三招根治新股高價發行頑癥

憋了這么長時間的新股發行（IPO）終于開閘。市場各方爭議也隨之不斷：一方面是股指跌勢不止，IPO讓二級市場失血嚴重；另一方面，市場上下一直詬病的新股發行“三高”現象并未改變。

據統計，至1月9日，在已公布發行價的8家IPO公司中，市盈率分別是：天保重裝41倍，炬華科技33倍，紐威股份46倍，楚天科技32倍，我武生物39倍，新寶股份30倍，只有良信電器低于30倍，為24倍。而爭議最大、被暫停發行的奧賽康更是以67倍市盈率執牛耳。新股高價發行根源何在？又有何辦法根治這一頑癥？

個人認為，在市場經濟中，每個個體均是利益主體，均想達到利益的最大化，這無可厚非。關鍵是要建立公平公正的法律、制度環境，使這種利益訴求合理實現，并兼顧其他利益主體的利益，從而達到一種相對的均衡。具體而言，上市公司要通過發行新股融資，當然是希望發的價越高越好，融資多多益善；大小股東、風投們通過新股發行、上市實現資本增值和部分退出變現，當然也希望把發行價做高；承銷商的承銷費用要和上市公司的融資額掛鉤，也自然希望新股賣個好價錢。這幾方均有將新股發行價提高的沖動。而從需求方來看，網下詢價的機構主體一部分是以公募基金為代表，存在軟約束和利益輸送的可能；另一部分是包括社會閑散資金在內的其他資金。在目前市場環境下，由于正處于核準制向注冊制過渡期，新股仍是稀缺資源，是個“香餑餑”，社會閑散資金的投資渠道有限，歷史上又有所謂“打新不敗”的思維定式，即使是機構詢價，有時也會出現非理性，海普瑞曾經148元的超高發行價便是一個極端例子。在這種情況下，只要是新股發行定價仍由擬上市公司和承銷商協商、網下詢價這種方式來定的話，高發行價便很難改變。而要改變這種狀況，除非出現以下幾種情況：

第一種情況：改變發行價定價方式，由監管層制定一個理性的發行市盈率區間，比如創業板上市公司發行市盈率一律設定在20倍左右。這樣的好處在于簡單易操作，使擬上市公司、承銷商等失去了變相提高發行價的騰挪空間。上市公司融資會更理性，避免了超募帶來的社會資金配置效率低下。同時，由于發行價低，會給二級市場留下上行空間，對二級市場的沖擊會大大減小，有利于保護中小投資者的利益。以前國內證券市場曾采用過這種發行方式，當時的效果應該算不錯。這種方式也許看上去不那么市場化了，但在目前的國情下，市場化也應是有管理的市場化。一切的出發點還是應建立在是否有利于提高市場的效率、維護市場的公平、保護廣大中小投資者利益上。

第二種情況：仍是采取目前這種發行方式，但新股發行在一定時期內更為集中，例如原一個星期發8家改為發行16家，融資額的擴大，使現有的打新資金被稀釋，出現顧此失彼現象，新股的發行價也自然會走低。不過，這樣一來，可能短期也會對二級市場帶來更沉重的抽血壓力。

第三種情況：在現有發行方式、發行節奏均無變化的情況下，由市場自行調節，可能會出現如下現象，剛開始，由于市場各方都有新股饑餓癥，頭一批新股發行價也會是居高不下。但由于發行價高，已基本封殺了二級市場的向上空間，上市后就會出現高開低走，甚至出現跌破發行價的現象，這反過來就會為打新一族敲響警鐘。事實會教育他們抑制新股詢價追高的沖動，市場的高價發行會逐漸理性。不過，這同樣需要市場有一個陣痛的過程。