美聯(lián)儲開啟“無痛”退出 政策轉(zhuǎn)向或致風(fēng)險

“金融危機爆發(fā)近五年后，貨幣刺激終于‘見頂’。”英國《金融時報》這樣描述美聯(lián)儲在北京時間19日所做的開啟量化寬松（QE）退出的意外決定。

對于這樣一枚“重磅炸彈”，幾個月前談虎色變的投資人反倒拍手叫好。從當(dāng)天的美股到19日的亞太及歐洲市場，主要股市紛紛大幅走高。

業(yè)內(nèi)人士認為，投資人對于QE退出決定的積極回應(yīng)，很大程度上是因為市場已充分消化這一利空。不過，從中長期來看，QE退出的大門已經(jīng)開啟，美國政策轉(zhuǎn)向可能給全球帶來的風(fēng)險不容小覷。

⊙記者朱周良王宙潔○編輯陳其玨

歐美股市大漲黃金大跌

令多數(shù)人大跌眼鏡的是，在北京時間19日凌晨結(jié)束的今年最后一次議息會議上，美聯(lián)儲意外宣布了QE退出的決定，并從明年1月份起正式實施，每月購債規(guī)模將削減100億美元。

當(dāng)天，美股三大指數(shù)一路走高，最終道指收盤大漲近300點，再創(chuàng)歷史新高。19日的亞太市場，地區(qū)股指多數(shù)上漲，日本、澳大利亞股市分別大漲1.7%和2%。隨后開盤的歐洲股市紛紛大漲，英法德股市早盤漲幅均超1%。

“股市的第一反應(yīng)積極，一方面可能是投資人因為縮減規(guī)模只有100億美元而感到釋然，另外就是有關(guān)利率將長期保持在低位的承諾。”安本資產(chǎn)亞太策略和資產(chǎn)配置主管埃爾斯頓19日對上證報記者說。

野村的美國經(jīng)濟研究團隊認為，相比今年9月份，美聯(lián)儲的政策立場已“稍稍變得更為鴿派”。理由在于，一方面，伯南克在記者會上強調(diào)，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲可能會暫停退出步伐。

不過，美國多年來寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)折之舉，多少對新興市場有些影響，印度、泰國、中國香港等股市19日都有不同程度下跌。更值得注意的是19日歐洲交易時段，黃金、白銀分別大跌2.5%和3.7%左右，黃金盤中一度跌破1200美元，創(chuàng)近半年來低點。

伯南克“有始有終”

從股市的應(yīng)聲大漲看，匯豐等機構(gòu)認為，美聯(lián)儲的退出決定似乎是“無痛”（即退出并不意味著收緊）的。但也有機構(gòu)認為，此次決定的拐點意義重大。

“我們的關(guān)注焦點在于美聯(lián)儲實際做了什么，而不是他們在說些什么。”以托馬斯·科斯特格為首的渣打研究團隊在發(fā)給上證報記者的報告中寫道。“盡管會議聲明描述的政策前景依然保持總體寬松，但我們已看到一個更加鷹派的美聯(lián)儲。”鑒于此，該行宣布將美聯(lián)儲首次加息的時間預(yù)期從之前的2016年一季度，提早至2015年第四季度。

渣打認為，盡管伯南克強調(diào)，QE退出并無預(yù)設(shè)的路徑，但在實踐中，美聯(lián)儲不大可能被短期的利空數(shù)據(jù)所干擾，除非經(jīng)濟顯著惡化，而這種情形在渣打看來不大可能出現(xiàn)。“我們預(yù)計，接下來的每次會議上美聯(lián)儲都會縮減購債100億美元，并在明年10月結(jié)束這輪債券收購。”

中金的分析師團隊則認為，此次美聯(lián)儲行動帶來的短期市場反應(yīng)有限，但投資者需要高度關(guān)注長期QE減量的“長期累積效應(yīng)”。“由于QE減量代表美國貨幣政策方向變化，過去幾年極度寬松的貨幣環(huán)境下累積形成的新問題或者掩蓋的舊問題可能逐漸暴露出來。”

在瑞銀財富管理亞太區(qū)首席投資官浦永灝看來，美聯(lián)儲意外提早開啟QE退出，是伯南克作為聯(lián)儲掌門人“有始有終”的體現(xiàn)。2008年伯南克一手開啟了QE的大膽試驗，眼下也應(yīng)該由他本人開啟QE的退出。

按照計劃，伯南克將在明年1月底任期屆滿，而本周的這一次會議，則很可能是他作為主席最后一次出席美聯(lián)儲的新聞發(fā)布會。

在當(dāng)日發(fā)布會上，看似卸下重負的伯南克不時露出難得一見的燦爛笑容。不過，針對他功過的爭議依然不小。ING銀行亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家蒂姆·康頓告訴上證報記者，當(dāng)多年后外界評說伯南克作為美聯(lián)儲主席的表現(xiàn)時，人們記得最深的，可能還是他在2008年金融危機最盛時未能及時出手救市，進而導(dǎo)致了半個多世紀以來最嚴重經(jīng)濟衰退的發(fā)生。

新興市場走勢分化加大

美聯(lián)儲此次稍顯意外的決定，對全球股市、新興市場究竟意味著什么？

以凱文·洛根為首的匯豐研究策略團隊認為，美聯(lián)儲在聲明中暗示，聯(lián)邦基金利率將在更長時間內(nèi)保持在低位，以抵消退出所帶來的任何貨幣緊縮效應(yīng)。

匯豐認為，美聯(lián)儲仍致力于推行高度寬松的政策立場，只是微調(diào)了一下政策工具組合，即今后將更多依賴實施低短期利率、強化前瞻性的政策指引，但同時減少對資產(chǎn)收購的依賴。

穆迪經(jīng)濟網(wǎng)創(chuàng)始人及首席經(jīng)濟學(xué)家馬克·詹迪稱，通過進一步降低加息的失業(yè)率門檻，美聯(lián)儲的此次退出決定被披上了“糖衣”，意味著美聯(lián)儲其實增加了貨幣刺激。這也是為什么美股在美聯(lián)儲公布決定后出現(xiàn)上漲。

一些機構(gòu)對于QE退出啟動后的股市前景依然樂觀。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為，在美國啟動退出QE的背景下，全球股市的前景依然積極。

Action經(jīng)濟公司首席分析師麥克·英格倫認為，股市已經(jīng)廣泛預(yù)期到QE退出，唯一的爭論在于時機和節(jié)奏。“這一次市場的確感到有一點意外。但透過市場反應(yīng)可見，股市已充分消化。并且相較于美聯(lián)儲選擇的退出時機，其更加溫和的聲明成為股市的更大驅(qū)動因素。”

新興市場曾是QE退出的最大“受害者”。不過，匯豐認為，這一次新興市場資產(chǎn)拋售浪潮不會重演。一方面，投資人已有準備，同時新興市場資產(chǎn)價格已有所調(diào)整。匯豐甚至建議，現(xiàn)在或許可以適當(dāng)增加風(fēng)險敞口。

瑞銀則認為，新興市場接下來可能呈現(xiàn)表現(xiàn)進一步分化的局面。短期而言，新興市場可能因為美聯(lián)儲釋出流動性減少而受到?jīng)_擊。但美國的穩(wěn)健復(fù)蘇前景，最終將利好新興市場股市。具體來看，瑞銀超配墨西哥、中國、韓國和俄羅斯股市。