耶倫上臺對新興市場有利

2013年12月02日 12:05
來源：彭博商業周刊

人參與條評論

新興市場的決策者可能是耶倫競選美聯儲主席的最大支持者

耶倫一上臺，美聯儲公開市場委員會料將走更溫和路線

耶倫一上臺，美聯儲公開市場委員會(FOMC)料將走更溫和路線。這將有助于美國向長期利率正常化邁進，并略略加大通貨膨脹上升的可能性，還將有利于固定收益市場和新興市場經濟體——自全球金融危機以來，它們部分程度上依賴美聯儲極度寬松的貨幣政策來實現增長。由于美國政府高度分化，耶倫確立地位的路途不大可能一帆風順。她正式接管美聯儲的時間點，將是圍繞央行應何時開始縮減資產購買的爭論達到頂峰之時。

耶倫并非美聯儲的新面孔。她首次進入美國央行是在1977年，從1977年到1978年擔任經濟學家。在出任副主席之前，耶倫曾擔任舊金山聯儲總裁。除美聯儲之外，她曾任教于哈佛大學、加州大學等院校，擔任白宮經濟顧問委員會主席，及經合組織經濟委員會主席。

哥倫比亞管理公司投資組合經理兼策略師、前高盛經濟學家Zach Pandl在最近的報告中寫道，耶倫一直是相對溫和的FOMC投票成員。Pandl查閱了耶倫擔任FOMC委員及舊金山聯儲總裁期間該委員會發布的所有會議紀要后發現，在耶倫投反對票的6個案例中，她都青睞更為溫和的政策。隨著耶倫接管FOMC，這一趨勢很可能會繼續，而這將可能對美聯儲的政策產生影響。繼9月份減少購買計劃延遲、耶倫被提名后，投資者已將最終美聯儲加息的預期起始日期從2014年下半年推遲至2015年初。據彭博的最新調查，經濟學家預計，縮減資產購買行動將于明年3月開始，盡管10月30日FOMC發表的溫和度低于預期的聲明可能將行動提前。

在耶倫入主后，美聯儲有可能更審慎地退出其特殊資產購買計劃；此外，如果勞動力市場不改善，它可能愿意接受更高的通脹。這可能導致美國利率在未來幾年走向較為漸進、平穩的正常化。雖然這可能有利于固定收益市場以及新興市場，但如果通脹預期變得不穩定，這也有可能加大美國通脹提速的風險。

新興市場的決策者可能是耶倫競選美聯儲主席的最大支持者。許多新興市場國家的增長模式長期過度依賴外國資本，這體現在它們巨額的經常賬戶赤字上。隨著美國央行開始減少資產購買，并最終提高聯邦基金目標利率，這些國家可以獲得的外國資產也將減少，從而影響經濟增長。

伯南克在5月表示，美聯儲可能會考慮減少資產購買，這導致流入新興市場的資本急速流出，而在擁有巨額經常賬戶赤字的國家，這一現象最嚴重。韓國保持有大量的經常賬戶盈余，隨著投資者尋求相對的安全，該國貨幣出現大幅升值；而在土耳其、印度尼西亞和巴西等經常賬戶赤字的國家，其貨幣則大幅貶值。退出計劃的無限延期給這些赤字國家提供了喘息之機，外資也已回流。

由于過度依賴大規模廉價的外國資本，經常賬戶赤字的經濟體在美國利率正常化過程中面臨的風險最大。隨著美國政策開始緩慢收緊，這些經濟體將需要轉向國內資金來源，減少對外部資金的依賴，而這一過程將導致它們的經濟增長放緩。

若耶倫上臺后維持其相對溫和的政策，經常賬戶赤字經濟體遭遇的波動性可能會低一些，將有更多時間來調整其不平衡的增長模式。如果美聯儲在應對通脹上升方面更激進，則美國利率將很可能更快速地上升，從而給依賴外國資本的新興市場帶來更多不利。為吸引外國投資者，這些國家可能被迫在增長放緩的環境下提升利率，這將給自身經濟帶來更大壓力。

溫和的風格也有其自身的風險，這主要體現在美國通脹可能會高得多。當然，相對于這些風險，審慎、穩定地讓美國利率回歸正常狀態，將帶來更大收益。

雖然耶倫的首場考驗將是美聯儲開始縮減資產購買的時機，但更多的挑戰也已浮出水面。在一種很可能出現的情況中，這一點將尤為明顯，即：通脹升至美聯儲2%的官方目標之上，失業率居高不下，美國勞動力市場參與率持續低迷。在這種情況下，對未來的耶倫主席和FOMC而言，關鍵在于，他們需要在支持勞動力市場和經濟增長的同時，將通脹預期穩定在合理水平，以避免上調聯邦基金利率。

撰文/麥德能（彭博社駐紐約首席全球經濟學家）