IPO重啟不是股市利空的廉價借口

日前證監會向多家企業發放了發行批文，暫停一年多的IPO重新開閘。回顧以往，A股歷史上曾出現過8次IPO暫停，多為在市場低迷時傳導呵護之意。本次暫停則主要是推進市場治理與發行制度改革。

中國股市的問題與過度干預的政府及不成熟投資者有關。其實，政府設立股市之初就未厘清“市場”之內核，而更多作為國企融資工具，在這個過程中，企業、地方政府、監管機構及中介機構幾乎不受制約，牽制了市場的完善，而投資者在這種“政策市”、“操控市”當中，學會并習慣了投機而非投資，一旦投機過程遭受政策影響或打擊，必然抱怨政府并要求救市。因而，不守規則的雙方變成了相互依存的共生關系，而市場及普通投資者是最大受害者。

控制IPO節奏長期成為監管部門穩定市場的重要手段，當市場低迷時暫停IPO減少股票供給，緩解股市融資壓力。當市場存在泡沫時，則進行大規模IPO或巨額再融資，比如中石油等就是在這個階段上市。但IPO的主要問題并非是這種人為控制的供給方式，而是這種方式制造了新股“高發行價、高市盈率、高募資額”現象，給二級市場投資者帶來巨大利益損失。

此次IPO重啟是在監管機構以市場化、法制化為目標的一系列發行改革大背景下進行的。從2012年10月暫停IPO后，監管部門一方面加強稽查執法，肅清市場環境，另一方面推動新股發行體制市場化，制定新規則。這使得此次IPO暫停不再是為了“市場維穩”，而是要完善市場，推進股票發行注冊制改革，最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權益。

這也表明此次重啟不僅是市場恢復融資功能，還承擔了改革的重任。尤其是最初上市的幾家，與此前有什么具體差別及帶來什么市場影響，決定改革效果，并產生趨勢互動性調整。這將對市場產生長遠影響。當然，IPO整頓只是第一步，市場需更大程度地推進市場化與法治化。

在當前利率居高不下及錢荒的市場環境中，中小企業更難獲得信貸資源，而努力推動新興行業的中小企業發展壯大，則是目前中國轉型最重要任務之一，重啟IPO有利于中小企業低成本融資，有利于中國經濟轉型。但正因為利率市場化和金融去杠桿導致國內資金利率居高不下，所以，大量中小企業上市可能會沖擊小盤股，在過去一年，這類股票出現了泡沫現象。

目前市場普遍擔憂，重啟IPO會扭轉結構性牛市格局，讓一部分創業板股票打回原形。但對市場而言，這種波動是一種正常的價值回歸，不應擔憂股價受到影響就再次要求回到“應控制IPO節奏”的怪圈，每個投資者應為自己的投資負責，不能繼續將責任推給政府或政策。目前股市不能正常反映上市公司價值，部分垃圾股仍受投資者追捧，此情此景下，不應質疑IPO導致市場失血，而應考慮為何那么多資金投入到那么多垃圾股上面。中國證券市場充斥著各種“投資術”，均是以投機操作為基礎，他們憑空制造出“各種可能”來吸引投資者。

事實上，IPO造成股市失血是一種主動要求政府干預的群體臆想癥，影響股市走勢的因素眾多，包括經濟形勢、貨幣政策、產業轉型等，但控制IPO節奏是監管機構成本最低也是最容易的干預手段，一旦股市走勢不好，投資者們就會集體抱怨應暫停IPO來制造一種利好。為了討好投資者以便實現市場維穩，監管機構也樂于暫停。

2013年盡管暫停了IPO，但是大規模再融資依然進行，且市場也出現了持續“錢荒”現象，資金大規模流入理財產品，但股市依然出現結構性牛市，創業板創出新高，即使主板及中小板也出現諸多股票翻倍行情。這反映市場高估了IPO帶來的利空，他只是一個最廉價的借口。

因此，與其擔憂IPO重啟會刺破結構性牛市，還不如反省結構性牛市是否合理，是不是泡沫。當然，市場追逐一些符合中國經濟轉型趨勢的新興產業，而他們恰又都是中小盤股，是有一定合理性。但這種預期還必須與公司價值結合起來，不是新興行業的“母豬都能飛起來”，IPO重啟可能讓一部分“假豬”掉到地上。

考慮到中國投資者喜歡從股價漲跌中賺取差價而不是股票分紅，那么，無法操控的大盤藍籌股無疑繼續被冷落，而且這些企業也更可能因經濟轉型而出現虧損。因此說，中小盤股票依然是投資者炒作的重點，這一點不可能因為IPO重啟而改變。只有中國證券市場轉型到以機構投資者為主，這種炒作文化才可能沖淡。（編輯劉曉忠）