保殼步入收官 T族公司勝算幾何

年關將至，*ST公司的命運走向再度成為市場關注的焦點。盡管借殼上市條件等同IPO、新股發行向注冊制轉型的改革預期，令*ST公司的殼資源價值大幅下降，但盤點眾多案例不難發現，無論是*ST公司還是其大股東、乃至地方政府，保殼動力依舊十足，并通過各種方式、手段避免上市公司墜入暫停上市深淵：資產重組、資產處置、資產捐贈、財政補貼……但另一方面，也有個別*ST公司因內外部突發因素，似已無力掌控現有局勢，保殼前景頗令人擔憂。

一批公司有望“提前上岸”

*ST太光、*ST黃海昨日齊發公告稱，因實施資產重組而新增的股份已完成相關登記工作，這意味著兩公司運作許久的資產重組已基本完成。需要指出的是，兩公司今年前三季度凈利潤均呈現虧損態勢，且期末凈資產同為負數，若這一狀況得以持續，兩公司都將面臨暫停上市的風險。如今，隨著相關盈利資產的及時注入，兩家公司2013年度的財務經營數據將全面改觀，保殼計劃已提前達成。

與之類似，山西天然氣借殼*ST聯華的資產過戶工作也已于近期“掐點”完成；*ST成霖重組工作同樣基本完成，主要資產已進行交割，目前正處于最后收尾階段。

事實上，與上述公司“大換血式”的保殼舉措不同，大部分*ST公司采取的是“對癥下藥”的策略，針對公司在凈利潤、凈資產方面的“軟肋”實施針對性措施。

例如，*ST遠洋、*ST河化2011年、2012年以及今年前三季度的凈利潤連續虧損，在此背景下，兩家公司都采取了變賣資產的方式力求扭虧。其中，*ST遠洋通過轉讓天宏力等股權資產獲取了數十億元收益；*ST河化亦通過協議出讓國海證券股權實現了約2.5億元的稅前利潤。

另有個別公司保殼靠的是地方政府的“資助”。典型案例如*ST南化，公司前三季度凈利潤虧損近2億元，期末凈資產亦為負數，形勢岌岌可危。不過，就在11月末，公司收到了南寧市財政局撥付的2.9億元財政補貼，隨著該筆補貼款計入年度損益，*ST南化今年凈利潤、凈資產也將同時“轉正”。

此外，礙于時限緊迫、注資計劃短期難以完成，一些*ST公司的大股東（或實際控制人）遂通過資產贈與的方式力促上市公司凈資產快速轉正。*ST國藥今年7月曾有意通過向實際控制人增發股份募資，無奈因中小股東反對而未獲股東大會通過。見此狀況，公司實際控制人的關聯方欣九聯集團遂于今年10月宣布將上海奧柏75%股權無償贈與上市公司，保殼意圖明顯。同樣，*ST興業前期亦從實際控制人處受贈了中鑫礦業82%股權，公司期末凈資產由此將顯著提高。

相對于上述“非常規”方式，也有部分公司保殼源于自身經營狀況的改善。如*ST北磁今年前三季度通過內部資源優化整合、降本增效，現已實現盈利。

值得一提的是，對于一些*ST公司而言，摘帽與暫停上市只在“一線之間”。“若今年凈利潤最終實現盈利，公司可向交易所提出摘帽申請，反之若虧損，則將被暫停上市。”某*ST公司相關人士如是稱。

四公司“前景難料”

因景峰制藥借殼事宜遭到證監會否決，*ST天一昨日復牌后股價“一字跌停”，截至收盤“賣一位”封單量高達26.43萬手，投資者的悲觀情緒可見一斑。“投資者大舉拋售持股，不僅是因為重組方案被否，更重要的是*ST天一由此將面臨暫停上市風險。”有市場分析人士對此稱。

的確，*ST天一此前兩年業績已連續虧損，今年前三季度凈利潤和凈資產也同為負值。不過，面對嚴峻的保殼形勢，*ST天一相關人士昨日接受記者采訪時則表示，“公司是否會暫停上市，還要等年報財務數據發布后才能判斷。”

進一步來看，與一些“積重難返”的*ST公司相比，*ST天一今年前三季度凈利潤虧損910.99萬元、每股凈資產為-0.026元。如果說*ST天一保殼尚有一絲回旋余地的話，*ST國恒、*ST鳳凰的“命運”卻已不在自身的掌控之中。

以*ST國恒為例，公司昨日針對19宗法律糾紛案件所發的公告顯示，公司若在2013年財報批準報出日前與相關當事人的協商均成功，則公司將調減2013年稅前利潤2098.7萬元；若在財報披露前相關糾紛案均協商不成功，那么公司將調減稅前利潤2.43億元，而公司前三季度凈利潤僅為548.70萬元。因此，上述法律糾紛或致公司今年業績再度陷入虧損，從而暫停上市。與此境遇類似，*ST鳳凰暫停上市與否，則要看公司破產重整的后續進展。

此外，作為*ST二重扭虧脫困的關鍵舉措，公司大額資產出售方案前期亦遭到國機集團否決。在此背景下，面對著前三季度已虧損15億元的事實，*ST二重明年被暫停上市似已成為大概率事件。

根據滬深交易所的退市新政，無論上市公司是因為何種指標被暫停上市，其恢復上市時，公司的凈利潤、凈資產、營業收入、審計意見等多項指標都需全面符合恢復上市要件。這意味著，相關公司一旦被實施暫停上市，其重返資本市場的難度將驟然加大。