下周美聯(lián)儲還耍花拳嗎

2013年12月13日 07:58
來源：上海證券報

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□陳東海

本月中旬，美聯(lián)儲將舉行其2013年十次例會中的最后一次議息會議。本次會議本該具有重大的指標(biāo)意義，但似乎還沒有引起金融市場足夠的注意。

如果美聯(lián)儲果真在這次會議上開始減少每月450億美元的國債購買，或者減少了每月400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）的購買，那將標(biāo)志美聯(lián)儲正式開啟了退出量化寬松政策（QE）的進(jìn)程，那將徹底改變?nèi)蚪鹑谑袌龅纳鷳B(tài)。如果美聯(lián)儲未能在本次會議上開始退出QE的進(jìn)程，那么持續(xù)了一年之久的市場對于聯(lián)儲何時退出QE的你猜、我猜、大家猜的游戲，就還將延續(xù)。

因此，無論如何，本次會議都是個重要觀察點。美聯(lián)儲已經(jīng)受損的聲譽(yù)，究竟是否在這次會議上得以部分恢復(fù)，還是再遭重創(chuàng)，就看這次怎么行動了。

對比于艾倫·格林斯潘那成了他的標(biāo)志的模棱兩可表態(tài)和模糊預(yù)言，現(xiàn)任聯(lián)儲主席本·伯南克、下任主席人選珍妮特·耶倫倒是崇尚政策透明。在耶倫的主持下，對關(guān)于何時改變“零”利率的政策問題，美聯(lián)儲提出了“失業(yè)率6.5%、物價指數(shù)2.0%+0.5%”的明確標(biāo)準(zhǔn)；而在考慮在什么樣的條件下才開始退出QE政策的問題上，聯(lián)儲提出“失業(yè)率7.0%”的標(biāo)準(zhǔn)。只要失業(yè)率降到7%，就可能開始退出QE。這兩個標(biāo)準(zhǔn)，就是聯(lián)儲盡量給予市場明晰的政策指引，免得市場捉摸不定。

恰巧，就在12月7日，美國勞工部公布了11月的非農(nóng)就業(yè)報告和失業(yè)率的數(shù)據(jù)。11月月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.3萬人，失業(yè)率則從7.3%下降至7.0%。這個非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)比較好，尤其是失業(yè)率達(dá)到了聯(lián)儲宣稱的7%門檻。

差不多一年多來，只要美國在重要指標(biāo)上報出良好的數(shù)據(jù)時，市場各方對于美聯(lián)儲將很快退出QE的預(yù)期都會升溫。但是，美聯(lián)儲總是保持政策不變，對外解釋是需要更多的數(shù)據(jù)來觀察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是否真的改善。而就在最近，美國傳出的幾個重要數(shù)據(jù)相互印證，美聯(lián)儲自設(shè)的門檻已被觸及。12月4日，美國私人數(shù)據(jù)調(diào)查機(jī)構(gòu)ADP公布的11月私人就業(yè)增加21.5萬人，前值是18.4萬人、預(yù)期為17.3萬人。12月5日公布的當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)為29.8萬人，再次創(chuàng)2個多月來最低，前值修正為32.1萬人，預(yù)期為32.5萬人。與多個就業(yè)數(shù)據(jù)改善相照應(yīng)，美國三季度實際GDP修正值年化季率自2.8%上修至3.6%，預(yù)期為增長3.0%。

所以，現(xiàn)在已有足夠的數(shù)據(jù)和邏輯，支持美聯(lián)儲在本月的會議上開始退出QE的判斷。不光如此，美聯(lián)儲在今年7月議息會議上提出了新的全額供應(yīng)（full allotment）隔夜逆回購工具，就是以美聯(lián)儲意手里所握的高質(zhì)量抵押品作為抵押，或者出售這種高質(zhì)量抵押品，來從金融系統(tǒng)中抽回流動性。按照美聯(lián)儲的說法，由于當(dāng)下美國金融系統(tǒng)中流動性的泛濫，一些銀行在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金利率高于市場的短期利率，所以有些銀行存在套利機(jī)會，但是許多機(jī)構(gòu)如貨幣基金卻無這種套利機(jī)會；另一方面，市場上優(yōu)質(zhì)證券不足，美聯(lián)儲這樣做可以增加供應(yīng)；這樣的操作，可以限制過量的資金在金融系統(tǒng)內(nèi)肆虐，可以設(shè)定隔夜利率的下限等等。 其實，這種逆回購，也就是QE的反向過程而已。說白了，就是因為QE，包括之前的“扭曲”操作，使得美國金融系統(tǒng)的流動性泛濫，短期利率一直處于超額準(zhǔn)備金利率以下，短期國債和回購利率甚至不時跌至負(fù)值，而那些無法享受超額準(zhǔn)備金利率的機(jī)構(gòu)，卻無法購買無風(fēng)險的證券，因此市場被大大扭曲了。所以，美聯(lián)儲需要QE的反向措施來對沖其負(fù)面作用。

照此推論，既然聯(lián)儲宣稱的收縮QE規(guī)模的門檻已被觸及，而幾個月前也開始了QE的反向操作，那么于情于理，都該在這次議息會議上正式開啟縮減資產(chǎn)購買的規(guī)模。但現(xiàn)在看起來，這種可能性似在變小，例證有二：其一，基于美聯(lián)儲此前的各種表態(tài)，多數(shù)市場人士對于美聯(lián)儲在12月退出QE的預(yù)期已降低，各方估計美聯(lián)儲可能還會拿出需要觀察更長時期、更多的數(shù)據(jù)的理由來，在2014年某個時期才開始退出QE。即便美聯(lián)儲真痛下決心于本月開始退出QE，未來也可能因為數(shù)據(jù)的波動而暫停縮減的過程，換句話說，即縮減QE規(guī)模的過程很可能將是斷斷續(xù)續(xù)的。美聯(lián)儲這兩種做法對于美國經(jīng)濟(jì)的影響可能差不多。只是如果選擇第一種做法，這個當(dāng)今世紀(jì)頭號中央銀行的聲譽(yù)會遭到一定程度的損害。

而市場似乎也有些不耐煩了，摩根士丹利利率策略師Matthew Hornbach干脆稱，到底是在12月、明年1月或3月縮減購債其實已不再是什么大事了。誰都知道縮減購債終將來臨，具體的時間點已不重要。他的觀點是：投資者應(yīng)停止討論縮減購債，并關(guān)注美聯(lián)儲可能改變利率的前瞻性指引。因為現(xiàn)在真正重要的，是美聯(lián)儲很可能在縮減購債時降低失業(yè)率門檻或引進(jìn)一個新的通脹率門檻。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美聯(lián)儲在縮減購債時或?qū)⑿冀档褪I(yè)率門檻50個百分點。

（作者單位：東航國際金融公司）

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