云銅巨虧15億：市值縮水超中石油 3任董事長留30億爛帳

2013年11月04日 06:54
來源：理財周報 作者：丁青云

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三任董事長的30億爛帳

中鋁與云銅6年前轟動一時的聯姻開始后沒多久，潛伏的各種矛盾及隱患漸漸開始凸顯。

2008年1月底， 中鋁公司剛控股云南銅業，云銅集團前董事長鄒韶祿、董事余衛平便因受賄涉案被查辭職。當年12月，鄒韶祿因受賄1900萬被判無期徒刑。

據一名熟悉鄒韶祿的業內人士向理財周報記者透露，“中鋁當時要進來時，是云南國資委和一些領導提出的，他(鄒韶祿)是堅決反對的。”

而據當時媒體報道，雙方在談判時就發現，兩邊的管理、操作模式有相當大的不同。“中鋁和鄒韶祿對企業如何運營發展，都有自己的想法，雙方一度曾因某個問題而拍桌大吵。”

從1996年云銅集團成立算起，鄒韶祿當了云銅集團近12年的董事長。2006年，云南銅業凈利潤17.07億，至今無法超越。

隨后，中鋁公司開始對云銅集團和上市公司云南銅業高層進行大調整。鄒韶祿的接班者為中鋁公司副總經理劉才明，原云錫集團總經理楊超接任云銅集團總經理，一半董事被替換掉。2008年，劉才明上任當年，一口氣計提掉云南銅業17.84億資產減值損失。

時年46歲的劉才明是中鋁收購云銅案例的關鍵人物。劉才明曾任云南省省長助理、云南省國資委主任，2007年3月任中鋁公司副總經理。他曾代表云南省國資委與中鋁談判，當時談判未果。任職中鋁高管后，劉才明又代表中鋁，促成與云銅的并購交易。

第一次換帥后整合難度遠遠超出中鋁公司的預期。一方面，鄒韶祿遺留的管理局面亟待解決。更讓中鋁公司頭痛的是，云銅集團旗下的礦山資產股權關系盤根錯節，采礦權混亂，整合難度極大。

但因整合的重重博弈，中鋁公司對云銅集團管理層多次進行調整。

2011年3月，原中鋁公司副總經理張程忠接替劉才明，出任云銅集團董事長。張程忠上任當年，繼續對云南銅業計提7.91億巨額資產減值損失。

而早在2010年6月，云銅集團總經理楊超出任上市公司云南銅業董事長。楊超和鄒韶祿一樣，出身于云錫集團，被業內解讀為二股東云南國資委意志的代表。

但楊超在其任期最后半年，因5.58億元商票到期無法兌付，未滿任期而引咎辭職，由中國鋁業原廣西分公司總經理武建強接任。

云南銅業公告，截至2012年12月25日，其共持有逾期商業承兌票據5.58億元，其中江門市江磁電工企業有限公司0.49億元，天津金鏈德金屬材料有限公司1.4億元，天津天恒有色金屬有限公司0.95億元，昆明萬寶集源生物科技有限公司2.74億元，公司扣除風險抵押后的票據風險敞口有2.91億。

對此，云南銅業2012年計提了2.87億壞賬損失，加上1.28億存貨跌價準備和126萬在建工程減值損失，當年共計提了4.17億資產減值損失。

至此，中鋁公司入主后，云南銅業更換了三任董事長，新董事長上任當年計提大額資產減值損失成為慣例。云南銅業2008年計提壞賬17.84億，2011年計提7.91億，2012年再計提4.17億，累計計提壞賬約30億，使其近幾年業績一蹶不振。

有知情人士亦透露云南銅業業績欠佳，與中鋁公司清洗云南銅業累積的“爛帳”有關：“當年中鋁收購云銅收購價太高了，中鋁吃了虧。不排除云南銅業當年為了把資產價格賣得高一些，做高了凈資產的可能。中鋁進去一查，發現沒那么好，現在通過計提壞賬的方式，把以前爛賬洗掉。”

更多的局內人開始反思六年前這場盛大并購。“中鋁進去對云銅幫助不大，暫時還沒看到協同效應。中鋁做鋁很內行，但做銅不見得內行。雖然都是金屬冶煉，但鋁和銅本身有很大差異。包括礦產資源的情況，從選礦、采礦和冶煉，工序完全不一樣，市場情況不一樣。”前述一位銅業高管告訴理財周報記者。

疑因套保虧損惹禍

博弈仍將繼續。

不同于2008年虧損近28億主要由人為計提壞賬造成，云南銅業2013年前三季虧損15.15億則更多被問責于“經營不力”。

前述有色行業首席研究員提出質疑稱，云南銅業虧損15.15億，很可能是套期保值業務出了問題。他認為，套期保值業務計入當期損益是允許的，或者計入當期營業成本，或者計入當期管理費用。

“有些純粹是期貨套保的損失，它實際上是作為費用支付掉了，但它也可以計入營業成本，財務上有一定空間可以操作。所以，它的營業成本本身不太好。”前述有色行業首席研究員如此解釋為什么云南銅業營業成本同比增加了10.7億。

云南銅業營業成本主要由原材料、職工薪酬、燃料動力三大塊構成。2012年，其原材料占營業成本比重為93.53%呈上升趨勢，職工薪酬占比1.19%，燃料動力占比1.82%。

近年來，由于銅價呈大幅下跌趨勢，越來越多銅公司會在期貨市場做相應的套期保值業務以對沖風險。這也在很大程度上決定著銅公司的盈利能力。

“一般情況下也就是在期貨市場做空。等你生產現貨之后，要么拿到交易所去交割，或者平掉空單，然后賣出現貨。只要是稍微大點的公司都會做這個套保。”富保銅分析師雷連華告訴理財周報記者。

但富保銅分析師雷連華認為，云南銅業套期保值巨虧的可能性不大。“如果在年初銅價接近六萬的時候開始套保，現在價格5.2萬，中間會出現很大的利潤的，還是要看操作問題。當然，套保最多不盈利，不存在巨虧。只有投機性太強，才有巨虧的可能。”

“其實他們今年上半年套保業務應該是賺錢的。他們的套期保值業務當時是我們做的，一季度他們肯定是賺錢的。他們也有找其他幾家期貨公司在做。至少在我們這邊是賺錢的。后面就不清楚，有段時間他們提前出來了，后來就聯系不多了。”一名曾為云南銅業提供套保服務的機構人士說。

但該機構人士也承認，套保業務確是云南銅業的弱項：“江西銅業做套期保值做得最好，業績最穩定，銅陵有色排第二。云南銅業和銅陵有色比起來還是要差一些。”

巨虧中的云南銅業，可能正在醞釀下一波高管調整計劃。“云南銅業接下來還會有一些人事變動，因為今年財報虧損很嚴重。董事長年初已經換了，其他高層應接下來也會換。”一名接近云南銅業的機構人士透露，該傳聞已開始在銅業小圈子范圍傳開。

“人員調整這個消息，我這邊還沒聽說。”云南銅業證券部人士回應理財周報記者。

無論是誰，云南銅業管理層都將面臨不小的挑戰。一方面，云南銅業亟須提高自有礦的自給率。據悉，目前，云南銅業資源自給率約15％，略低于江西銅業。云南銅業前任董事長楊超任期力主集團礦山資產注入。

據前述有色研究員透露，云銅集團子公司迪慶礦業下屬的普朗礦，已經拿到采礦證。楊超曾想把此礦盡快裝入上市公司以增加自給率，不料其卻因“票據兌付”事件被換。

另一方面，相比對手江西銅業、銅陵有色，管理層團隊如何做到穩定和專業管理，仍是一道坎。

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