億下滑34.86%，銅陵有色（000630.SH）凈利潤3.91億下滑42.23%。

十五年河東，十五年河西。國內三大銅巨頭的競爭從未停止。1999年，云南銅業歸屬母公司凈利潤1.41億，是江西銅業6.13倍，這一領先優勢一直保持到2000年。

2002年，江西銅業上市，三大巨頭原有的競爭格局開始被打破。十五年間，江西銅業總資產擴張了10.69倍，營業收入擴張了47.64倍，凈利潤擴張了106.39倍。

而云南銅業自2008年以來卻遭遇斷崖式下滑，各大關鍵指標均墊底三巨頭。

2013年前三季，云南銅業營業收入292億，只有江西銅業的22%，銅陵有色的56%，成為三大銅巨頭唯一虧損公司。云南銅業總資產268億，只有江西銅業的31%，銅陵有色的60%。而從市值看，目前，云南銅業市值128億，低于銅陵有色151億，更低于江西銅業521億。

“云銅從資源貯備方面上說，在行業里面還是不錯的。現在經濟復蘇，銅價雖然有跌，但需求還比較大，按理說不應該出現這么大的虧損。”一名云南銅業合作公司的高管百思不得其解，“可以肯定的是，云銅虧這么多，主要問題不是銅價下跌，主要問題出在經營管理。戰略考慮上出現問題，資源沒有得到有效開發。”

從報表看，今年前三季，云南銅業并未大規模計提資產減值損失和壞賬準備，三大費用（管理費用、銷售費用、財務費用）因進行控制甚至有所下滑。造成其虧損的原因主要為營收下滑，營業成本增加，利潤空間被擠壓。盡管云南銅業今年前三季營業收入下滑2.74%，但營業成本卻比去年同期增加10.7億，營業成本上升3.7%。

而從云南銅業產品分析，今年上半年，其電解銅、貴金屬、銅桿三類產品為虧損運營。其中，電解銅業務虧損1.09億，貴金屬業務虧損1.25億，銅桿業務虧損90.8萬。而云南銅業三季報并未披露各產品虧損情況。

這一結果引起多位同行的質疑。按銅生產工序，銅生產過程中會有硫酸和白銀、黃金等貴金屬副產品，從市場正常經營角度看，云南銅業均不至于如此巨虧。

根據上海一名長期與云南銅業打交道的大宗商品機構人士分析：“硫酸價格一直比較穩定，雖然利潤貢獻不大，但能穩定小賺。貴金屬雖然黃金白銀價格下降，但總體不至于虧。云南銅業現在的資源大概在15%左右，云銅有一定量的現貨礦，電解銅這塊主要是賺加工費，因為現在現貨加工費挺高的，應該是賺錢的。所以這15億虧損完全歸咎于銅價下跌是不合理的。”

前述大宗商品機構人士進一步分析，“從加工費看，國內銅冶煉的盈虧點是，粗煉銅70美元/噸，精煉銅77美分/磅。低于這個價格才會虧損。現在市場加工費都在130美元每噸左右，今年的銅加工費基本上沒有低于90美元/噸，他們不可能虧。”

多名行業人士指出，云南銅業虧損，“人為因素”居多。“現在是大幅度虧損，有可能是把之前的財務黑洞先給虧完，明年就不至于兩年都虧，避免被ST。”一名有色金屬行業首席研究員如此認為。

今年八月以來，幾乎沒有賣方分析師再公開推薦云南銅業。“虧這么多簡直讓人難以置信。這個公司基本面不是太好，管理層消息不是太好，大家不怎么跟。都沒有多少同行寫研報，寫了也沒有買方買，趨勢不明顯，沒吸引力，大家沒有積極性。”北京一名有色行業分析師告訴理財周報記者。

但市場仍將云南銅業15億虧損解讀為“利空出盡”信號。10月29日，云南銅業微跌1.11%，第二天迅速反彈1.57%。

市值縮水幅度超中石油

從鼎盛時期盈利17.07億到如今虧損15.15億，云南銅業命運如過山車。

2003-2006年，全球大宗商品出現罕見大牛市，云南銅業凈利潤從2003年的9942.59萬元增長至2006年的17.07億，3年增長16倍。

而彼時資本市場極度狂熱，上證指數6124點將近50家A股公司推上千億市值巔峰，最大泡沫正是出現在各大礦業巨頭公司。

打著“資源為王”口號的各大礦業公司，像巨大黑洞，吸進資本市場數以萬億的資金，成為隨后幾年市值縮水最厲害的公司。

2007年10月，中國神華市值一度高達1.38萬億，中國鋁業市值6211億，江西銅業市值2012億，云南銅業市值1183億，銅陵有色市值417億。

但截至目前，中國神華市值縮水萬億至3250億，中國鋁業市值縮水九成，江西銅業蒸發七成市值縮水1491億，云南銅業市值蒸發近九成縮水1055億，銅陵有色市值縮水六成減少266億。

而云南銅業這六年市值蒸發程度，甚至超過中國石油（601857.SZ）。據wind統計，中國石油2007年上市以來，市值從8.05萬億縮水至1.43萬億，減少82%。

如今，很多有色行業研究員紛紛轉跟其他行業或者干脆轉行，有色金屬行業研究機構門可羅雀。“這幾年來，有色行業一直沒有什么機會。但生活總得繼續，不能在一棵樹上吊死。”一名轉向資管業務的知名有色賣方研究員，回憶起當年密集推薦的千億市值研報，感慨萬分。

而中鋁公司正是在這波牛市行情尾巴上，以超過90億的高價入主云銅集團，一度創下有色行業整合最高紀錄。

2007年10月，中鋁公司與云南省國資委簽署增資擴股協議。至此，中鋁公司持有云銅集團49%股份，成為云銅集團的第二大股東，也是云南銅業的第二大股東。

2008年1月30日，云南省政府同意將云南省國資委持有的云銅集團51%股權之中的4%無償劃轉給云南國資公司。至此，云南國資委的持股降至47%，少于中鋁公司的49%，中鋁公司成為了云銅集團第一大股東，成為云南銅業的實際控制人。

中鋁公司當時的戰略意圖很明顯，想通過控股云南銅業構建完整的銅產業鏈，形成鋁、銅、稀有稀土三大主業。

隨著云南銅業千億市值破滅的，還有云南銅業的“產值千億夢”。云南銅業巔峰時刻，時任云銅集團董事長鄒韶祿甚至提出“千億云銅”計劃，稱到2012年，云銅集團要成為云南省內首個年銷售收入過千億元的企業。

但中鋁公司入主后，云南銅業高層屢屢生變，加之銅價一路下跌，各種問題開始爆發，2012年，云南銅業僅營業收入408億，不到“千億云銅”計劃的一半。

6年來，云南銅業市值暴跌的原因，除了行業低迷以外，更為重要的是經營管理飽受詬病。

“中鋁進來后，云銅管理層換了幾撥，管理上出了大問題。云銅現在股價是有氣無力，沒有過去的感覺了。以前是8塊錢買的，后來漲到60多塊，再漲到90多塊，相當好的一只股票，后面跌得太慘了。”一名投資過云南銅業的機構投資者說。

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