媒體點(diǎn)評：新股改革有那么差嗎

所有人都變成了諸葛亮，只不過是事后的。

新股改革時(shí)間不長，卻被冠之以“史上最糟”，股民和專家就差指著證監(jiān)會(huì)的鼻子怒其不爭了。

以市場化破冰的新股改革，最后卻駛向行政化的窠臼，著實(shí)讓人對于中國的改革有了更清醒的認(rèn)識。可是，新股改革有那么差嗎？未見得，雖不完美，也不至于一無是處。新股改革中的市場化導(dǎo)向非常清晰，自主配售、存量發(fā)行、加強(qiáng)信披、不再控制核準(zhǔn)節(jié)奏、過會(huì)即給批文、取消行政限價(jià)手段。當(dāng)然，急火攻心之下的行政干預(yù)，當(dāng)屬昏招。

沒有無懈可擊的規(guī)則，支撐規(guī)則有效運(yùn)行的不是規(guī)則本身，而是制定規(guī)則的一些基礎(chǔ)價(jià)值，比如信用、法治。信用不足，規(guī)則運(yùn)行的成本就極大，或者規(guī)則變成赤裸裸的叢林法則。法治不足，試錯(cuò)成本就極低，規(guī)則顯得漏洞百出。

我們的詢價(jià)制度是鼓勵(lì)定出合理價(jià)格的，甚至為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)和濫用詢價(jià)還配套了回?fù)荏w制，以防止機(jī)構(gòu)合謀抬高定價(jià)。這樣的市場機(jī)制設(shè)計(jì)在理論上是可行的，也是可靠的，但就是一運(yùn)行就亂套，“三高”泛濫，打新畸形，大股東和高管套現(xiàn)有如神助，貪婪的同時(shí)也舞動(dòng)著不可言說的內(nèi)幕交易影子。我們的市場一定是有問題的，但這個(gè)問題不是市場的問題，而是市場之外的問題。

比如IPO存量發(fā)行，原本是為了糾正超募，增加新股上市首日的股票供應(yīng)量，降低市場投機(jī)，這在國外資本市場很正常。但南橘北枳的道理你不得不服，在中國股市一落地就變成老股套現(xiàn)，出頭鳥奧賽康新股募集資金7.9億元，大股東一次性套現(xiàn)卻高達(dá)31.8億元。制度設(shè)計(jì)當(dāng)然有漏洞，但發(fā)行人和承銷商將漏洞無限放大，置企業(yè)和投資者利益于不顧，赤裸裸攫取金錢利益，也算是中國特色了。對此，證監(jiān)會(huì)急忙打了補(bǔ)丁，結(jié)果立馬6家公司宣布暫緩新股發(fā)行，合著都是奔著大股東套現(xiàn)去的。

一切不美好不如意的現(xiàn)象，似乎都能在體制中找到漏洞。比如現(xiàn)在，人們爭論IPO詢價(jià)，到底是荷蘭式競價(jià)好，還是美國式競價(jià)好。前者是按照最低報(bào)價(jià)統(tǒng)一成交，高報(bào)價(jià)者中標(biāo)配售的幾率更高；后者則是“實(shí)價(jià)實(shí)配”，高報(bào)價(jià)高中標(biāo)率，低報(bào)價(jià)低中標(biāo)率。于是有觀點(diǎn)認(rèn)為美國式競價(jià)不會(huì)慫恿機(jī)構(gòu)提高報(bào)價(jià)，可以解決“三高”。但細(xì)細(xì)一想，實(shí)際情況哪有那么想當(dāng)然。美國式競價(jià)下，價(jià)高者得，為了獲得配售，機(jī)構(gòu)不盡量報(bào)高價(jià)，恐怕就要白忙活一場。而荷蘭式競價(jià)呢，貌似人人都能看出它的漏洞，但是其本意在于避免寡頭壟斷市場以獲得暴利，統(tǒng)一一二級市場的價(jià)格。也就是說，每一個(gè)機(jī)制或規(guī)則，都是有利有弊，全憑因地制宜。如果每一項(xiàng)舶來制度本土化之后，放大的總是其漏洞的一面，我們又該做怎樣的思考呢？其實(shí)，不管是荷蘭的還是美國的，最核心的是詢價(jià)之前不知道發(fā)行價(jià)內(nèi)幕以及詢價(jià)過程透明，如果這個(gè)做不到，哪種競價(jià)模式都白搭，都能被找出漏洞。規(guī)則倒是有，但是我們輕視這個(gè)規(guī)則。

新股改革，需要監(jiān)管層把政策設(shè)計(jì)得盡量滴水不漏，但股民也應(yīng)該破除對政策市的非理性期待。資本市場是一個(gè)利益至上、高度博弈的市場，股民對此應(yīng)有理性認(rèn)識。何必跳著腳罵存量發(fā)行導(dǎo)致的老股套現(xiàn)，不申購不就完了嗎。用來投票的腳長在你的身上，為何非要貼上去呢？