新股發行的程序正義與結果公平

日前，證監會發布《關于加強新股發行監管的措施》，明確發行人與主承銷商在路演推薦過程中使用除招股意向書等公開信息以外的其他信息，中止其發行；擬定發行價對應市盈率高于同行業二級市場平均市盈率，應在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告；發行人應參照所屬行業最近一個月靜態平均市盈率為參考依據等，以強化IPO過程監管。

盡管證監會新聞發言人否認奧賽康中止新股發行是因為被監管部門叫停，但從最新的公告內容，及上周五證監會發言人在通氣會上表示“市場化改革不意味著放任自流”等，確實有矯正奧賽康高價發行之痕跡。而從奧賽康發布的招股說明書不難發現，該公司發行定價77.29元/股，發行市盈率67倍，高于創業板醫藥制造業平均約55倍靜態市盈率，且新股發行募集資金僅為7.84億元，而老股轉讓募集資金高達31.83億元，以“圈錢”之嫌，與監管層IPO改革平穩過渡不太吻合。

受市場實際利率上翹，債市持續弱勢，資金池式理財和信托產品風險漸顯，及為舒緩信貸高增長致使經濟社會風險集中于銀行系統等，新股發行和新三板重整，無疑成為了推進資產證券化、為國企進行混合所有制改造等的有效途徑。此情此景下，新股起航的重要性自不待言，而避免新股發行“三高”，影響股市的資產證券化進程，會扼殺新股發行的市場人氣，使接下來的資產證券化陷入囚徒困境，自然是監管層的布防重點。

應該說，當前監管層確實做到了快速反應和處理，反映了IPO新政對變遷中的市場變化具有了較強的敏感性適應能力，及自我矯正機制。如要求發行人和主承銷商不得在路演中用招股意向書等公開信息以外的其他信息，旨在規范和完善發行人和主承銷商的公開信息披露制度，促使公開信息披露能客觀上促成市場定價效應；要求三高發行人連續發布投資風險特別公告，也旨在向市場發出理性投資抉擇的風險預警，為市場合理定價創造程序正義。

當然，這也意味著監管要從“控”轉向“監”并非朝夕之事。市場在資源配置中的決定作用，首先需激勵相容的良性市場秩序護航，即監管層應著力于市場程序正義、過程公平等合規監管，并不斷完善市場交易秩序，提高制度的敏感性適應能力，并盡力避免合目的性的結果判斷。因為，合理定價只有在良序制度下通過市場主體的自利博弈方能得出，任何主體都不應和難以代替市場進行定價判斷。鑒于此，目前證監會應要求所有發行人和主承銷商，在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告，而非只是“三高”發行人的“專利”。

其次，市場決定作用的核心是通過制度設計為市場自律自治提供有效土壤，以培育市場自我矯正能力。市場定價是一個市場不斷發現價格的過程，市場定價公允與否，不在于定價結果，而在于市場基于信息的趨勢互動，及倚仗越發高效的信息搜集能力，對股價不斷地進行修正，這使得唯有護衛程序正義，通過制度設計降低市場自律自治的成本，提高市場的自我矯正能力，方體現市場的決定作用，才能避免市場化改革蛻變成放任自流。畢竟，正是不同投資者的信息搜集能力和風險偏好等不同，其對投資標的物的定價也千差萬別，市場才能不斷地進行信息甄別、確權和賦值，促進動態平衡，這也是市場源頭活水的核心之所在。

由此可見，當前證監會及時出臺的《措施》內容，雖以市盈率等評判發行定價有“管控”之虞，但這些舉措恰旨在護衛制度的敏感性適應能力和市場的程序正義、公平，是值得肯定的。（編輯衣鵬張凡申劍麗）