檢驗改革成效需要時間與空間

改革本身是一個動態的過程，僅僅依靠一紙新股發行體制改革意見，一步到位解決市場所有痼疾，這種期待并不實際。

市場化，既是新股發行體制改革的既定路線，也已為市場各界一致認同。在此過程中，應當給予改革體現成效的時間與樣本量，因個別公司發行實際與市場預期不符，而否定發行改革本身，甚至動搖改革方向和信心，對資本市場發展并無益處。

紐威股份、我武生物等5家公司第一批獲得新股發行批文，宣告暫緩一年多的IPO重新啟動。而在此前，證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，標志著證監會審核理念發生根本性變化——堅持市場化取向，不對發行人的盈利能力和投資價值做判斷，讓市場主體真正擁有發行定價配售的自主權，在新股發行注冊制改革方面邁出實質性步伐。

然而，新股發行重啟半個月來，在擁有自主定價和配售權的部分主承銷商和發行人以及打新熱情過高的投資者簇擁下，出現了發行價格偏高、老股轉讓量巨大的實際情況。對此部分市場人士將其夸大為“新三高”、甚至認為此次改革新政失敗。

一直以來我國市場客觀存在炒小、炒新、炒重組的不理性行為，這一客觀事實難以通過一次改革全部解決。且此次新股停發時間較長，第一批新發公司股票更是被市場解讀“優質”標的，多路資金躍躍欲試。

奧賽康案的出現，是市場剛開始在實踐中消化改革政策，應允許出現不符預期的個案。

同時，歷次新股發行改革，都需要一定時間來檢驗改革效果。例如，在此前的發行改革中，出現了八菱科技、朗瑪信息、海達股份發行中止的案例。隨著政策被市場逐漸消化，并且出現一定的樣本積累，才更能理性客觀地看待每一次的改革效果。

市場化改革并不意味著放任自流，這既需監管部門制定自上而下完備的監管體系和制度設計，嚴厲打擊發行過程中的違法違規行為，同時也需要市場全體參與者的盡職與自律，歸位盡責。

而允許部分公司發行定價超出預期，也同樣需要客觀環境和前提，即既有規則得到了良好的遵守，同時詢定價過程是公開、公正、公平的，中介機構不能在過程中違反禁止性規定，也不應存在人為造成中小投資者信息不對稱的現象。賣者須先盡責，之后買者才能自負。從這個意義上看，證監會《關于加強新股發行監管的措施》的出臺恰能更好地保證詢定價過程的合規和各方勤勉盡責，這是市場化改革的應有之義。

目前，新股發行體制改革的市場化方向已獲得市場參與各方的認同。十八屆三中全會明確提出了資本市場改革的目標，而證監會審核理念也發生了根本性變化。可以預期，下一步，以信息披露為核心的改革理念不會動搖，市場化改革舉措也不會因市場出現預期不符個案而因噎廢食。

不過，在證監會“主業”向事中事后監管轉變的過程中、在將主動權交予市場主體的同時，市場主體應切實擔負起應盡的責任，承銷商須一手托兩端，保證定價發行過程的公開、公平、公正，不人為制造不對稱局面；詢價參與者應理性審慎報價，投資者則需要在充分了解發行人信息、理性分析、冷靜判斷的基礎上，自主獨立參與新股申購。

IPO重啟后出現奧賽康等暫緩發行，也說明了資本市場市場化改革的復雜性，在新股發行市場化改革的道路上，我們不僅需要鮮花和掌聲，也需要批評和鞭策，唯此我們才會改革更徹底、更市場化。