富邦科技私人定制PSC之謎：緘默對待IPO七宗罪

馬年伊始，早在2012年7月30日過會的湖北富邦科技陷入輿論的風口浪尖，被媒體羅列其涉嫌虛假信息披露、募投項目產能消化存疑、關聯交易驟然終止、突擊消污應付核查、政府公關一路綠燈、二股東疑為皮包公司、高管欠薪為做利潤等七宗罪名，然而富邦方面以靜默期為名始終對連串問號保持緘默。

記者發現，富邦第一大客戶云天化(600096.SH)通過剝離虧損玻纖資產在2013年成功扭虧為盈，有望凈利沖破5億，但整個化工化肥行業低迷，產品價格下降的勢頭并未改變，富邦另一客戶湖北宜化(000422.SZ)2013年業績大幅下滑85%-95%。

哀鴻遍野之下，富邦引以為傲的PSC模式，即基于客戶需求和目標定制配方產品（Product），根據化肥企業生產工藝和品種結構制定整體技術解決方案（Solution），并以承包方式計價（Contractor），目前還能否一招制勝，以往的高增長神話能否繼續？

產能消化成疑

富邦科技此次擬于深交所創業板發行1600萬股，發行后總股本6400萬股，募集資金將投入化肥防結劑及多功能包裹劑擴建等5個項目，總投資約1.73億。

記者發現，在5個項目中，化肥防結劑及多功能包裹劑擴建項目將總投資7489萬元，是此次公司IPO的重中之重。招股書中顯示，項目達產后將新增防結劑和多功能包裹劑產能共計3.4萬噸/年，其中防結劑2.2萬噸/年和多功能包裹劑1.2萬噸/年，截至2011年公司防結劑產能為13000噸，多功能包裹劑產能為10000噸。這樣看來，防結劑和多功能包裹劑分別較之原產能增加169%和120%。現今低迷的市場將如何消化和容納大幅擴產后的產能？

從過往產銷量數據來看，防結劑在2009-2011年的產銷率在2010年達到最高的98.79%，而多功能包裹劑在2011年的產銷量達到108.57%，而這個突破卻是基于2010年產量約23%的下滑基礎之上。富邦方面仍然對于防結劑、多功能包裹劑市場容量作出了到2015年將分別達到29 億元和6.8 億元的樂觀估計。

事實上，富邦科技在2012年就經歷了一次大考，上市公司云天化當年巨虧5.28億，而查閱招股說明書可知，2009年-2011年富邦科技的第一大客戶一直是云天化集團，銷售金額分別達到2767萬元、3468萬元、3707萬元，占營業收入比例為16.12%、16.32%和13.97%。而云天化在虧損資產剝離之前，去年三季度時仍然巨虧8.5億，市場分析人士認為，云天化巨虧很可能縮減采購力度，或將波及采購方富邦科技的業績。記者致電至云天化集團，辦公室人士表示對此并不清楚。

與此同時，富邦的財務數據也存在多個版本。據國家統計局規模以上企業直報數據顯示，富邦科技2009年1－11月營業收入為17432.4萬元；2010年1－11月主營業務收入為24602.7萬元，而前11個月的數據就已經超過了招股說明書對應年份的1.71億和2.12億近300萬和3000多萬！

私人定制PSC制勝？

據接近公司的人士介紹：在國內外經濟下行壓力加大的形勢之下，富邦憑借其技術創新和先進的商業模式，在2012年上半年逆市上揚，業務量增長了18%，出口額增長25%。“公司擁有防結劑、多功能包裹劑、造粒改良劑、磷礦石浮選劑、緩釋材料和其他節能降耗助劑等六大系列產品，形成涵蓋整個化肥生產鏈的產品組合，抗風險能力較強，部分產品銷量萎縮，另外的產品線補上，比如在2012年上半年防結劑銷量就猛增了60%。”

富邦另一項殺手锏是其獨有的PSC模式，究竟什么是PSC模式？根據公司方面的解釋，即“產品+服務+自動控制系統”整體解決方案，多針對大型企業，為了提高助劑使用效果，降低助劑使用成本，開始提供自動控制系統對化肥生產過程進行實時檢測，實現對助劑添加量的精確自動控制。

在報告期內，公司PSC 模式銷售收入分別為6326.78 萬元、8688.46 萬元和10215.63 萬元，占主營業務收入的比重分別為37.05%、46.15%和41.08%，2011年覆蓋了11家客戶。富邦內部給出的數據顯示，PSC毛利率起初并不高，在2009年時低于非PSC 5.65%左右，而在此后逐步提高，到2011年時反超非PSC 5.24%。

這種量身定做的私人定制模式究竟是不是富邦未來殺出低迷的化肥行業的制勝神器尚不得而知。在公司過會之后，富邦方面就在武漢大學經濟管理學院內召開了一次資本市場定位研討會，富邦董事長王仁宗、宜化集團董事長蔣遠華、光大證券、宏源證券代表及武大資源與環境科學學院教授杜予民等均參與了研討會。據一位內部人士透露：富邦過會之時A股市盈率普遍較低，農、林、牧、漁業為45.04，制造業為23.93，其中化學原料及化學制品制造業為28.61。根據富邦目前主營業務及未來的發展方向來看，它是產品+技術服務類的企業，是劃歸為農業服務業、新材料，還是化學原料及化學制品制造業，企業類別不同則市盈率相差懸殊。“而富邦預計上市融資規模在3億-5億元，每提高5倍市盈率，則可增加融資5000萬！”