新股上市拖累指數嗎

興業全球基金 錢敏偉 張曉峰

□興業全球基金 錢敏偉 張曉峰

在停擺十幾個月后，IPO一經重啟就立即成了市場的熱點。新股發行上市，尤其是一些小盤新股的“三高”發行，是否又將成為拖累指數下跌的導火索？這成為投資者高度乃至過度關心的問題。但長期來看，新股上市是否一定會拖累指數呢？數據表明，不一定！

從一個較長的時間段觀察，新股上市后對市場資金面的影響會日趨減小，觀測區間越長，這方面的影響就越小，而更關鍵的是新股計入指數后的股價表現及其占市場指數的權重。新股上市后，如果其表現強于指數，說明它對指數具有正向貢獻；但如果其表現弱于指數，則說明其拖累了指數。而對于同樣的股價表現，不同權重的新股影響也不相同。

數據顯示，上證指數被2007年以后上市的個別超級大盤股嚴重拖累。以中國石油為例，上市后以38元的高價開始計入指數，當時的權重占到上證指數的24%，目前僅剩不到8元，跑輸上證綜指15個百分點。中石油對上證指數下跌的絕對貢獻是900多點，但并非拖累指數900多點。計算表明，假設沒有中國石油上市，則上證指數會比現在的點位上浮大概330點。

上證指數就如同一個糟糕的股票組合，當時以24%的權重買入了一個上市后一路下跌80%的股票，其長期業績之差可想而知。除中國石油以外，對上證指數負貢獻較大的還有中國神華和中國太保，均在指數的高位以超高的價格上市。相比較而言，更早上市的中石化、民生銀行、中信證券、貴州茅臺以及2006年牛市中段上市的工行，對指數都是產生正向貢獻，上市價格較低應該是一個重要原因。

再來關注近年來新股集中發行的創業板。與“大象起舞”的上證指數不同，創業板剛上市的公司規模差異不算大，單個公司市值在市場中的占比也不高，上市后新股股價表現對創業板指數的影響都較為有限。以目前市值最大的樂視網為例，上市以來漲幅超過創業板指數5倍，對指數的相對正貢獻僅為約24點；而跌幅居前的公司中，國民技術上市以來跑輸創業板綜指83個百分點，跑輸指數的程度遠遠超過中國石油，但國民技術對創業板綜指的拖累也不過25點。

所以，創業板盡管存在高價發行的問題，但高價發行對創業板指數的拖累遠遠不如上證的大盤股那么顯著，此外，隨著部分優秀新股的成長，一方面股價表現突出，另一方面市值也不斷擴大，相應地對指數的正向貢獻也呈乘數放大。2013年，創業板前10%貢獻度的公司，貢獻了全年漲幅的52%，合計正貢獻276點。少數創業板明星的市值越漲越高，可能會抵消一大堆表現不良股票的影響。

如果將目光從創業板指數放大到市場綜合指數，隨著一些創業板、中小板個股的市值越來越大，未來對綜合指數的影響也會越來越大；上證指數將來若還有再上6000點希望的話，那么在指數權重股的結構上出現一些大的變化，恐怕是前提條件之一。

從這個意義上說，讓更多具備高成長潛力的新股上市，也許才能根本上扭轉目前指數萎靡不振的局面。