IPO重啟當避風險轉嫁

2014年的日歷剛剛翻過，停滯了一年多的A股IPO就撲面而來了。2013年底，證監會以超常規的速度向11家公司發出了新股發行批文，其中有一家是堪稱西部煤業“巨無霸”的陜西煤業，其募集資金預計在170億元以上。接到批文的公司自然不會拖拉，已有兩家公司決定于1月8日進行網上申購。證監會去年宣布重啟IPO時曾預計1月下旬的重啟時間已經提前到了1月上旬，而更多企業的IPO則將在1月中旬展開。

其實，就目前A股表現看，并不是企業IPO的有利時機。A股市場長期低迷，不僅使其投資功能受到了很大破壞，而且其融資功能也幾近停歇，IPO在2012年年底的停下，雖然是由證監會行使了其“看得見的手”，但更重要的還是市場這個“看不見的手”在起作用。但是，此次IPO重啟，卻并不是市場調節的結果，而是行政部門的推動起了重要作用。管理部門之所以急于重啟IPO，其原因之一可能與目前資金市場乃至整個金融市場出現的問題有關。

進入2014年后，我國宏觀經濟的基本面并不很樂觀。國內資金市場的流動性偏緊持續地對銀行和企業構成壓力，央行在去年最后一天召開的貨幣政策委員會季度例會，也只是表示將保持適度流動性。去年年中和年底，商業銀行發生了兩次流動性緊俏事件，這種狀況很可能在今年會成為常態。中央政府由于擔心放松銀根引發通貨膨脹卷土重來，已放棄了大規模放寬貨幣政策的可能性，這就決定了在整個2014年度資金面偏緊的情況將繼續存在，而這不僅會對資本市場發生影響，很可能也會波及地方政府的債務風險和信托風險。

在既往由政府主導的經濟增長模式中，地方政府發債用于投資項目成為一種常態，特別是在前幾年為抗擊國際金融危機肆虐而擴張的投資中，地方政府債更是急劇上升。審計署上月底發布的《全國政府性債務審計結果》顯示，2014年到期而政府負有償還責任的債務，占地方政府性債務余額的21.89%，達23826.39萬億元。2015～2016年地方債務到期比重則分別為17.06%和11.58%，未來3年需償還近一半，償債壓力不可謂不大。但是，在資金面偏緊的情況下，地方政府的財稅收入很難增加，前幾年背負的這些債務無疑是重壓。為此，發改委已經開出允許地方政府發新債償舊債的口子，但依賴這樣的路徑，只會使地方政府的債務越滾越大。因此，更有可能的是利用資本市場的力量，走資產證券化的路徑，將這些債務打包成可以上市的資產，從而將地方政府的債務危機轉嫁到資本市場。

從去年6月流動性緊俏事件以后，我國資金利率開始了整體抬升，并延伸到國債市場，使其利率出現抬升。在這種情況下，地方政府無論是向銀行進行間接融資還是繼續發債，都將承受非常高的成本。但是，政府債問題如果得不到妥善解決，很有可能導致房地產風險、地方債務風險、信托風險、小型金融機構流動性風險的多面爆發。因此，將政府債務證券化，對地方政府來說，無疑具有很大誘惑。但這需要資本市場配合，而IPO長期停滯則對此形成了直接干擾。顯而易見，管理部門之所以在市場基本面并不利于IPO重啟的情況下，出動“看得見的手”打開重啟之門，并不是受到了那些等待過會申請企業的壓力，更重要的是，面對整個資金市場以及宏觀經濟潛在的風險，資本市場必須承擔起它的責任。

A股在其發展過程中，政府對其的過度利用一直是個未能解決好的問題，導致其市場功能長期處于高度扭曲之中。本輪IPO停滯一年多來，盡管管理層為保護中小投資者合法權益推出了一系列力度很大的改革舉措，但在正確處理政府與市場關系上，只停留于對IPO是保留審核制還是改為注冊制的爭論上，對政府過度利用直接融資導致市場難以承受的問題并未觸及。

值得注意的是，在三中全會通過的決定中，今后政府對國有資產的監管將改為以管資本為主，有條件的國企要改組為國有資本投資公司，資本市場顯然是一個現成的融資平臺。去年底上海推出的國資改革方案中就有這樣的政策選項，它將成為今年各地陸續推出的國資改革的一個母本。這些國有資本投資公司融資上市后，將使A股市場的生態形成重大轉變。對于這股力量的進入，顯然不能僅僅站在資本市場的角度來研究其利空還是利多，如果運用得好，也許它確實能起到既解決地方政府債務又盤活國有資產的積極作用。（編輯劉曉忠）