陜煤發行遭機構冷對 6倍PE基金仍憂破發

“沒有最低，只有更低。”市場的冷淡正不斷試探陜西煤業（601225.SH）的心理底線。與公司當初有意募資逾百億元的美好藍圖相比，現實的殘酷再一次澆醒了陜西煤業的美夢。

2014年1月16日，陜西煤業發布的首次公開發行A 股發行公告顯示，經公司和聯席主承銷商根據初步詢價結果，綜合考慮公司基本面、所處行業、可比公司估值水平和市場環境等因素，協商確定本次發行價格為4.00元/股，網下發行不再進行累計投標詢價。

若按4.00元/股的發行價格計算的話，公司對應發行后市盈率為6.23倍。截至2014 年1 月14 日，其所在行業為煤炭開采和洗選業（B06），中證指數有限公司發布的最近一個月行業平均靜態市盈率為7.56 倍。

在陜西煤業發行一波三折背后，公司計劃募集資金金額也在不斷下調，從最初的172.51億元，到如今僅能募集資金40億元。

當天，廣州一家基金公司人士就對本報記者直言，“我們就放棄了陜西煤業的網下詢價，主要是不看好公司行業基本面。盡管公司每股發行價低至4元，但公司發行后市盈率仍與國內煤炭業“一哥”中國神華（601088.SH）動態市盈率基本接近。相比之下，這一定價并沒有什么價格優勢可言。

“目前，煤炭板塊面臨的負面因素較多，如焦煤、動力煤都在下跌，資源稅從價計征預期較強，資金面偏緊，上半年經濟走勢不容樂觀，料板塊難有好的表現。”該人士聲稱，“現在二級市場低市盈率、低市凈率的投資標的太多，再加上盤子大，上市后公司股票仍有破發的可能性。”

剔除率僅13.96%

據陜西煤業發行公告披露，在公司進行初步詢價之后，共有174 個配售對象在規定的時間內通過上交所申購平臺參與了初步詢價報價，報價區間為1.95 元/股-6.30 元/股。公司最終對4.25 元/股價位上申報數量較小的三個報價單元按照相關規則進行了剔除，占本次初步詢價申購總量的13.96%。

值得一提的是，如今公司10億股A股發行計劃成功與否還有待于戰略配售投資者的認購情況是否順利。在如今公司40億元的募集計劃中，戰略配售就占據了“半壁江山”。

本報記者注意到，截至目前，已有兩家公司出現在陜西煤業的戰略配售者名單中。1月16日，湖北能源（000883.SZ）發布公告稱，公司擬作為戰略投資者以自有資金認購陜西煤業首次公開發行的股票，投資金額不超過6.7億元。

早在1月10日，伊泰B（900948.SH）曾公告，公司將對陜西煤業進行戰略投資，以3.50億元認購相應股票，公司不參與其首次公開發行的詢價過程，但接受最終的發行價格。公司承諾獲配的股票自陜西煤業上市交易之日起12個月內不得出售。

此前，賣方研究機構發布的估值報告也表明，對于公司的低價發行也有所預計。申銀萬國周三指出，目前，可比動力煤公司2014年估值范圍為6.5倍-12.9倍，由于陜西煤業成長性好于業內其他公司，陜西煤業的合理價格應該在3.28元-4.1元/股，對應2014年估值為8-10倍；同樣，興業證券給予陜西煤業2013年EPS以12倍市盈率估值，認為合理股價為4.4元，建議申購價格為3.9-4.2元。

公募、社保冷對發行

公司網下詢價更是不受機構待見，特別是參與網下詢價的公募基金和社保基金組合更是冷清。與其他新股動轍幾百只公募基金和幾十只社保組合蜂擁而上不同的是，參與陜西煤業網下詢價的分別僅有34只公募基金和4只社保基金組合。其中，4個社保基金組合分別為全國社保基金五零四組合、全國社保基金四一二組合、全國社保基金四零五組合和全國社保基金一一三組合。

從網下詢價來看，公募基金和社保基金組合報價也基本在4元以下。僅國聯安德盛安心成長一只基金的報價在4.00元以上，其最高報價為4.50元，擬申購7000萬股；報價最低的長城保本混合的最高申報價也僅2.34元。

同樣，在社保基金組合中，僅全國社保基金五零四組合有一個報價落在了發行價上，為4.20元，擬申購3000萬股；而出價最低的全國社保基金一一三組合報價僅有2.50元。

對此，前述基金公司人士感嘆，“此一時，彼一時”。陜西煤業現在的冷清與中國神華當初發行時的火爆簡直不可同日而語。2007年10月9日，中國神華以36.99元/股的高價發行上市，對應發行后市盈率高達44.76倍。

彼時，中國股市指數正在沖向6000點的狂歡路上，煤炭價格也從2007年年初600元左右迅速上漲到1000元/噸的歷史高位。最高時，中國神華二級市場股價也曾摸高到94.88元。

反過來，對陜西煤業而言，遠沒有中國神華如此幸運。自從公司IPO申請于2011年8月獲準以來，煤炭價格和A股市場均告大幅下挫。

統計數據表明，我國煤炭行業經歷了2002-2012年的上漲周期后，自2012年5月以來進入了新的下跌周期。以秦皇島煤價5500大卡山西優混煤平倉價為例，其價格從2011年11月的855元/噸的高位大幅下跌至2013年10月的530元/噸，一年之內急跌近四成。

此前，陜西煤業預計2013 年度歸屬母公司股東凈利潤較2012 年度下滑42%-45%。2012年，公司實現凈利潤53.64億元。

“近兩年，煤炭行業進入了深度調整期，煤價大幅下降，煤企效益大幅下滑。實事求是地講，陜西煤業也不例外。但是，在行業不少企業經營十分困難甚至虧損的情況下，公司還是表現出了較強的競爭優勢。”當天，陜西煤業內部人士也表示。

對于此次募資不足存在的資金缺口，公司方面表示將通過銀行貸款等方式，自籌資金解決。值得一提的是，由于對外融資大量增加，導致公司財務費用急速上升。2012年公司財務費用較2011年增加15585.99萬元，增加70.81%。截至2013年上半年，公司財務費用進一步飆升，半年之內，公司財務費用已超過2012年全年的總金額，達37672.48萬元。（編輯 陳昊旻）