CPI3%：貨幣政策尚無必要調整

2013年12月10日 05:34
來源：新京報

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■ 數據解讀

CPI不僅與PPI、工業增加值、固定資產投資增速相背離，與官方制造業PMI、匯豐制造業PMI同樣背離。這便是滯脹了。

國家統計局昨天公布11月份全國居民消費價格指數CPI和工業生產者出廠價格指數PPI，CPI為3.0%，環比下降0.1%；PPI1.4%，環比持平。11月份CPI不僅與PPI、PMI繼續背離，11月份的工業增加值與固定資產投資增速雖然還要過幾天公布，但是估計CPI與它們也是背離的。

CPI連續3個月超過3%，PPI連續第21個月為負值，總體表明終端需求仍然沒有完全恢復。

PPI的連續下降，與11月官方制造業PMI51.4%和匯豐制造業PMI50.4%指數是相符的，中國制造業不夠活躍，中國經濟不夠活躍。從這一點來看，CPI不僅與PPI、工業增加值、固定資產投資增速相背離，與官方制造業PMI、匯豐制造業PMI同樣背離。

這便是滯脹了。

造成這種滯脹局面的不僅僅是上述那些表面的直接原因，更大程度上是因為貨幣政策的微調引起的。

自6月“錢荒”之后，三季度央行主要通過逆回購增加了流動性，銀行信貸也大增。官方制造業PMI和匯豐制造業PMI指數均顯活躍，中國經濟明顯上行。但貨幣增加，也造成了以后幾個月的CPI上升。

照理，市面銀根抽緊，利率走高，一方面可以有力地壓住通脹的上升；另一方面低效益的過剩產能就會被大批淘汰，有效益有市場的企業能夠承受稍高的利率，而得到更多的資源，盤活整個中國經濟。

然而實際情況，無論在6月的“錢荒”時期還是現在高利率時期，過剩產能倒沒有被淘汰多少，實體經濟卻倍感艱難。

過剩產能本來就不是依照市場規律建立和運轉的，它們多半有著很強的政府背景。因此它們往往能夠撐過銀根緊縮期。可是，高利率卻使實體企業望而卻步。很多出口型企業、中小民營企業的毛利率也就10%，而目前中低評級信用債、私募債的發行利率都達到8%-10%，這樣的毛利根本無法覆蓋越來越高的融資成本和勞動力成本。

能夠承受這樣高利率的是房地產商和地方融資平臺。根據A股一般上市公司數據進行的測算，目前3年期和5年期AA-級企業債券的融資已超過了普通企業的承受能力，但仍處于房地產企業所能承受的范圍內。這就是說，在銀根抽緊利率高企真正發揮對房地產的抑制作用之前，工業企業就已被壓垮。

對此，有業內人士提議適當放松流動性。

但我以為，當前的銀根抽緊利率高企是符合市場規律的。中國經濟中大量的過剩產能、房地產泡沫、地方融資平臺的堆積等不正常的經濟現象，都不是市場規律的產物，消除這些東西完全依靠市場法則恐怕是遠遠不夠的。不能夠以符合市場規律的經濟政策單純的片面的去遷就那些身處市場而又非市場的東西。

因此，面對當前CPI與PPI、PMI及其他經濟數據相背離時，除了加強其他手段去消除過剩產能、房地產泡沫、地方融資平臺的堆積等不正常的經濟現象，還是要堅持符合市場規律的貨幣政策，不要輕易動搖。

□郁慕湛（財經評論人）

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