保險資金如何更好支持城鎮化建設

21世紀經濟報道 十八大提出了推進城鎮化建設的宏偉目標。城鎮化建設是一項浩大的工程，絕非朝夕之功，需要多領域、多部門、多行業參與其中。保險業作為“經濟助推器”和“社會穩定器”，在城鎮化建設中有不可推卸的歷史使命和難得的戰略機遇。

保險資金具有規模大、期限長、穩定性強、融資成本相對低廉的特點，契合了城市化進程中基礎設施等長期項目的資金需求。當前，保險資金支持城鎮化建設，主要通過基礎設施投資計劃、股權和股權基金、以及投資養老產業等形式。

保險資金支持城鎮化：雙贏格局

城鎮化有利于保險資金改善資產負債匹配。在金融體系中，保險資金是性質比較獨特的一類資金。無論是養老健康保險積累的資金，還是財產保險中長期沉淀的資金，都有較長的實際久期。城鎮化進程中，基礎設施、公用事業和公共服務是需要大量資金投入以形成有效供給的三個領域。其中，基礎設施建設資金需求量最大，其建設周期一般較長。保險資金的長期性特點同基礎設施建設可實現良性匹配。

城鎮化有利于保險資金更好地分享經濟發展的成果。通過投資基礎設施、公用事業和公共服務項目，保險資金投資收益將向社會資金平均收益逐漸靠攏，這對于提高保險業發展速度、增強保險業服務經濟社會的能力、擴大保險業覆蓋面具有戰略性的意義。

投資城鎮化有利于改變保險資金過度依賴股市的格局。現階段，我國保險資金投資回報率同股市相關性較高，這在一定程度上放大了收益的波動風險。隨著投資政策的進一步放寬，同城鎮化建設相關的股權類、債券類等產品將會大量涌現，借助此類投資，保險資金可以實現更加合理的配置，擺脫之前過度依賴股市的情況，降低資金收益的波動性。

保險業可以為城鎮化建設提供巨額資金。過去5年，保險資金運用規模的復合增長率高達20.48%。如果未來20年平均增速能夠保持在15%，按照資金運用總額20%的比例投入基礎設施和不動產，那么保險業可以累計提供資金24萬億元，加上以債券等方式的投資，一共可為城鎮化建設提供資金約60-80萬億元。從另一個角度看，保險資金投資城鎮化，實際上是滿足了人口老齡化和城鎮化的雙重需求，實現了社會保障體系建設和城鎮化的良性互動。

保險資金支持城鎮化建設有利于促進金融穩定。資金的期限和結構不匹配，遇到較大的沖擊，就有可能形成擠兌，放大金融風險。如果用保險資金來支持這些長期項目，風險就要小很多。從另一個角度看，保險資金的長期特性，有利于重大建設項目較好地穿越經濟周期，防止大量壞賬對金融體系的沖擊。

保險資金支持城鎮化建設的相對成本較低。從財務管理的角度看，股權資金的資金成本高于債權資金。從不同債權資金來源看，保險資金的成本也相對較低。現在保險資金的債權計劃，資金成本是在銀行貸款的基礎上有一定的折讓。考慮到銀行貸款在貸款過程中產生的一些成本，保險資金在成本上還是有明顯優勢。與信托資金相比，保險資金的成本優勢就更加明顯。

保險資金支持城鎮化：主要挑戰

在當前復雜的經濟金融環境下、在保險業現有風險控制能力下，保險資金支持城鎮化可能帶來一些風險。

未來一個時期信用風險可能上升。理由是：首先是經濟周期波動，我們可能面臨庫存周期向上、投資周期和房地產周期下行的局面；嚴重產能過剩導致了大量企業虧損，限制了民間投資，使部分企業變成了僵尸企業；過去幾年我國整體杠桿率水平快速攀升；美國逐步退出QE會對我國的資產價格產生較大影響，并通過資產價格的變化，影響到國內的信用環境。此外，能否在未來信用風險高企的環境中保持穩健，對保險資金運用是一個很大的挑戰。

房地產周期波動可能放大投資風險。近年來房地產周期性波動已經成為影響經濟增長和金融安全至關重要的因素。特別是由于地方政府的財政狀況和房地產走勢息息相關，房地產周期的波動可能給保險資金帶來很多難以預料的風險。

大資管時代的過度競爭和監管套利加大了風險。在白熱化競爭的格局下，不同的資產管理機構為了追求更高的收益，往往會提升風險偏好，更多地配置高風險資產，在我國金融體系長期存在剛性兌付和隱性擔保的情況下更是如此。這加大了保險機構風險控制的難度。另外，我國金融體系不斷發展，日趨復雜，監管套利已經成為金融安全的現實威脅。

保險業自身能力建設存在差距。近些年來，保險業在資產管理方面取得了巨大的進步。但必須看到，保險資產管理總體起步較晚，投資能力、風控能力、監管能力都還有很大的提升空間。特別是隨著保險資金運用渠道的大幅度拓寬，保險資金正在快速進入一些過去我們不太熟悉甚至是十分陌生的領域。保險資產管理行業在自身能力建設和形勢發展的需要方面相比存在很大的差距。

保險資金支持城鎮化：改革創新

保險資金支持城鎮化建設，是一件利國利民的大好事。但要把好事辦好，并不是那么容易。保險資金市場化改革走到今天，創新和風險控制主要靠保險企業，同時監管也必須跟上改革創新的步伐。為此有幾點思考：

保險資金支持城鎮化應創新投資工具。首先是探索股債結合的投資方式。比如，借鑒國外優先股模式設計優先股投資計劃，以股權方式投入，約定投資回報率。二是基礎設施投資計劃創新。可以逐步放寬對于主體資質和增信措施的限制，推動保險機構成為識別、承擔風險的主體。拓寬債權投資計劃行業范圍，不再限定基礎設施領域，凡國家不禁止的行業，保險機構均可進行投資，支持保險資金投資于新興戰略性產業，服務于國家經濟轉型和結構調整。三是進一步創新資產管理產品。緊緊圍繞城鎮化戰略，重點投資基礎設施、清潔能源、醫療保健、養老服務、商貿物流、現代農業等領域和產業。進一步完善項目資產支持計劃、資產管理產品等產品業務，促進保險資金對接優質項目資產。

保險資金支持城鎮化應創新業務模式。充分利用保險機構營業網點眾多，客戶資源豐富的優勢，增強保險資金服務城鎮化的競爭力，使保險資金更好地對接優質項目資產。另外，進一步加強保險資金運用與保險產品的聯系，嘗試探索創新的資金運用模式，研究建立適合區域經濟特征的保險產品與保險資金運用相掛鉤的投資模式，做到保險資金取之于區域經濟，服務于區域經濟，加快形成保險產品、保險投資與區域經濟的協調良性發展機制。最后，對于具有公益性質的城鎮化項目，可以研究借鑒國家開發銀行投資模式，與當地政府探索合作共贏的業務模式。

保險資金支持城鎮化應創新市場機制。培育符合保險資金長久期特征、固定回報要求、有較強流動性的另類投資市場。首先要參照銀行間交易市場模式，研究構建適合保險資金特性的保險間投資交易市場。其次要開發適合在保險間市場投資交易的品種，包括：基礎設施投資計劃、項目資產支持計劃、單一信托計劃、優先股投資計劃以及夾層、并購基金等資產證券化產品。還要形成依托市場服務機構，建立資產管理產品的注冊、評估、登記和交易流通等市場化管理機制，提高產品發行效率，增強產品流動性。

保險資金支持城鎮化應加強并改進監管。首先是進一步簡政放權。如，整合比例監管政策，重新整合定義大類資產，取消一些不適應市場發展要求的比例限制，按照投資品種風險屬性不同，納入到大類資產配置比例中，不再單獨設置具體比例。其次是助力創新。鼓勵保險機構設立投資基金以及通過投資私募債支持小微企業。同時，需要鼓勵保險機構創新投資方式，從保險資金自身特點出發，探索更多符合要求的投資方式。此外，應推動保險資金運用組織機構創新，推動保險資產管理公司進行專業化子公司的設立，推動一些類似登記結算中心的基礎性組織的設立，為保險資產管理產品提供集中登記與結算等服務。構建另類投資市場，滿足保險資金運用特點以及養老資金投資需求。最后要改進監管。按照“放開前端、管住后端”的思路，將償付能力和資產配置作為硬約束嚴抓不懈，把信息披露和風險責任人追責制度作為硬要求落到實處，牢牢守住不發生系統性區域性風險的監管底線。同時，進一步強化現場和非現場檢查，針對道德風險、內控建設、關聯交易等方面展開現場檢查，對違規問題絕不姑息，依法嚴肅處理相關機構和當事人。

（作者系中國保險監督管理委員會政策研究室主任。因版面有限，本文有刪節，原文發表于《新金融評論》2013年第6期）（編輯王梓廉薇） 返回21世紀網首頁>>