2014年布局重磅新藥公司

《紅周刊》特約作者馮超

導言：中國人口加速步入老齡化，健康醫療產業呈爆炸式增長，加之近期A股持續下挫之時，醫藥股再度受到追捧，龍頭股恒瑞醫藥再創歷史新高，如何布局醫藥板塊？未來該板塊還將誕生哪類機會？

醫藥股的投資，行業發展階段的判斷非常重要，同樣可適用于其他消費品行業的投資。與其它消費品行業投資不同的是，醫療行業帶有公共產品性質，政府需要考慮其社會屬性，政策對醫藥行業的影響遠大于一般消費品行業。

90年代至2005年，行業需求是抗生素和大宗普藥，2006～2013年，需求從抗生素轉變為專科用藥，抗生素占醫藥行業比例持續降低，專科用藥占比上升。新的需求包括腫瘤科、心腦血管科、血液、保健，這些領域誕生了恒瑞醫藥、益佰制藥、天士力、中恒集團、以嶺藥業、信立泰、東阿阿膠、云南白藥、湯臣倍健等公司。消化、腎、精神等領域還未得到充分發展，龍頭公司也未出現，循需求升級之邏輯，這些領域未來可孕育新的大市值公司。

大部分企業業績驅動因素來自少數幾個產品，把握企業重點產品潛力是醫藥行業研究的重點。為什么關注新產品、新模式？平臺和模式是觀察醫藥公司的一種方法，對于大部分國內制藥公司而言，產品還是主要因素。國內醫藥企業規模還不大，如果能有2到3個較好的新產品推出，對其市值的貢獻往往較大。2到3個新產品如果能實現10億元以上的潛在銷售規模，2億元的凈利潤，如果給20倍估值，就能夠帶來40億元的市值，對于大部分醫藥企業來說，40億元的市值增量相當可觀。

如何尋找具有新藥的公司？何時布局？

具有新藥公司的信息基本屬于公開，除收購外，公司自身研發的重要新藥，在進入1～3期臨床大多會公告，或者我們可以在專業的網站上查到其進展。另外就是草根調研，包括與同行溝通，與公司溝通，與CRO公司溝通，與臨床醫生溝通。

近兩年，以下公司研發或者收購了新產品，其市值也出現較大增長。

長春高新：生長激素（長效）

康緣藥業：銀杏二萜內酯注射劑

萊美藥業：埃索美拉唑、烏體林斯

紅日藥業：中藥配方顆粒

翰宇藥業：新的多肽藥物預期（原料藥+制劑）。

信立泰：收購的艾力沙坦獲批。

這類公司的投資機會往往分為兩個階段。第一個階段是新產品獲批或者收購確定前，我們可以通過公開資料或者草根信息對該產品獲批的可能性做判斷，提前布局。

第一個買入的時間點是新藥獲批前半年左右的時間，這個時候新藥的獲批可能性越來越明朗，市場關注度也逐漸提升。（1）康緣藥業的銀杏二萜內酯注射劑2012年11月獲批，公司股價從2012年4月啟動，到2013年底，股價上漲幅度超過90%。（2）萊美藥業的埃索美拉唑2013年9月初獲批，2013年2月公司股價啟動，7個月內股價上漲幅度超過60%。

另一個買入點是新藥獲批一年后。一是新藥獲批前股價有一定的漲幅反應預期，二是新藥獲批后的第一年對業績的貢獻非常有限，主要原因是各省的招標每2年進行一次，需要等待招標。另外需要做進醫院的工作，醫院覆蓋需要1～2年的時間，真正業績的貢獻是在產品獲批后的第二、第三年，買入的時間點相應地在新產品獲批一年后。

企業建立的壁壘或者說競爭優勢很難在短期內被打破，因此我們可以找到醫藥行業的中期牛股和長期牛股。與電子、家電（電視）、休閑食品等消費品相比，行業龍頭不易更換。

比如在腫瘤藥領域的恒瑞醫藥，在心腦血管領域的天士力，在生物制藥領域的長春高新，在中藥飲片領域的康美藥業，胰島素領域的通化東寶，大輸液領域的科倫藥業。強者恒強、馬太效應在醫藥領域較普遍，醫藥龍頭股的股價表現顯示，配置龍頭股，能獲得行業的超額收益。

另一些是品牌壁壘和資源壁壘，更是沉積了上百年的時間，要打破這種壁壘更難。如中藥品牌領域的同仁堂，其品牌價值猶如白酒領域的茅臺，其它企業無法超越。這種品牌壁壘理應享受更高的PEG。資源壁壘有片仔癀擁有片仔癀的保密配方、云南白藥有云南白藥的保密配方。

我們可以預見的是，如果產業環境不發生變化，現在的很多醫藥龍頭公司未來依然會實現穩定增長，股價在二級市場也會持續跑贏指數。如恒瑞醫藥、天士力、康美藥業、云南白藥，原因很簡單，真實需求在不斷增長。產業環境不變情況下，這些公司的盈利模式不會發生大的變化，隨著需求不斷增長，龍頭公司盈利持續增長。一個藥品的生命力10～20年，二三線企業在龍頭企業的主力品種生命周期內，很難實現彎道超車。持有醫藥龍頭公司，關注龍頭公司外部環境，是一個較穩健的投資思路。

2013年行業發展趨勢顯示，醫藥行業的服務產業發展勢頭較好。當醫藥行業成長為一個大行業，與其配套的服務型行業，甚至是服務的服務，逐漸出現，并表現出較好的生命力。

這與我國正處于經濟轉型期有較大的關系，靠投資拉動的野蠻式增長向消費拉動增長轉型，服務得以快速發展。其它行業也出現類似的趨勢，如傳媒，油服。

從健康產業看，藥品占整個行業的比例其實并不大。醫院收入中藥品占比為40%～50%，這是以藥養醫的結果，如果對比其它國家，藥品占比為20%～30%。健康產業50%以上的收入在非藥品行業，主要在醫院端。未來藥品占比降低，醫療服務收入占比增大是必然趨勢。以藥養醫逐漸變為以技養醫，醫療服務行業出現大市值公司存在產業基礎。

誰能切入醫療服務產業，誰就能獲得較好的發展機會。

醫藥行業有哪些做服務的行業？

1，提供醫療服務：醫院、體檢、診斷、康復、預防。

2，提供研發外包服務：CRO

3，檢測外包：迪安診斷、達安基因

4，信息化服務：衛寧軟件、萬達信息

5，設備租賃服務：和佳股份、福瑞股份

6，醫保控費平臺建設：海虹控股

7，醫院工程建設：尚榮醫療

8，藥品包裝、制藥機械：山東藥玻、東富龍、千山藥機

9，配送流通及溢價、協銷：流通企業

10，移動醫療、慢性病管理：三諾生物、理邦儀器

市場空間最大的當屬醫療服務領域的醫院，廣義的醫院包含了預防、體檢、診斷及康復。從市值角度將，這里未來可能出現大市值公司。

確定性較強的是信息化服務公司，一是現在醫院信息化水平低，二是未來無論政策如何變化，行業如何發展，醫院信息化程度提高是必然趨勢。

參與醫療服務分成的新盈利模式需要高度關注，包括和佳股份和福瑞醫療，未來可能會有更多的醫療器械公司采取新的盈利模式。

移動醫療、慢性病管理是具有大量基數人群的慢性病患者疾病預防、控制和康復的手段，市場空間大且基本未開發，未來將逐漸從概念轉變為實質的盈利。