藥店第一股一心堂前景堪憂 創始人或已生退意

苦等一年多之后，于2013年5月份就已IPO成功過會的云南鴻翔一心堂藥業(集團)股份有限公司(以下簡稱一心堂)，即將迎來A股上市交易。

一心堂擬發行6510萬股，募集資金約5.3億元，將投向直營連鎖營銷網絡建設項目和信息化電子商務建設項目。一心堂的直營連鎖營銷網絡建設項目計劃于2011~2013年間的3年內在云南及四川、廣西、重慶三個省區市新設門店1350 家，計劃投資額達4.7億元，占募資總額的比例將近9成。

部分投資者認為，藥店連鎖行業已過了快速發展的黃金時期，再無更好的市場空間，因此一心堂上市之后前途難料，再加上醫藥連鎖企業海王星辰在美國上市之后5年來的市場表現，投資者恐擔心一心堂成為第二個海王星辰。

藥店第一股

在藥店連鎖行業，一心堂并不是唯一申請A股上市的企業，不過一心堂卻捷足先登。

2012年3月，與一心堂同期申請IPO的連鎖藥店還有益豐大藥房連鎖和老百姓大藥房連鎖。老百姓大藥房和益豐大藥房這兩家總部位于湖南、意在布局全國的零售連鎖藥店早在2008年就已經有機構進入。機構大舉進入以西南地區為布局重點的一心堂的時間則是在2010年。

早在2009年7月，一心堂就進入了上市輔導期，隨后就被各路資本所相中。從《中國藥店》2009中國連鎖藥店排行榜中可以看出，自2001年1月創建的一心堂以17.1億元的銷售額位列第九，而從直營門店數量看，更是以1015家的規模位列第四，稱得上是云南省銷售額最大、網點最多的藥品零售企業，覆蓋云南、廣西、四川、貴州、山西、重慶等地區。

按照證監會規定，對首次上市企業輔導的時間至少一年，如果一切順利，2010年下半年上述這家企業或將正式進入IPO.

不過，一心堂2010年并未成功上市。急缺資金的一心堂選擇了引入多家機構投資者增資入股，包括北京君聯睿智創業投資中心、弘毅投資產業一期基金(天津)、深圳市百利宏創業投資等。其中，君聯創投和弘毅投資的有限合伙人中，都有聯想控股 、全國社會保障基金理事會的身影，而百利宏也是君聯創投的有限合伙人之一。這3家機構合并持有公司2452.69 萬股，占公司總股本的12.56%。

在機構投資者們的支持下，一心堂再次實現了大規模擴張，公開數據顯示，公司2012 年銷售收入超過31億元，現已擁有超過2000家直營連鎖門店，是云南省銷售額最大、網點最多的藥品零售企業。

與一心堂同期迅猛發展的藥店連鎖企業還有百姓大藥房和益豐大藥房。

2008年，歐洲知名私募股權投資公司瑞典殷拓集團以8200萬美元資本入股老百姓大藥房，用以支持后者的全國性擴張。創立于2001年10月的老百姓大藥房連鎖的門店已遍布湖南、廣東等15個省級市場，總數達600多家，其2010~2011年度在國內藥店銷售額排行榜中已排名第四。

益豐大藥房連鎖也曾在2008年底融資2億元，投資方來自國際性投資基金公司今日資本。益豐大藥房連鎖對外宣稱擁有470多家直營門店，分布于湖南、湖北、上海、浙江等省市，年經營規模近15億元。

從綜合實力看，在2011年中國藥品零售企業百強榜上，益豐大藥房排在第六名。與其共同爭奪A股零售藥店第一股位置的老百姓大藥房、鴻翔一心堂分別排名第一、第三；而早在2007年登陸紐交所的海王星辰連鎖藥店排名第二。

公開報道中，老百姓大藥房盈利能力差、益豐大藥房擴張失速，導致兩大藥店連鎖企業沖擊藥店連鎖第一股的上市計劃均擱淺，從而讓一心堂意外地成為該行業第一股。

云南一家醫藥企業上市公司的副總經理徐濤告訴《中國經營報》記者，由于一心堂采取的是以云南為中心，向周邊省份輻射的方式進行擴張，避免了盲目擴張所帶來的利潤下滑風險。此外，一心堂下沉到鄉鎮一級的基層范圍，而在云南醫保定點較為開放，也為一心堂的發展形成了良好的生長環境，因此他極為看好一心堂。

中投顧問產業研究部經理郭凡禮告訴記者，我國醫藥行業巨大的市場容量尚未得到有效釋放，在新醫改的推動下，市場化進程會逐漸加快，連鎖藥店所扮演的角色將更加重要，其與社區醫院之間的互補關系也會逐漸形成，惡性競爭的局面會得到遏制。同時，消費者青睞于“連鎖品牌”的認知將為一心堂的健康發展奠定良好基礎。

前景堪憂

盡管一心堂IPO成功過會，仍有投資者不斷質疑，如跨區域擴張受阻、經營成本上升等都是質疑者關注的焦點，而這些從更大的范圍來說，也是所有連鎖藥店上市必須面對及解決的問題。

山西好醫生藥業有限公司總經理劉漢軍告訴記者，一心堂雖然在云南地區具有絕對的競爭優勢及知名度，但其跨區域拓展業務在品牌、營銷、選址等方面都面臨很大的挑戰。

“藥店已經進入微利時代，未來的利潤存在繼續下降的可能。而導致連鎖藥店行業不景氣的最大現實因素是，近年來社會藥店已經被新醫改各項優惠政策所遺忘。以基本藥物為例，目前基層醫療機構、社區醫院已經取消15%加成，取消費用主要由政府財政進行補助。這樣一來，由于社會零售藥店未獲政府補助，其價格優勢已經被大幅削弱，不得不依靠多元化維持生計。”劉漢軍補充說。

不過，徐濤認為對于社會零售藥店來說，基藥收入所占的比重很小，像一心堂這樣的企業，其OTC業務，以及非基藥的處方藥，銷售比重肯定遠大于基藥銷售。此外，在昆明的部分一心堂店面甚至直接開在醫院里。

北大縱橫高級醫藥合伙人史立臣認為，鴻翔一心堂目前是以藥品經營為主的業務模式，這種模式對于連鎖藥企來說存在利潤來源單一化的問題，目前國家整體醫改政策和醫藥政策對藥店零售終端是不利的，比如醫保控費的嚴格執行，比如基藥零差價導致藥店經營基藥負利潤，比如新版GSP增加了連鎖藥企的經營負擔，比如基層醫療體系的擴大化形成對藥店的直接沖擊等。

“所以，鴻翔一心堂要持續擴大規模，必須采取藥店多元化發展，在保證藥品經營合規經營的同時，肯定會建立諸如母嬰店，連鎖眼鏡店，甚至第三方物流，同時采取線上線下同時運作的方式來提升經營能力和質量。”史立臣表示。

業內人士的擔心不無道理，海王星辰就是藥店企業最好的例證。作為全國藥店行業的探花，海王星辰于2007年在紐約證券交易所掛牌上市，募集資金超過3.8億美金，是中國連鎖藥店行業首家境外上市公司。

但截至美國時間2013年8月23日，海王星辰股價為1.55美元/股，市值1.53億美元，與2009年最高位的7.6億美元相比，4年間海王星辰市值縮水超過6億美元。海王星辰的利潤下滑源于其藥品銷售比重占到總收入的六成以上，在遭遇藥品降價這樣一個長期的大趨勢下，利潤下滑、市值縮水是必然的結果。

記者查閱一心堂招股說明書的銷售收入和主營業務收入發現，一心堂藥品銷售收入占到公司總收入的90%以上。

史立臣認為，隨著藥品經營毛利空間的減少，房屋租賃費用的上漲，一心堂如果在管理能力、經營模式、服務能力和合作平臺建設等方面不能跟上一心堂的發展速度，就會給一心堂形成巨大的資金壓力。而連鎖藥店的資金鏈是生命鏈。

對于藥店行業未來的發展空間，一心堂董事長阮鴻獻對此或許頗感壓力。2013年6月17日，在中國2013年第八屆中國制藥工業百強年會暨第七屆全國藥店博覽會的藥店論壇上，在關于藥店連鎖經營的主題演講中，圍繞“企業做成什么樣最適合出售、什么是出售的最好時機？怎么能賣個好價錢”等三個問題，阮鴻獻感觸良多。據了解，作為云南鴻翔藥業有限公司的創始人，阮鴻獻用了32年時間的辛苦創業才得到了資本市場的認可，個中滋味非他人能夠體會。

一位業內人士曾分析，在公司IPO成功上會之后，阮鴻獻在此時大談如何賣企業，似乎預示著一心堂創始人萌生退意，不過這一說法并未被證實。