IPO瘋狂重啟壓垮大盤 今年春節“紅包行情”難現

勿涸澤而漁

◎策劃：本刊編輯部責任編輯：張宇

編者按：瘋狂地圈錢，無度的節奏，哭泣的市場，受傷的股民……這就是A股，一個正常人看不懂也玩不轉的地方，一個權貴資本肆意狂歡的所在。本來IPO重啟也無可厚非，但是重啟也需要選擇時機，也要控制節奏，像這樣的重啟，只能成為A股市場不能承受之重，A股投資者需要的不是保護，不是被教育，而是最基本的尊重。

股市如舟，流動性似水，當前去杠桿化下A股市場資金面并不寬松，中長期資金價格依然高企，而新股以及限售解禁股1月份卻洶涌而至，這叫捉襟見肘的資金情何以堪，載不動，就趴下吧，同時趴下的還有投資者的錢包以及那一顆哇涼哇涼的心。

市場綜述

IPO瘋狂重啟壓垮大盤

《紅周刊》作者林中

奧賽康72.99元高價發行本周五被緊急叫停，IPO快節奏的發行打得二級市場潰不成軍，滬市日成交僅600多億元。而隨著下周33只新股的密集申購，市場信心將再度經受嚴峻考驗。

IPO快節奏重挫市場信心

自從5家公司2013年12月30日晚間獲得發行批文以來，正式重啟的IPO展現出了驚人的效率，七個批次發行的50家過會公司至1月9日，全部獲得發行上市批文，發行獲批公司平均每天達6家之多。這些獲得批文的公司迫不及待地發布招股說明書，發行節奏越來越急促，本周有8只新股申購，下周可以申購的新股將達33只之多，創下了A股發行史上的最快速度，特別是下周五（1月17日）募資百億元的陜西煤業即將網上申購，更是令市場不寒而栗。

2013年11月30日證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革意見》時，預計到2014年1月，約有50家企業能完成程序并陸續上市。但證監會當時也指出“需一個月左右時間進行相關準備工作，才會有公司完成相關程序。”所以，本周新股IPO發行速度遠遠快于投資者預期，根本沒有公司遵照證監會要求“在該有效時間段內自主選擇發行時機”，而且從本周發行情況來看，這些新股發行市盈率也不算很低。

尤其值得注意的是，醫藥股奧賽康居然以72.99元/股高價發行，2012年靜態市盈率為67倍，創下本輪IPO發行價和市盈率的新高。而截至2014年1月7日，創業板醫藥制造業加權平均靜態市盈率為55倍。而按照此次IPO改革，奧賽康把新股發行大幅縮減為1186萬股，老股轉讓幾乎達到原計劃的上限，為4360萬股，不用業績承諾，不用限售解禁，老股東在IPO環節輕松套現31.8億元，這種圈錢行為引起了二級市場投資者的極度不滿。

對市場負面影響超預期

在去年11月30日IPO重啟消息明朗之后，滬市在經歷12月2日周一震蕩后，從2172點一度小幅反彈至2260點，隨后一路回落。很多機構認為市場已經較為充分地消化了IPO重啟的負面預期，而且從發行總量來看，50家公司中，上海主板公司6家，中小板公司20家，創業板公司24家，除了陜西煤業之外多為小盤股。

但新股快速發行和對二級市場資金的分流還是超出了市場的預期，市場打新資金總量超出了預期。有研究員根據2011年~2012年新股網上發行2.14%的平均中簽率測算，如果按1月平均每天1~2家的發行節奏估算，日均累計凍結資金影響量約600億元。而實際的情況是，每只新股都有眾多機構投資者詢價，以本周最先發行申購的兩只新股為例，新寶股份網上定價發行的中簽率為1.049%，超額認購倍數為95倍，以此計算網上發行凍結資金554億元。我武生物網上定價發行的中簽率為0.568%，超額認購倍數為176倍。以此計算網上發行凍結資金達713億元。兩家公司網上發行合計凍結資金約1267億元。業內人士預計，近期新股集中發行，中簽率將維持在1%左右，日均資金凍結規模將達千億元。這是機構之前預計的日均累計凍結資金影響量約600億元的2倍。

在這種無度“抽血”之下，去年12月滬指下跌了4.71%之后，至節后1月9日的6個交易日，上證綜指再度下跌了4.18%，滬市本周再下臺階后創出調整以來的新低，滬市目前一天的成交額不過600多億元，且1月7日還創出了546億元的本輪地量，可見在市場增量資金有限的情況下，大量資金有可能是通過賣老股騰挪而被用來打新的。

本周有8只新股申購，如果說尚在市場可以承受的預期之中，而下周可以申購的新股將達33只，則可能在凍結資金的總量上大大超出了市場可能承受的范圍。目前有消息稱監管層將“建議”后期獲得批文的企業暫緩啟動發行程序的方式來調控IPO發行的節奏，因為新股過于集中扎堆發行，使得不少機構資金捉襟見肘。如果這種惡性循環繼續下去，那么上證指數2000點大關吹彈可破。

滬弱深強局面繼續加劇

新股發行上市主要以創業板、中小板為主，而在網上市值配售滬深市場分開計算市值的新規下，目前的新股發行方式加劇資金分流至深市以參與新股申購，這在本周表現得進一步明確。持有大量滬市銀行地產等周期性股票的機構顯然無法從發行中受益，部分機構只能順勢“棄滬投深”，這加劇了滬市的弱勢，截至本周四，滬市本周跌幅2.67%，中國神華、長江電力、貴州茅臺等權重股創出1849點以來行情的新低。

而創業板已經是逆勢連漲三周了，截至本周四漲幅2.03%，而與滬市的地量相對應，周三在保險資金可以投資創業板股票的利好政策下，周四創業板放出了420億元的新天量，大漲了3.9%，創業板指數一度接近去年10月10日1423點的歷史新高。從短期來看，這顯然與去年12月以來不少機構認為IPO發行，由于大量新股的可替代性，將不利于中小盤股特別是創業板的結論相悖。IPO前后，中小盤股的活躍程度和藍籌股的低迷程度都超出了部分機構的預期。

后市影響市場的最關鍵因素之一還是新股的發行節奏問題。第一批50只新股扎堆發行，再加上目前整體資金利率水平依然高企，流動性相對緊張等問題，這對春節前的1月市場構成了壓力。2月份存量過會公司還有32家，也不排除1月底或者2月份后同樣快速過會，這將對市場繼續形成壓力。

但2月份這82家公司發行之后，再過會的公司就要補充年報，證監會發言人表示，過會和辦理完事項的企業都取得了文件，均已補報2013年年報，預計要到3月才能發行，在審的首發企業要按照規定補充預披露材料和2013年年報，才能進入審核程序，預計到3月份才能召開首發企業發審會。

這些公司也才真正是A股IPO審核向注冊制過渡的公司，這些公司怎么審核、發行節奏如何，將是影響市場中期走勢的關鍵。可以預期的是，以目前瘋狂的發行速度，市場將難以承受。但綜合來看，2月份市場的發行壓力可能會有所減緩。

流動性觀察

今年春節“紅包行情”難現

《紅周刊》作者 張宇

今年春節的“紅包”行情預期很可能要落空了，洶涌而至的IPO重挫了主要股指，也成為壓垮市場流動性的最后一根“稻草”。雖然當前銀行間市場短期資金成本有所下降，但是隨著1月中旬步入財政存款上繳和春節前貨幣需求集中爆發階段，市場流動性將再次面臨巨大考驗。

IPO發行涸澤而漁

從最近5年的歷史規律來看，年初市場資金價格一般有所回落，從而為A股節前上漲提供較寬松的貨幣環境，可是今年1月份卻因為證監會重啟IPO市場供需關系變得陡然緊張，尤其是當月新股發行規模高達50只，發行節奏之快令人咋舌。雖然說新發股份除了陜西煤業外，多數集中于中小創板塊，但是其瘋狂“抽血”行為還是令市場感到了惴惴不安。

還有來自于限售股解禁的繼續“抽血”，據WIND統計，1月份兩市共有205.48億股解禁，解禁市值約有1631.33億元，解禁壓力較12月份明顯增加（見圖1），解禁股總量較12月份增加20%。從具體情況來看，1月份解禁的92家公司里，解禁的主要壓力還是集中在中小板和創業板的首發原股東限售股份。航天證券認為，1月份資金面壓力仍然較大，財政存款上繳以及節前現金大量流出銀行體系都將加大機構的備付壓力，而央行的貨幣政策態度一直偏緊。

流動性供給堪憂

2013年以來央行對于流動性的態度一直偏緊，就連本周新股申購開閘導致市場流動性緊張，央行的逆回購依然缺席，即使在12月中下旬錢荒再現央行也僅是動用了SLO來緩解短期流動性緊張。回顧2013年1月份，央行節前頻頻動用逆回購來釋放資金，并促發了一波以銀行股為主的周期股行情。今年這種局面難現。自從中央經濟工作會議首提防控地方債風險之后，相關部門就開始了整治與地方債密切相關的影子銀行。

先是傳聞稱國務院出臺了一系列關于影子銀行系統的政策指引，即“107號文”。1月7日，銀監會、發改委、工信部等八部委聯合發布《關于清理規范非融資性擔保公司的通知》，要求各地于2014年8月底前，對非融資性擔保公司進行一次集中清理規范，這是官方打響規范影子銀行的“第一槍”，法興銀行中國經濟師姚煒認為，“政策制定者要控制中國影子銀行系統瘋狂增長的意圖已經十分明顯”。她認為中央政府對于去杠桿化非常認真，這對于結構性改革至關重要，但是對于中國經濟增長的短期影響是痛苦的。

本刊記者也注意到，雖然在銀行間市場上短期資金的價格較12月中下旬明顯回落，但是長期資金價格以及作為金融脫媒工具的銀行理財產品預期年收益率依然居高不下（見圖2、圖3），這表明了1月份乃至全年市場化利率水平仍將繼續呈走高趨勢，社會小微資金還將通過同業以高成本流入銀行體系，從而抬高市場無風險利率中樞，而這將繼續利空股市。雖然交通銀行等機構認為不排除在美國削減QE之后，我國央行有小幅下調存款準備金率的可能性，但是短期內公開市場操作基本可以保證流動性平穩適度的目標，況且在1月份往往是政策真空期，管理層或將延續公開市場靈活操作。

險資亦難挽頹勢

在去杠桿的背景下，1月份IPO和大小非的瘋狂令A股搖搖欲墜，即便是本周火速救場的保險資金恐怕也是心有余而力不足。本周以來，保監會連發兩文，其一是允許保險資金投資于創業板股票；其二是啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，但這兩項利好消息并未對市場有任何實質性刺激，反倒是創業板借勢沖高后殺跌，在前期高點位置附近裹足不前。市場是有擔心的，在整體經濟去杠桿之下，這點保險資金可謂是杯水車薪。

平安證券在解讀第一個政策時評價為中性，該券商認為，“短期看，該時點開創業板投資有利于保險公司運用資金優勢參與新股申購，參與創業板打新盛宴。長期看保險資金不會大規模投資創業板，一是資金規模的要求，二是對股票流動性的考慮”。截至1月10日，創業板整體估值為61.49倍（TTM法），而創業板個股市值偏小，日均成交量相對藍籌較低，所以如果險資持有創業板對其流動性是個巨大的考驗，所以保險資金參與創業板投資，特別是打新股，并不會給市場帶來多少實質性的真金白銀。

對于啟動歷史存量保單投資藍籌則更算不上利好，且不說歷史存量保單有限的資金，2013年以來藍籌股的低迷是因為經濟減速下企業利潤增速放緩以及市場流動性有限難以炒起“大象股”所造成，即使保監會認為“目前藍籌估值較低，是歷史存量保單配置的好時機”，但是在經濟復蘇信號微弱的情況下，向來出手謹慎的保險資金會不會配置藍籌也是個問題。

不過，從保監會的新政以及證監會約談藍籌公司建議市值管理來看，是希望為新股發行提供較為穩定的市場環境，但現在的情況卻與管理層的初衷背道而馳。由于新股和限售股解禁的抽血，已經成為二級市場投資者不能承受之重。隨著年初經濟增速的回落以及持續去杠桿，在利空不斷釋放的1月份，不排除股指繼續出現非理性下跌。