新股制度后的價值觀沖突

要說起新股發行和上市制度的復雜、喧囂和爭議熱度，筆者進入股市20年，今年可以說達到了頂峰。撇開制度設計的技術問題，我相信動機決定手段、屁股決定腦袋，是證券市場顛撲不破的真理。所以談制度不談價值觀，就是空談。

我們這代人青少年時讀的是西方經濟學和證券市場理論，畢業后也沒到基層體驗過“中國國情”，所以滿腦子都是理想主義色彩濃郁的東西。我相信調控市場要多靠無形的上帝之手、裁判員不應該下場踢球等等。

基于這種價值觀，我覺得首先要大膽地允許新股自由定價，目前的定價監管是市場化不足，而不是像有些評論說的那樣過度了。當然，這個后果就是新股上市很可能破發。一定比例的破發其實對抑制惡意高價發新股有利。維護新股金身不破的潛規則，根子上是在保護發行人利益，而非中小投資者利益。

其次，只要新股受捧，認購金額大于發行數量，那打新規則的上策是按資金比例，中策是每個賬戶報1000股抽獎，下策是市值配售或承銷商指定配售。市場經濟最該尊重的是資金力量，而不是尊重人頭，更不是尊重人情。

至于承銷商配售這種新規則，可以說是很不市場化，但也可以說是相當市場化。如果新股有上市破發的風險，需要知根知底的長線戰略投資者去大量持有“維穩”，那承銷商人為指定認購者是合理的。但如果像現在大家瘋狂搶新股，中簽率都是百分數甚至千分數，那承銷商配售當然是不合理的。

今年還冒出一堆新的麻煩問題，比如老股多少比例的存量轉讓才是合理的、基金的新股報價是否有貓膩、開盤第一天價格是否要那么復雜的管制等等。這些問題的癥結其實就是：新股發行在走逆市場化而行的道路，是歷史的倒退。

不過，絕對的公平、市場行為的極端自由化，只是我這種理想主義書呆子的烏托邦，很可能并不是所有市場主體追求的目標。我們要多想想怎么玩對自己最有利，而少抱怨制度本身的對錯，因為你覺得錯的東西，可能正是別人特地要去倡導、維護的東西。

（作者為某保險公司投資部負責人）