葉檀：新三板分不分流資金 不是大事

每經評論員葉檀

考慮到創業板在創新方面的失利，新三板被賦予格外的創新期許。

12月14日，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（以下簡稱《決定》），這為新三板豁免了法律方面的桎梏，不必花費兩三年時間修改《公司法》，就能快速著眼于提升新三板效率。

新三板才是中國版的創業板。開放步伐之大在意料之外，一步從四個高新技術園區擴展到全國，各地不必再明爭暗搶掛牌園區，只要有資源就可以上板。市場化的結果是減少尋租空間，目前新三板原班人馬357家，備戰新三板的企業數量達到2000家左右。據華泰證券預測，如果擴容全面放開，未來5年內，掛牌企業數目將突破7000家，新三板市值超過萬億元——又一個龐大的資本平臺將橫空出世。如果新三板效率提升，萬家也不是問題。預計明年將有百家以上的企業上板。

新三板是面向中小微企業、高科技企業的搖籃，包容小微企業之風險，強調誠信與風險識別的重要性。在準入條件上，不設財務門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權結構清晰、經營合法規范、公司治理健全、業務明確并履行信息披露義務的股份公司均可經主辦券商推薦申請在全國股份轉讓系統掛牌。由于主要由機構投資者投資，對自然人投資者要求較高，因此對經營風險的包容度較高。股東在200人以下的較接近于注冊制，200人以上的需要證監會核準，接近于形式審核，發審委退出新三板歷史舞臺。由于預備上板的公司絕大部分股東人數不到200人，因此，新三板能夠率先實行事實上的注冊制。

改革還反映在新三板轉板時，按照《決定》的精神，全國股份轉讓系統的掛牌公司可以直接轉板至證券交易所上市，但轉板上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規定的股票上市條件，在股本總額、股權分散程度、公司規范經營、財務報告真實性等方面達到相應的要求。另一方面，在區域性股權轉讓市場進行股權非公開轉讓的公司也可以申請在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓股份。

新三板可以直接轉板，可以債權融資，可以并購重組，是小微企業的曙光。新三板適合的是誠實經營的企業，有獨到眼光的風險投資者，以及不計短期回報提前耕耘的券商機構。根據新三板定增網的數據統計分析，申銀萬國證券和國信證券牢牢占據新三板領域的頭兩把交椅，以最具分量的股份總量和可交易股份總量比例來分析，申萬股份總量和可交易股份總量分別占到新三板的25%和27%，國信證券股份總量和可交易股份總量分別占到新三板的21%和22%，兩家之和接近新三板市場總量50%。證監會、協會、交易所只要保證前五大券商的誠信，市場化的實驗就不會被造假吞沒。

新三板是試驗田，不一定能夠有活躍的交易，投機者也不會麇集新三板，如同當時麇集創業板。新三板可以為風險投資者提供多種退出渠道，可以為有眼光的機構提供轉板溢價。但新三板是高風險市場，是機構投資者縱橫之處，沒有那么多散戶可供魚肉，由此導致的結果是交易不旺，有的上板公司年內無一單交易。

證監會不必把不屬于自己的責任攬到頭上。擔心新三板擴容對市場的影響，證監會特別以答記者問的方式指出：“總體來看，試點范圍擴大至全國后不會對A股市場產生資金分流效應”。理由包括此前的經驗，融資方式上目前只允許定向發行，并且嚴格限定發行對象和人數。從前期試點情況來看，14個月內共定向發行56次，融資總額為10.96億元，公司單次融資金額平均不足2000萬元，涉及的資金量極為有限。

在金融市場以風險定價與信用定價為指針，今天新三板交易了了，一旦轉板便捷、產生財富效應，明天就有大隊人馬手持300萬以上的賬戶殺入市場。證監會到目前的改革原則路徑正確，以市場為指針，既然如此，何必為新三板的資金多少、投資者人數發愁，這是市場自己的事。交易暢旺說明受投資者歡迎，交易持續不暢說明離預期相差甚遠，證監會做好規則守護神的角色，就行。

由于新三板機構投資者為主，沒有散戶可供魚肉，交易不像主板那么活躍，投資者可以把新三板的估值作為行業估值的最低參照，如此一來，券商不得不為投資者作貢獻，兩者可以難得地和諧一陣子了。