葉檀：新股發行市場化缺一只角

新股發行創出歷史紀錄，暫停13個月發行有史最長，開閘一周50家公司啟動發行，又創歷史紀錄。

深圳市場是主要看點：50家新股中，6家主板上市，24家創業板，20家中小板，創業板與中小板占據絕對的優勢。這一趨勢未來不會變。今年是新三板元年，未來經過時間考驗的大量新三板中小企業，會源源不斷輸送到創業板、中小板。中小企業更適合作為新股改革的試驗田，資金可以發揮作用，概念容易炒作，更重要的是代表了中國經濟未來的新生力量。而低迷的市場無法承受大盤股的壓力，目前藍籌股正在向著準債券市場的方向越行越遠。

頭幾批發行的新股會受到熱捧，此后風險會逐步增加，最終會出現破發的企業。市場風險上升、預期分化，公司質地研究極端重要。公司質地參差不齊，最終會產生分化：行業質地好、發行價格合理的公司受到追捧高價發行，糟糕的公司無人問津。而隨著上市公司的增加、過高的定價抑制住炒新的步伐，炒新者下場不妙。2012年參與新股上市首日買入的賬戶中，截至年底虧損賬戶占比56.2%，戶均虧損0.59萬元，戶均虧損率10%。資金將僅僅局限在打新領域，炒新的意愿跌入冰窖。風險越不確定，時間越重要，投資者賺一把快錢就走，絕不在市場中多做停留。《新財富夜譚》節目中，東北證券首席投資顧問郭峰表示，趨勢投資是主流，價值投資更邊緣化。申銀萬國證券研究所市場研究部副經理錢啟敏則表示，炒新風險越來越大，不如打新。

不僅資金短期化，二級市場的資金也將流入新股。市值配售原本是為了穩定二級市場，但滬深市場分割計算，上市主要在深圳市場，要穩定也只穩定了深市，滬市處于輸血的角色中。近期，深市的成交量高于滬市，就是例證。事實上，在打新前兩日買入，而后大規模賣出打新的各種“寶典”、“秘笈”已經層出不窮。市值配售不會穩定二級市場，但可以增加市場波動。在T-2、T-1交易日，資金為打新不得不進入、退出二級市場，T+3交錯解凍重復參與上述游戲，增加了市場的波動，對從事金融期貨的人是大大的福音。

在打新市場中，小散戶被邊緣化。他們動用資金的能力低、打新成本高、中簽率低，與優先配售沾不上邊。機構與大牛散聯合主導市場的傾向已經非常清楚。面對股東上市就套現的質疑，面對新股的瘋狂，雖然管理部門強調遵循市場定價機制——既然市場愿意出高價，既然有超募資金，與其日后業績注水，還不如一次性釋放紅利，讓投資者為自己的行為負責——但還是表示，不能放任自流。

尊重市場必須徹底，不能顧此失彼。建立市場規則不能手軟，如此之多的公司上市，難免泥沙俱下，能否做到造假上市者毫不猶豫立刻退市，以免綠大地式的公司盤踞市場？新股發行體制改革強調信披真實，強調保薦機構、會計師事務所等證券服務機構因虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，依法賠償投資者損失。

公司上市按一定的比例設立賠償基金，日后賠償成本高昂。資金入賬是實實在在的，如果有造假上市，退市處罰、賠償機制也應該是實實在在的，不要在垃圾堆中再制造一堆垃圾。

沒有信托責任，沒有信用溢價機制，就沒有市場化。